Обзор российского рынка

За исключением Турции, долларовая кривая которой скинула в доходности по итогам прошлой недели солидные 25 б.п., суверенные евробонды ЕМ показали разнонаправленную динамику. Займы российского Минфина умеренно подорожали, причем наибольший рост показал самый дальний выпуск с погашением в 2047 г.

Российский первичный рынок начал год довольно бодро. Вслед за Veon, доразместившим выпуск с погашением в 2025 г. на 300 млн долл., размещение нового 5-летнего евробонда на 500 млн долл. провела на прошлой неделе компания "ФосАгро". Размещение прошло по минимальной в постсоветской истории России долларовой ставке 3,05%. По сообщениям СМИ, МКБ может в ближайшее время провести размещение предположительно 5-летних долларовых евробондов.

Рынок фьючерсов оценивает вероятность оставления без изменения ставки ФРС на ближайшем заседании 29.01.2020 г. в 84%. Вероятность того, что ставка будет понижена на горизонте 12 месяцев, составляет 57%.

Уровень пятилетних кредитно-дефолтных свопов (CDS), отражающий стоимость пятилетней страховки от риска дефолта РФ по долгам, остался по итогам недели на отметке 60 б. п. Напомним, что исторический минимум по этому показателю, достигнутый в июне 2007 г., составляет 43 б. п.

Ввиду узости спредов российские бумаги стали очень чувствительны к динамике UST. Спрос на высокодоходные инструменты в корпоративном сегменте остается повышенным.

Инвестиционные идеи

Одной из бумаг, показывающей впечатляющие темпы роста с начала 2020 г., является долларовый евробонд Банка развития Республики Беларусь (БРРБ) с погашением в мае 2024 г. Так, с 31.12.2019 г. цена данного выпуска выросла с 105,5% до текущих 107,5%. Подорожание бумаги происходит на фоне динамичного роста стоимости долларовых долгов Правительства Белоруссии, которые за этот период сбросили в доходности полпроцента.

БРРБ создан в 2011 г. и полностью контролируется государством (правительство напрямую владеет 96,2% банка и еще 3,8% контролирует госкомпания Беларуськалий). Агентства S&P и Fitch держат по эмитенту рейтинг В со "стабильным" прогнозом. Отметим, что рейтинг эмитента соответствует суверенному, что отражает роль банка как национального института развития, высокую вероятность господдержки и субсидиарную ответственность Республики Беларусь по долговым обязательствам эмитента.

Старший выпуск БРРБ объемом 500 млн долл. размещен в апреле 2019 г. под 6,75% годовых. Рынок эмиссии — Евродоллар. Опций по досрочному отзыву и/или изменению уровня купона не предусмотрено. Обращаем внимание, что минимальный лот по выпуску составляет 200 тыс. долл. Евробонд находится на обслуживании в НРД и доступен только для квалифицированных инвесторов.

С момента размещения выпуск потерял в доходности 180 б. п., что было главным образом обусловлено снижением его кредитного спреда (110 б. п.). В целом сочетание умеренной дюрации и доходности в 4,7% заслуживает внимания.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

Среди зарубежных бумаг небольшой лотности с доходностью около 6% обратим внимание на один из евробондов американской телекоммуникационной компании Sprint Corporation. Эмитент является четвёртой по количеству абонентов мобильной связи компанией в США, по данным на 30.06.2019 г. обслуживая 54,3 млн абонентов. Штаб-квартира расположена в Оверленд-парке (штат Канзас). В компании занято около 30 тыс. человек. Акции Sprint Corporation торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 20 млрд долл. Эмитент на 84% контролируется японским конгломератом Softbank Group Corp., биржевая капитализация которого достигает 92 млрд долл.

Кредитное положение Sprint Corporation полностью соответствует ее рейтингам – "В" от агентств Moody’s и S&P. Значения кредитных метрик эмитента выглядят несколько повышенными, финансовые показатели – волатильными.

Sprint Corporation – довольно активный заемщик на облигационном рынке. В настоящее время в обращении находятся евробондов компании на общую сумму 22,5 млрд долл. Отметим, что выпуск с погашением 15.11.2028 г. относится к числу наиболее ликвидных.

Старший необеспеченный выпуск объемом 2,5 млрд долл. размещен в ноябре 1998 г. Рынок эмиссии — мировой. Опций по пересмотру уровня купона (6,875% годовых) до конца срока обращения бумаги не предусмотрено. Обращаем внимание, что номинал и минимальный лот по бумаге составляют 1 тыс. долл. Бумага находится на обслуживании в НРД.

Динамика цены выпуска S 6 7/8 11/15/28 (SPRINT 28) в последние 12 месяцев была довольно волатильной — и это на фоне уверенного рост отраслевого бенчмарка. Впрочем, с середины мая прошлого года выпуск стабильно торгуется выше номинала.