Обзор российского рынка

В то время как Турцию продолжает лихорадить, долларовые долги ЕМ провели очередную неделю в целом в "зеленой" зоне. Российская суверенная кривая сдвинулась по доходности на 15 б. п. вниз.

После почти годового перерыва "Газпром" вернулся на рынок евробондов, разместив 10-летний выпуск под 3,25% годовых, что стало минимальным уровнем за все время работы компании на международном публичном долговом рынке. Объем выпуска составил 2 млрд долл., что также стало рекордом для эмитента. Из новостей недели отметим снижение рейтингов O1 Properties Ltd агентством S&P до ССС с "негативным" прогнозом. Отметим, что рейтинг старшего долларового евробонда эмитента с погашением 27.09.2021 г. понижен еще ниже — до СС.

Рынок фьючерсов предполагает, что ФРС США еще, как минимум, дважды понизит ставку на горизонте ближайших 12 месяцев.

В настоящий момент мы имеем возможность наблюдать повторение ситуации 2019 года: дорожающие treasures (в этот раз не из-за действий ФРС, а на фоне коронавируса) "тянут" за собой доходности в сегменте долларового долга ЕМ. В результате, российские суверенные евробонды обновляют исторические минимумы по доходности.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На фоне повышенного спроса на суборда МКБ на прошлой неделе обратим внимание на старший выпуск этого эмитента, номинированный в евро. Цена данного выпуска (с погашением в 2024 г.) в настоящее время переписывает свои исторические максимумы (бумага размещена ровно год назад). Между тем, на фоне отрицательной доходности бенчмарка (сравнимая по дюрации Bunds торгуется с доходностью минус 0,7%) предлагаемая выпуском МКБ доходность (2,9%) выглядит очень интересно не только с точки зрения абсолютных значений, но и выделяется на фоне аналогов.

Инвестиционные идеи (иностранные выпуски)

15 февраля United States Steel Corporation представила данные за 2019 г., подтвердившие, что вторая по величине сталелитейная компания в США переживает нелегкие времена. Если выручка в годовом выражении сократилась только на 9%, то EBITDA – обвалилась на 55%, а чистая прибыль ушла в область отрицательных значений (-320 млн долл.) впервые с 2016 г. Замедление финансовых результатов компании стало следствием ухудшившейся ценовой конъюнктуры в секторе – так, фьючерс на индекс рулонной стали горячего проката производства США Midwest Domestic снизился на треть со своих максимумов середины 2018 г.

На фоне снижения доходных показателей ухудшилось и кредитное качество эмитента. Долговая позиция выросла за 2019 г. на 63% - до 3,9 млрд долл., метрика "Чистый долг"/EBITDA по состоянию на 31.12.2019 г. составила 4,2. Тем не менее, график погашения долга не выглядит критическим – так, первые крупные выплаты ожидаются не ранее  2023 г., а средневзвешенный срок заимствований составляет 9,4 лет.

Ослабление кредитных метрик U.S. Steel было отмечено агентствами "большой тройки". В сентябре 2019 г. агентство Moody’s понизило рейтинг старшего необеспеченного долга компании до В3. Хотя у агентства S&P рейтинг компании на одну ступень выше (В), агентство держит "негативный" прогноз по изменению рейтинга. Отметим, что вероятность дефолта компании в течение ближайших 5 лет по методологии Bloomberg достигает сравнительно высокие 6,2%.

Негативный сентимент вокруг компании привел к тому, что ее долговые обязательства (в частности, выпуск с погашением в 2025 г.) торгуются с выраженной премией в доходности к сопоставимым по кредитному качеству бумагам.

Старший необеспеченный выпуск U.S. Steel объемом 750 млн долл. размещен в августе 2017 г. Рынок эмиссии — мировой. По выпуску предусмотрено три колл-опциона, доход-ность ближайшего из них (15.08.2020 г. по цене 103,438%) составляет 33%. Евробонд находится на обслуживании в НРД. Номинал и минимальный лот по бумаге составляют 1 тыс. долл. Отметим, что бумага смотрится весьма интересно на фоне международных бумаг сравнимого кредитного качества, характеризующихся минимальным лотом.