Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

На прошлой неделе внешний долговой рынок корректировался вниз в цене на фоне негативной динамики нефтяных контрактов и сопутствующего ослабления национальной валюты. В результате суверенная кривая потеряла около 20 б. п. (б.п. - одна сотая доля процентного пункта). Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 4,9% и 5,8% соответственно. Доходность российского бенчмарка Россия-30 практически не изменилась, закончив неделю на отметке 3,7%. На фоне некоторого снижения доходности базовых активов, спред России-30 к 10-летним Treasuries увеличился на 16 б. п. до 158 б.п., что соответствует уровням годичной давности.

Хотя наиболее агрессивные продажи прошли на прошлой неделе в суверенном сегменте, корпоративные выпуски также преимущественно теряли в цене. В среднем корпоративный сектор потерял около 60-80 б.п. Отметим снижение в единственном евробонде ж/д оператора Brunswick, обусловленное, по-видимому, слабой отчетностью за 1 квартал 2015 г. Хуже рынка выглядел нефтегазовый сектор, в частности, длинные займы «Газпрома».

На волне коррекции в российских бумагах кредитный риск на Россию CDS 5Y опять превысил 300 б.п., закончив неделю на отметке 311 б.п. В корпоративном сегменте на прошлой неделе также отмечен рост стоимости страховки от дефолта.

Начиная с прошлой пятницы, нефть марки Brent постепенно восстанавливает позиции, превысив отметку в 64 долл. за барр., что не создает предпосылок для усиления коррекции в российских внешних займах. Однако на перспективе ближайшей недели рынок, по-видимому, останется под давлением в преддверии саммита ОПЕК, запланированного на 5 июня.

Инвестиционные идеи

На прошлой неделе «Металлоинвест» представил стратегию развития до 2023 г., предусматривающую увеличение доли более маржинальной продукции и довольно амбициозную инвестпрограмму. На наш взгляд, реализация намеченных планов не должна привести к ухудшению кредитного качества эмитента, учитывая имеющийся запас ликвидности (включая пакет акций «Норникеля» на балансе текущей рыночной стоимостью в 0,9 млрд. долл.) и высокий операционный денежный поток. Компания активно работает над сокращением своей долговой нагрузки и планирует до конца текущего года погасить большую часть краткосрочной задолженности 2016 года, которая составляет 1,3 млрд. долл. (включая евробонд METINR 16 на 750 млн. долл.). Мы считаем выпуск с погашением в 2016 г. привлекательной инвестицией до погашения.

В сегменте бумаг высокой доходности выделим евробонд «ТМК» с погашением в 2020 г. Компания недавно раскрыла данные за 1 квартал 2015 г. по МСФО, подтвердив устойчивость своего кредитного профиля. «ТМК» сохраняет уровень долговой нагрузки ниже порогового уровня в 4 EBITDA. Объем выплат до конца года составляет чуть менее 500 млн. долл., при этом объем свободных лимитов в банках достигает более 600 млн. долл. Менеджмент рассчитывает, что краткосрочный банковский долг компании удастся пролонгировать. Принимая во внимание восстановление условий на долговом рынке, мы не ожидаем, что у «ТМК» возникнут проблемы с привлечением рефинансирования.