Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: –ынок активно переоценивал риски белорусских суверенных евробондов


[17.08.2020]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

Ќа прошлой неделе рынки решили вз€ть паузу после динамичного роста в первых числах августа. –оссийска€ долларова€ крива€ нарастила в доходности 4 б. п., потери последних недель усиленно возмещала “урци€. ќпасени€ растущей инфл€ции вследствие предприн€тых власт€ми —Ўј экономических стимулов привели к росту доходности базового актива. “ак, доходность UST-10 вплотную приблизилась к 0,7%.

Ћидером роста в корпоративном сегменте оказалс€ евробонд " ќ —а" с погашением в 2022 г., который, тем не менее, пока не достиг своих "доковидных" уровней. —ейчас по данной бумаге еще можно зафиксировать доходность около 5,5% при дюрации примерно полтора года.

Ќа прошлой неделе рынок активно переоценивал риски белорусских суверенных евробондов на фоне политической турбулентности в этой стране. »нвесторы отыгрывают идею сложностей, с которыми потенциально может столкнутьс€ республика при рефинансировании своей задолженности из-за международных санкций.

»нвестиционные идеи (зарубежные выпуски)

Ќа фоне ослабевающего к ведущим мировым валютам доллара (индекс DXY на минимумах с ма€ 2018 г.), мы решили посмотреть, какую максимальную доходность предлагают инструменты от высококачественных заемщиков в евро. ќтметим, что ослаблению доллара способствует и снижение преимущества доллара в доходности. “ак, как видно на графике ниже, спред ставок по 10-летним гособлигаци€м —Ўј и √ермании с поправкой на инфл€цию упал до минимума за последние 7 лет.

Ќаивысшую доходность в сегменте евробондов традиционно предлагают так называемые "вечные" выпуски. ≈сли исключить эмитентов из финансового сектора и рассматривать достаточно надежных заемщиков, то в фокусе внимани€ сразу оказываетс€ линейка евробондов одного из крупнейших мировых автопроизводителей – компании Volkswagen AG. Ќапример, выпуск компании, размещенный в июне 2018 г. объемом 1,5 млрд евро и купоном 4,625% годовых, сейчас предлагает доходность к ближайшему коллу в июне 2028 г. на уровне 3,6%, что видитс€ интересным на фоне нулевых депозитных ставок в единой европейской валюте.

 омпани€ уже представила данные за 2 квартал 2020 г., который оказалс€ трудным на фоне разворачивающейс€ пандемии. ¬прочем, аналитики по-прежнему ожидают достаточно уверенное восстановление финансовых показателей автоконцерна в 2021 г. (см. таблицу ниже).  роме того, отметим, что в отличие от, например, американских автопроизводителей и несмотр€ на широкое присутствие VW в  итае, не ожидаетс€ ухода чистого операционного денежного потока компании в отрицательную область по итогам текущего года.

’от€ компани€ активно наращивает долг, его чиста€ величина по-прежнему остаетс€ в зоне отрицательных значений (-18,8 млрд евро по итогам второго квартала 2020 г.). ѕри величине годовых процентных платежей в 2,5 млрд евро скорректированный операционный денежный поток автоконцерна за последние 12 мес€цев составил по данным на 30.06.2020 г. 24,5 млрд евро. ¬ 2020-2021 гг. VW предстоит погасить долг в размере 9,1 млрд и 18,3 млрд евро соответственно, тогда как по состо€нию на 30.06.2020 г. объем денежных средств и эквивалентов на его балансе составил 61,3 млрд евро.

¬ текущий кризис, который в первую очередь ударил по автопрому, рейтинговые агентства ухудшили свои прогнозы по VW. “ем не менее, рейтинги компании остаютс€ на "инвестиционном" уровне с определенным запасом (см. таблицу ниже). Ќесколько увеличилась и веро€тность дефолта Volkswagen AG, рассчитываема€ Bloomberg. Ќапример, веро€тность дефолта в течение 5 ближайших лет выросла с 1,2% до 3,5%. “ем не менее, даже возросшее значение выгл€дит, на наш взгл€д, вполне умеренно.

Volkswagen AG €вл€етс€ активным эмитентом "вечных" бумаг. —ейчас в обращении наход€тс€ 10 выпусков, включа€ младший субординированный евробонд, размещенный в июне 2018 г. с купоном 4,625% годовых. Ёмитентом выступила "дочка" концерна – компани€ Volkswagen International Finance N.V. ¬месте с тем оговариваетс€, что облигации выпуска безоговорочно и окончательно гарантируютс€ на субординированной основе компанией Volkswagen Group. ѕо сравнению со старшим долгом "вечный" выпуск имеет рейтинги на две ступени ниже, что, впрочем, пока позвол€ет ему соответствовать "инвестиционной" категории.

 ак и по большинству евровых облигаций, купон по данному выпуску выплачиваетс€ один раз в год (27 июн€). Ѕлижайший колл-опцион по бумаге запланирован на июнь 2028 г., в дальнейшем коллы будут следовать раз в год вплоть до 2168 г. ≈сли оценивать веро€тность реализации ближайшего колл-опциона в 2028 г., то стоит заметить, что единственный из пока погашенных "вечных" евробондов VW был отозван по первому же коллу. —огласно текущему графику погашени€, в 2028 г. компании предстоит погасить долг в размере 2,0 млрд евро и погашение еще и "вечной" бумаги объемом 1,5 млрд евро с этой точки зрени€ не должно создать каких-либо проблем.

ѕоскольку евробонд €вл€етс€ "бессрочным", основной св€занный с ним риск имеет отношение к выплате купонов. ƒело в том, что данна€ облигаци€ €вл€етс€ "гибридной", т. е. обладающей качествами как процентных (долговых), так и долевых ценных бумаг. ¬ результате, такие облигации позвол€ют заемщикам отсрочивать оплату процентов без нарушени€ своих об€зательств (иными словами, невыплата купона не влечет за собой техдефолта эмитента). “ем не менее, отложенные проценты по выпуску €вл€ютс€ накопительными. ќтметим, что в отличие от "вечных" евробондов, эмитированных банками, по выпуску VW возможность списани€ дл€ компенсации убытков не предусмотрена.

ѕо сравнению с уровн€ми конца феврал€ текуща€ цена выпуска VW (perp) ниже на 8 фигур. ќтметим, что выпуск смотритс€ вполне конкурентоспособно среди бумаг "инвестиционного" рейтинга, номинированных в евро (см. график ниже).

¬ыпуск VW (perp) находитс€ на обслуживании в Ќ–ƒ и доступен только дл€ квалифицированных инвесторов. ћинимальный лот по евробонду равен номиналу (100 тыс. евро).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов