Обзор российского рынка

Как и остальные ЕМ, российские суверенные евробонды на прошлой неделе довольно активно отыгрывали продолжающееся снижение доходности базового актива. Российская долларовая кривая сместилась по доходности на 15 б. п. вниз. Отметим, что рынок не обращал никакого внимания на динамику цен на нефть.

Корпоративный сектор продолжает торговаться в "летнем" режиме, половина бумаг в стоимости за неделю совсем не изменяется. Чуть хуже рынка смотрелась долларовая кривая МКБ.

Нельзя сказать, что инвесторы не заметили введения новых санкций — пятилетняя риск-премия на "Россию" расширилась с локального минимума на 10 б. п. 

Российский рынок стойко пережил грядущее введение санкций со стороны США в отношении нового суверенного долга. К российским госбанкам, которые уже 5 лет лишены возможности привлекать новое финансирование на рынке евробондов, теперь добавился и Минфин. Впрочем, например, Банк России считает, что отечественные банки обладают большим запасом валютной ликвидности и смогут выкупать новые размещения, если Минфин РФ примет решение о выходе на рынок еврооблигаций.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

После объявления нового пакета американских санкций, связанного с "делом Скрипалей", под давлением оказалась долларовая кривая ВЭБа — инвесторам было не очень понятно, затронут ли новые ограничения обязательства этого эмитента.  В общем-то, эти опасения небеспочвенны, поскольку ВЭБ является государственным агентством, полностью контролирующимся правительством РФ. В любом случае, как стало понятно из дальнейших пояснений Минфина США, новые ограничения будут вводиться только в отношении новых бумаг. Однако ВЭБ и так не выходит на первичный рынок евробондов с 2014 г., находясь под действием секторальных санкций.

Линейка ВЭБа торгуется с некоторой премией по доходности к кривой сравнимых по рейтингу международных бумаг. Отметим самый дальний выпуск эмитента (с погашением в 2025 г.), по которому сейчас можно зафиксировать 4,2%-ю доходность.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В условиях, когда ЕЦБ декларирует необходимость проведения стимулирующей монетарной политики, не исключен запуск новой программы выкупа активов. Напомним, что первая программа способствовала заметному снижению спредов по корпоративным и банковским евробондам эмитентов зоны евро.

Мы решили проанализировать, какой уровень доходности предлагают сейчас бумаги в евро с рейтингами на две-три ступени ниже "инвестиционного" (BB/BB-). На наш взгляд, интересно в плане доходности выглядит один из евробондов крупнейшего итальянского страховщика UnipolSai Assicurazioni Spa с погашением в 2028 г.

Эмитент является многопрофильной компанией, которая предлагает услуги страхования жизни, от несчастных случаев, автомобильных аварий, пожаров, гражданской ответственности и кредитные страховки. В UnipolSai Assicurazioni Spa занято 12 тыс. человек, ее текущая биржевая капитализация достигает 6,4 млрд евро.

Субординированный выпуск эмитента объемом 0,5 млрд евро размещен в феврале 2018 г. Опций по досрочному отзыву/пересмотру уровня купона не предусмотрено. Минимальный лот по выпуску составляет 100 тыс. евро.