Обзор российского рынка

На прошлой неделе базовые активы продолжили терять в цене, в результате чего доходность, например, 10-летних UST прибавила 20 б. п., завершив пятницу на отметке 2,35%. На этом фоне российские суверенные евробонды продолжили дешеветь — долларовая кривая нарастила в доходности около 10 б. п. Доходности "Россия-30" и "Россия-42" закончили неделю на отметках 2,5 и 5,2% соответственно, в то время как доходность "Россия-23" выросла до 4,0% (в последний раз данной отметки она достигала в апреле текущего года). Спред к 10-летним казначейским облигациям США по итогам недели остался на уровне 168 б. п.

Российские корпоративные еврооблигации также теряли в цене, впрочем, размер снижения оказался скромнее, чем у суверенных выпусков. Быстрее рынка дешевели бумаги нефтегазовых компаний и металлургов. Чуть лучше рынка выглядели телекомы. Продолжил дорожать недавно размещенный "вечный" евробонд "Альфа-Банка".

Уровень кредитного риска на "Россию" CDS 5Y практически не изменился за неделю, закончив пятницу на отметке 231 б. п. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний несколько скорректировалась вниз.

Некоторый рост цен на нефть в начале этой недели дает надежду на замедление понижательного тренда в российских евробондах.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

Совет директоров ГМК "Норильский никель" рекомендовал собранию акционеров утвердить дивиденды по результатам 9 мес. 2016 г. в размере 444,25 руб. на одну обыкновенную акцию. Общая сумма выплат достигнет около 1,1 млрд долл. Выплата дивидендов не должна сильно отразиться на кредитном качестве компании: по итогам 6 мес. 2016 г. на ее счетах и депозитах было порядка 3,4 млрд долл., что перекрывало краткосрочный долг примерно в пять раз. Мы отмечаем, что в результате текущей коррекции самый дальний выпуск ГМК "Норильский никель" с погашением в 2022 г. стал выглядеть интересно.

14 ноября Nordgold представил результаты за III кв. 2016 г. по МСФО. Объем ликвидности в виде денежных средств и их эквивалентов вырос на 14 % до 312 млн долл., в то время как чистый долг за квартал практически не изменился, оставшись на уровне 560 млн долл. В результате метрика "Чистый долг/EBITDA" сократилась до вполне комфортной отметки 1,2. Отметим, что в течение года компании необходимо вернуть 179 млн долл., таким образом, текущая задолженность покрывается ликвидными средствами на 176 %. Мы отмечаем умеренную дюрацию единственного евробонда компании и его достаточно привлекательную доходность.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте бумаг с высоким рейтингом и интересной доходностью отметим единственный евробонд американской The Gap Inc. Старший необеспеченный выпуск объемом 1,25 млрд долл. с погашением в 2021 г. размещен в апреле 2011 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион, за три месяца до погашения. Опции по пересмотру купона не предусмотрено. Принимая во внимание довольно высокие рейтинги бумаги и ее умеренную дюрацию, доходность GPS 5.95 04/12/21, по нашему мнению, заслуживает внимания.

The Gap Inc. — крупнейший ритейлер одежды в США. Управляет розничными магазинами и магазинами при фабриках, расположенными в США, Канаде, Великобритании, Франции, Ирландии и Японии. Компания продает повседневную одежду, аксессуары и средства личной гигиены для мужчин, женщин и детей. В 2015 г. выручка и чистая прибыль составили 15,8 и 0,9 млрд долл. соответственно. Штаб-квартира расположена в Сан-Франциско (США), в компании занято 141 тыс. чел. Акции эмитента торгуются на Нью-Йоркской фондовой бирже с текущей рыночной капитализацией 10,2 млрд долл.

В сегменте бумаг повышенной доходности обратим внимание на один из выпусков южно-американского авиационного холдинга LATAM AIRLINES GROUP SA с погашением в 2020 г. Старший необеспеченный евробонд объемом 500 млн долл. размещен относительно недавно — в июне 2015 г. По бумаге не предусмотрено опции по досрочному отзыву. Отметим, что LATAIR 7 ¼ 06/09/20 характеризуется довольно высоким купоном (7,25 %).

LATAM AIRLINES GROUP SA — авиакомпания, осуществляющая внутренние и международные авиаперевозки. Создана в 2012 г. путем объединения LAN AIRLINES (Чили) и TAM AIRLINES (Бразилия). По состоянию на середину 2016 г. флот компании состоял из 320 пассажирских самолетов, осуществляющих рейсы в 23 страны, и 15 грузовых самолетов, осуществляющих рейсы в 28 стран. География рейсов охватывает Южную и Северную Америку, страны Карибского бассейна, ЕС и государства Тихоокеанского региона. По состоянию на 30.09.16 г. в подразделениях холдинга было занято 47 тыс. чел. В 2015 г. выручка и EBITDA составили 9,7 и 1,2 млрд долл. соответственно. Акции эмитента торгуются на NYSE и на фондовой бирже в Сантьяго (Чили) с текущей рыночной капитализацией 4,7 млрд долл.