Обзор российского рынка

Рост спроса на риск привел к настоящему ралли в сегменте российских суверенных еврооблигаций на прошлой неделе. В среднем суверенная долларовая кривая потеряла в доходности около 8 б. п. Доходность "Россия-23" упала до 3,2%, ее спред к доходности UST-10 сузился до 104 б п.

Корпоративные евробонды также дорожали, но меньшими темпами. Неплохо выглядел нефтегазовый сектор, в частности, дальние выпуски "Газпрома". Выпуск "АФК "Система" прибавил в цене по итогам недели две "фигуры". Событием пятницы стало обесценение евробондов ФК "Открытие" на информационном фоне вокруг эмитента.

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" упал до уровней сентября 2013 г. (т.е. еще до "крымских" событий), закончив неделю на уровне 146 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний показала смешенную динамику.

Опережающее снижение доходностей в суверенном сегменте привело к расширению спредов к корпоративным эмитентам. Лету подходит к концу, и инвесторы могут уделить более пристальное внимание, например, выпускам отечественных компаний реального сектора с дальними сроками погашения.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

"Промышленно-металлургический холдинг" (ПМХ, бывшая "Группа "КОКС") представил результаты за I полугодие 2017 г. по МСФО. Улучшение операционных показателей обеспечило снижение долговой нагрузки: так, значение метрики "Чистый долг/EBITDA" упало с 3,9 до 3,1, что близко к умеренному уровню. В результате рефинансирования краткосрочного долга новым евробондом с погашением в 2022 г., короткая часть долга по состоянию на 30.06.2017 г. полностью покрывается денежными средствами на балансе. В целом, мы не исключаем улучшения рейтингов эмитента крупнейшими агентствами на фоне представленных позитивных результатов.

Мы отмечаем, что оба выпуска эмитента выглядят интересно на фоне бумаг схожего рейтинга и дюрации.

Агентство Fitch повысило долгосрочные рейтинги дефолта эмитента Global Ports Investments Plc в иностранной и национальной валютах с BB- до BB. Fitch отмечает положительное влияние лидирующего положения Global Ports в сфере контейнерных перевозок на консолидированные показатели компании. Вместе с тем ожидаемое Fitch усиление долговой нагрузки и усиление конкуренции ограничивают рейтинги компании. Повышение рейтингов агентство объясняет существенным снижением структурного субординирования долга. "Негативный" прогноз связан в том числе с делом Федеральной антимонопольной службы РФ о тарифах на перевалку контейнеров в порту Восточный.

Мы отмечаем, что доходность выпуска эмитента с погашением в 2022 г. относится к числу наивысших в сегменте российских евробондов с рейтингом double B.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

Среди зарубежных бумаг с инвестиционным рейтингом отметим один из выпусков канадской компании Cenovus Energy Inc. с погашением в 2027 г. Евробонд объемом 1,2 млрд американских долл. размещен в апреле текущего года. По выпуску предусмотрен один колл-опцион за 3 месяца до погашения.

Cenovus Energy Inc. — крупная канадская нефтегазовая компания, основанная в 2009 г. Занимается добычей газа и сырой нефти в канадских провинциях Альберта и Саскачеван, а также владеет нефтеперерабатывающими заводами в Иллинойсе и Техасе. Располагает доказанными и вероятными запасами нефти и природного газа на уровне 3,7 млрд барр. и 1,1 трлн куб. футов соответственно. Штаб-квартира расположена в Калгари. В компании занято 3 тыс. человек.

По состоянию на 30.06.17 г. выручка и EBITDA Cenovus Energy Inc. за последние 12 месяцев достигли 11,2 и 1,6 млрд американских долл. соответственно, чистая прибыль составила 2,0 млрд долл. Акции эмитента торгуются на фондовых биржах Нью-Йорка и Торонто с текущей рыночной капитализацией 9,1 млрд американских долл.

Среди иностранных бумаг с повышенной доходностью выделим недавно размещенный евробонд американской корпорации Stillwater Mining с погашением в 2025 г. Выпуск объемом 550 млн долл. размещен в июне текущего года. До погашения по бумаге предусмотрено три колл-опциона, доходность к ближайшему из них (27.06.2021 г. по цене 103,563%) составляет 7,5%. Отметим, что выпуск характеризуется сравнительно высоким купоном (7,125%).

Stillwater Mining Company - горнодобывающая компания, которая исследует, разрабатывает и добывает палладий и платину. Оперирует в Соединенных Штатах, Канаде и Аргентине. Ежегодный объем производства составляет около 400 тыс. унций палладия и 120 тыс. унций платины. В 2016 г. компания за 2,2 млрд долл. была приобретена южноафриканской Sibanye Gold, текущая рыночная капитализация которой составляет 3,3 млрд долл.