Rambler's Top100
 

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Суверенный сектор евробондов стал выглядеть несколько перегретым


[04.09.2017]  ФИНАМ    pdf  Полная версия

Обзор российского рынка

Продолжение роста аппетита к риску привело к настоящему ралли в сегменте долларовых госдолгов EM, включая Россию на прошлой неделе. В среднем отечественная суверенная кривая потеряла в доходности около 6 б. п. Доходность выпуска "Россия-23" продолжила снижение, закрыв неделю на уровне 3,1% (еще в начале июля этого года она достигала 3,7%), ее спред к доходности UST-10 упал ниже 100 б. п.

Для евробондов ФК "Открытие" прошедшая неделя сложилась по-разному: если старшие выпуски частично восстановились в цене на информации о санации эмитента Центробанком, то субординированные бумаги продолжили обесцениваться на опасениях об их возможном списании. Давление продавцов ощущалось и в субордах Кредитного банка Москвы. Продолжил ценовой отскок вверх евробонд АФК "Система" с погашением в 2019 г.

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" не устает переписывать 4-летние минимумы, упав ниже 140 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний в целом за прошлую неделю изменилась мало.

Пока рост рынка происходит без поддержки нефти. На наш взгляд, суверенный сектор стал выглядеть несколько перегретым, поэтому мы рекомендуем инвесторам обратить внимание на выпуски высококачественных эмитентов реального сектора с дальними сроками погашения.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

"Газпром" представил результаты за II квартал 2017 г. по МСФО. В части кредитного профиля отметим значение метрики "Чистый долг/EBITDA", составившее по состоянию на 30.06.2017 г. 1,3 (что выглядит вполне комфортным). Денежные средства и эквиваленты покрывают короткую часть долга в 2,4 раза. В целом, представленные результаты подтверждают высокое, квазисуверенное кредитное качество "Газпрома".

Нам нравится один из "дальних" выпусков "Газпрома" с погашением в 2034 г., торгующийся с премией к кривой эмитента.

ВЭБ опубликовал МСФО результаты, показав 62 млрд руб. чистого убытка во II квартале 2017 г. против 14 млрд руб. чистой прибыли кварталом ранее. Основным фактором, определяющим финансовый результат, остаются расходы на резервы. Впрочем, государство компенсировало убытки вливаниями в капитал: взносы за I полугодие суммарно составили 108 млрд руб. (из запланированных на текущий год 150 млрд руб.), что позволило покрыть чистый убыток за полугодие в размере 48 млрд руб. Мы отмечаем, что ликвидная позиция банка и график погашения долга в 2017 г. выглядят вполне комфортно.

На фоне дефицита "дальних" бумаг от надежных эмитентов банковского сектора выпуск ВЭБа с погашением в 2025 г., на наш взгляд, заслуживает внимания.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

Среди зарубежных евробондов с инвестиционным рейтингом отметим один из выпусков американской Lear Corporation с погашением в 2027 г. Евробонд объемом 750 млн долл. размещен в прошлом месяце. По выпуску предусмотрен один колл-опцион за 3 месяца до погашения.

Lear Corporation — глобальный производитель автокомпонентов. Основан в 1917 г., входит в список Fortune 500, включающий крупнейшие американские компании по размеру выручки. Специализируется на производстве сидений и разнообразного электрооборудования (клемм, распределительных коробок, аудиосистем и др.). Штаб-квартира расположена в штате Мичиган. На заводах компании по всему миру занято 148 тыс. человек.

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA Lear Corporation за последние 12 месяцев достигли 19,3 и 1,9 млрд долл. соответственно, чистая прибыль составила 1,1 млрд долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 10,0 млрд долл.

Среди иностранных бумаг с повышенной доходностью и сравнительно умеренной дюрацией обратим внимание на евробонд американской Gulfport Energy Corporation с погашением в 2023 г. Выпуск объемом 600 млн долл. размещен в декабре 2016 г. До погашения по бумаге предусмотрено четыре колл-опциона, доходность к ближайшему из них (15.05.2020 г. по цене 104,781%) составляет 8,5%. Кроме того, до 15.05.2020 г. эмитент вправе выкупить до 35% данного выпуска по цене 106,38% за счет средств, привлеченных от SPO.

Gulfport Energy Corporation владеет и эксплуатирует нефтяные и газовые месторождения в штате Луизина на побережье Мексиканского залива в США. Располагает доказанными и вероятными запасами природного газа на уровне 1,5 трлн куб. футов. Штаб-квартира расположена в Оклахома-Сити.

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA Gulfport Energy Corporation за последние 12 месяцев составили соответственно 914 и 249 млн долл. Акции эмитента торгуются на NASDAQ GS с текущей рыночной капитализацией 2,2 млрд долл.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: