Обзор российского рынка

Инвесторы в долларовый долг ЕМ не смогли не учесть рост доходности UST на прошлой неделе. Например, доходность UST-10 увеличилась на 11 б. п., превысив отметку 1,9%. На этом фоне максимальная доходность на кривой долларовых обязательств российского Минфина вернулась к отметке 3,8%.

В корпоративном сегменте здорово выглядели выпуски "Газпрома". Например, долгосрочный секторальный бенчмарк — выпуск с погашением в 2034 г. — подорожал более чем на фигуру (см. раздел "Инвестиционные идеи"). Динамику хуже рынка продолжают демонстрировать "вечные" бумаги.

5-летняя риск-премия на "Россию" за неделю не изменилась (55 б. п.).

Прошлая неделя наглядно продемонстрировала, что в условиях суженных почти до исторических минимумов кредитных спредов российские бумаги становятся очень восприимчивы к динамике доходности UST.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

Как ни парадоксально, но определенные резервы в плане ценового роста отечественных евробондов создаются в результате санкций. Так, из-за наложенных властями США ограничений на покупку нового российского нерублевого госдолга, Минфин РФ, вероятно, в 2020 г. не будет выходить на внешний рынок с новыми размещениями, тогда как погасить ему придется бумаг на 3,5 млрд долл. и 750 млн евро. Отсутствие нового предложения поддержит обращающиеся выпуски на вторичном рынке.

Из-за судебных тяжб с "Нафтогазом Украины" перспективы выхода на внешний первичный рынок в ближайшие месяцы для "Газпрома" также выглядят несколько туманно. И хотя доходность его самых дальних (и самых высокодоходных) выпусков упала до 4%-й отметки, их текущая доходность выглядит весьма интересно как с точки зрения абсолютных значений (например, выпуск с погашением в 2034 г. сейчас предлагает текущую доходность на уровне 5,8%), так и в контексте российских аналогов (см. табл. ниже). Кроме того, отметим, что мы не ожидаем повышения ключевой долларовой ставки в 2020 г.

Инвестиционные идеи (зарубежные евробонды)

Среди недавно размещенных бумаг обратим внимание на долларовый выпуск Braskem — крупнейшей нефтехимической компании Латинской Америки. 10-летний выпуск объемом 900 млн долл. размещен 25 ноября этого года с довольно высоким купоном 7,45% годовых. С момента размещения цена бумаги выросла до 106,5%, однако, ее доходность (6,5%) по-прежнему выглядит весьма интересно в контексте международных бумаг аналогичного кредитного качества.

Braskem является ведущим производителем термопластичных смол в Западном полушарии. Имея 36 промышленных предприятий, расположенных в Бразилии, США, Мексике и Германии, компания производит более 16 миллионов тонн термопластичных смол и других нефтехимических продуктов в год. Braskem является ведущим мировым производителем биополимеров с его заводом мощностью 200 000 тонн, который производит полиэтилен из этанола на основе сахарного тростника. Акции компании торгуются на бразильской фондовой бирже с текущей рыночной капитализацией 5,7 млрд долл. В филиалах Braskem по всему миру занято 8 тыс. человек.

Компания демонстрирует замедление финансовых показателей в 2019 г., что привело к ухудшению ее кредитных метрик. Вероятность дефолта эмитента через 5 лет, рассчитываемая по модели дефолтного риска агентства Bloomberg, сейчас составляет 3,2%.

Евробонд является довольно ликвидным и находится на обслуживании в НРД. Рынок эмиссии — Евродоллар. Агентства S&P и Fitch рейтингуют выпуск на уровне ВВ- и ВВ соответственно.

По бумаге предусмотрено 4 колл-опционов, доходность к ближайшему из них (15.11.2024 г. по цене 103,725%) составляет 6,5%. Опций по пересмотру уровня купона не предусмотрено. Обращаем внимание, что минимальный лот по бумаге составляет 200 тыс. долл.