Обзор российского рынка

Рост геополитических рисков на прошлой неделе привел к бегству инвесторов в "качество", что отразилось на котировках долларовых долгов EM, в том числе и России. Впрочем, размер ценовой просадки оказался далек от критического — в среднем, прирост доходности оказался на уровне 2-3 б. п. В результате, доходность выпуска "Россия-23" сохраняется на отметке 3,4%, в то время как доходности самых дальних выпусков составляют чуть больше 5%.

Корпоративные евробонды также оказались по итогам недели в "красной" зоне, хотя обесценение оказалсось довольно скромным (в среднем, около 10 б. п.). Субординированные выпуски частных банков вновь понесли наибольшие потери. Отметим ценовой отскок наверх аутсайдеров последнего времени — единственного выпуска "АФК "Система" и займов Кредитного банка Москвы.

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" за неделю не изменился, оставшись на уровне 156 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний показала небольшой рост.

На наш взгляд, даже если тема эскалации геополитической напряженности не получит продолжения на этой неделе, российскому рынку евробондов будет трудно найти стимулы для ценового роста без поддержки нефти.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На прошлой неделе "Газпром нефть" представила результаты по МСФО за II кв. 2017 г. Общий долг практически не изменился за квартал, в то время как метрика "Чистый долг/EBITDA" показала небольшое снижение до 1,5, что является вполне умеренным уровнем. По заявлению финдиректора компании Алексея Янкевича, на 2018 г. запланированы заимствования на сумму, незначительно превышающую 2 млрд долл., в основном для рефинансирования текущей задолженности. Компания ориентируется на рублевые облигации со сроком обращения пять-семь лет, а также в рамках этой суммы намерена привлекать банковские кредиты, отметил он. Мы отмечаем хороший доступ компании на внутренний долговой рынок.

На наш взгляд, оба выпуска "Газпром нефти" выглядят интересно ввиду широких премий к суверенной кривой.

В сегменте российских бумаг 2-3 эшелонов обратим внимание на выпуски "РУСАЛа", которые должны получить поддержку ввиду роста цен на алюминий. Так, стоимость тонны алюминия на Лондонской бирже металлов поднялась выше 2000 долл., что является максимумом с ноября 2014 г.

Оба выпуска "РУСАЛа" сравнимы по доходности, поэтому мы выделяем более короткий с погашением в 2022 г.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте зарубежных бумаг с высоким рейтингом и интересной доходностью обратим внимание на один из выпусков американской компании CBL & Associates Properties, Inc. с погашением в 2026 г. Выпуск объемом 400 млн долл. размещен в декабре 2016 г. По евробонду предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Для выпуска с инвестиционным рейтингом текущая доходность CBL 5.95 12/15/26 выглядит очень интересно.

CBL & Associates Properties, Inc. — независимый и самоуправляемый трастовый фонд инвестиций в недвижимость. Фонд владеет долями в 152 объектах собственности, 92 из которых являются региональными и местными торговыми центрами, расположенными главным образом на Юго-Востоке и Среднем Западе США (всего в 27 штатах).

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили 978 и 534 млн долл. соответственно, чистая прибыль достигла 145 млн долл. Акции CBL & Associates Properties, Inc. торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 1,5 млрд долл.

Среди иностранных бумаг с повышенной доходностью отметим недавно размещенный евробонд американской корпорации Albertsons Cos LLC с погашением в 2024 г. Выпуск объемом 1,3 млрд долл. размещен в прошлом месяце. До погашения по бумаге предусмотрено четыре колл-опциона, доходность к ближайшему из них (15.06.2019 г. по цене 104,969%) составляет 11,4%. Кроме того, эмитент имеет право до 15.06.2019 г. выкупить до 40% выпуска по цене 106,62% за счет средств, привлеченных от SPO.

Albertsons Companies, Inc. продает лекарства по рецепту, проводит иммунизацию, предлагает киоски экспресс-диагностики, лекарства от сахарного диабета и препараты для животных, медицинские осмотры, а также товары для здоровья. По состоянию на февраль 2016 г., в компании было занято 274 тыс. человек. Штаб-квартира расположена в столице штата Айдахо г. Бойсе. Компания находится в процессе ожидания листинга.