Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Суверенный российский долг продолжил на прошлой неделе отыгрывать волатильность на рынке нефти: долларовая кривая нарастила в доходности около 10 базисных пунктов (б. п. — одна сотая доля процентного пункта). Доходности «Россия-30» и «Россия-42» закончили неделю на отметке 2,8 и 6,2% соответственно. Доходность «Россия-23» увеличилась с 4,5 до 4,7%. Данное значение предполагает спред 286 базисных пунктов (б. п. — одна сотая доля процентного пункта) к 10-летним казначейским облигациям США, что соответствует среднему значению за последние 12 месяцев.

Корпоративные бумаги также теряли в стоимости — снижение цен в среднем составило 40 б. п. Аутсайдерами стали бонды госбанков. Лучше рынка выглядели бумаги химических компаний и металлургов.

Уровень кредитного риска на Россию CDS 5Y увеличился за прошлую неделю с 340 до 354 б. п. Корпоративный сегмент показал фронтальное увеличение стоимости страховки от дефолта.

Сегодня с утра Brent находится чуть выше отметки 33 долл./барр., что дает повод для отскока в российских евробондах. Мы полагаем, что, если нефть не упадет до уровня 30 долл./барр., российские бонды на этой неделе смогут удержать свои позиции.

Инвестиционные идеи

Среди бумаг компаний-экспортеров, выигрывающих от текущего ослабления рубля, отметим выпуск «НЛМК» с погашением в 2018 г. Компания относится к числу высококачественных национальных заемщиков с метрикой «Чистый долг/EBITDA» на уровне 0,5 и объемом денежных средств на балансе, вдвое превышающем краткосрочный долг. Мы рассматриваем NLMKRU 18 как защитную бумагу в текущих условиях и полагаем, что она смотрится интересно на фоне евробондов схожего рейтинга и дюрации.

В сегменте бумаг короткой (около года) дюрации от заемщиков с рейтингом не ниже суверенного обратим внимание на выпуск «РЖД» с погашением в 2017 г. В соответствии с последней доступной консолидированной отчетностью на 30.06.2015 г. (компания отчитывается по МСФО раз в полгода), метрика «Чистый долг/EBITDA» составляла 2,2, а объем денежных средств на балансе был достаточен для погашения 76% краткосрочной задолженности. Хотя в первом эшелоне российских евробондов можно найти бумаги от эмитентов с лучшим кредитным качеством, отметим, что компания «РЖД» на 100% принадлежит государству, то есть обладает квазисуверенным статусом.