Обзор российского рынка

В период с 11 по 15 мая российские суверенные евробонды продолжили довольно бодро дорожать, хотя картина в сегменте ЕМ была неоднородной. Например, бразильские долларовые долги оказались под давлением.

В корпоративном секторе только дальние бумаги "Газпрома" прибавили в цене более фигуры. Впрочем, сектор был на подъеме. Только отдельные выпуски Альфа-банка и МКБ выглядели слабее рынка.

Если рынок ОФЗ уже превзошел свои февральские ценовые максимумы, то в отношении наиболее высококачественных российских евробондов это, по-видимому, можно будет сказать в самом ближайшем будущем.

Инвестиционные идеи (иностранные выпуски)

Freeport-McMoRan Inc., один из крупнейших мировых производителей меди, к середине марта 2020 г. потерял более половины своей биржевой капитализации начала года. Эпидемия привела к снижению спроса на медь, поколебав надежды на восстановление цен этот на металл в этом году. До вспышки вируса трейдеры рассчитывали, что рост активности в обрабатывающих отраслях и ослабление торговой напряженности поддержат цены. Впрочем, цены на медь начали постепенный отскок на опасениях возможного дефицита этого металла, потянув за собой и котировки акций Freeport-McMoRan.

Тем не менее, рынок ожидает снижения доходных показателей эмитента в текущем году с довольно активным восстановлением в 2021 г. (см. таблицу ниже). Между тем, I квартал 2020 г. стал для компании неудачным, с отрицательными значениями на уровне EBITDA и операционной прибыли.

График погашения долга Freeport-McMoRan Inc. довольно сбалансирован (так, средневзвешенный срок погашения составляет около 9 лет). Однако негативная динамика доходных показателей ведет к ухудшению кредитных метрик. Например, коэффициент "Чистый долг/EBITDA" превышает 4. Впрочем, ликвидная позиция компании выглядит солидно: так, на 31 марта 2020 г. она располагала денежными средствами на балансе в объеме 1,6 млрд долл. Кроме того, ей были доступны кредитные линии в размере 3,5 млрд долл.

Агентства "большой тройки" довольно давно не пересматривали свои рейтинги эмитента (см. таблицу ниже). Сейчас композитный рейтинг Freeport-McMoRan Inc. на две ступени ниже "инвестиционного" (ВВ), что видится релевантным уровнем, учитывая не самые блестящие кредитные метрики эмитента. Учитывая значительную "подушку" ликвидности, вероятность дефолта компании в течение ближайших 12 месяцев, по оценке Bloomberg, составляет всего 1%. Отметим, что вероятность дефолта евробонда FreeportMcMoRan с погашением в 2034 г. в течение оставшегося до погашения срока, составляет, согласно модели риска дефолта Bloomberg, 14%.

С максимумов конца февраля евробонд FCX 2034 потерял к текущему моменту примерно столько же, сколько и индекс американских высокодоходных корпоративных облигаций (LF98TRUU) – около 10%. Интересно заметить, что год назад доходность данного евробонда примерно соответствовала текущей, при том, что его z-спред (премия в доходности к американским казначейским обязательствам) расширился за это время почти на 200 б. п.