Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: ѕрошлую неделю российский рынок евробондов провел в красной зоне


[24.08.2020]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

ѕрошлую неделю российский рынок евробондов провел в красной зоне. —уверенна€ крива€ нарастила в доходности около 15 б. п. ќпределенные коррекционные настроени€ наблюдались и в целом на ≈ћ (см., например, динамику индекса Bloomberg Barclays EM USD Aggregate Total Return Index). Ќа глобальный аппетит к риску повли€л вышедший протокол июльского заседани€ ‘едрезерва, который оказалс€ далеким от позитивного.

”меренно снижалс€ в цене (в среднем на 10 б. п.) и корпоративный сегмент. ¬прочем, даже на таком рынке нашлись бумаги, закончившие неделю на подъеме. Ќапример, евровый выпуск ћ Ѕ с погашением в 2024 г., который хот€ и подорожал на прошлой неделе, но по-прежнему на 3 фигуры ниже своих доковидных уровней (см. таблицу ниже).

’от€ на прошлой неделе спред в доходности между российскими суверенными евробондами и treasures немного расширилс€, он соответствует среднему значению за последние 12 мес€цев.  

»нвестиционные идеи (российские выпуски)

17 августа агентство Fitch повысило рейтинги дефолта эмитента золотодобывающей компании Petropavlovsk Plc и его старшего необеспеченного долга с B- до ¬. ѕрогноз рейтинга – "стабильный".  ак отмечают аналитики Fitch, повышение рейтинга обусловлено существенным усилением финансового профил€ Petropavlovsk благодар€ улучшению операционных результатов, высоким ценам на золото, а также некоторому снижению долговой нагрузки компании. —о своей стороны заметим, что в конце июн€ этого года свой рейтинг по эмитенту улучшило и агентство S&P – также c B- до B со "стабильным" прогнозом.

 орпоративный конфликт в Petropavlovsk Plc пока не позвол€ет его евробонду с погашением в но€бре 2022 г. даже приблизитьс€ к своим февральским уровн€м, несмотр€ на ралли на рынке золота.  ак отмечает в своем пресс-релизе Fitch: "„астые и происход€щие в данный момент изменени€ в структуре акционеров, совете директоров и менеджменте компании ограничивают видимость ее будущей стратегии и финансовой политики, и это ограничивает рейтинг компании". ћежду тем, заметим, что сейчас по выпуску можно зафиксировать доходность на уровне выше 6%, тогда как, согласно риск-модели Bloomberg, веро€тность дефолта евробонда компании в течение оставшегос€ до погашени€ срока составл€ет менее 2%.

»нвестиционные идеи (зарубежные выпуски)

ѕроход€щий сейчас сезон отчетности представл€ет особый интерес с той точки зрени€, что компании представл€ют данные за 2-й квартал – оказавшийс€ очень турбулентным из-за пандемии. ƒл€ американской компании Howmet Aerospace отчетность за 2 квартал 2020 г. вдвойне интересна, поскольку это первый квартал после ее реорганизации. 1 апрел€ 2020 г. производитель алюминиевой продукции Arconic Inc. завершил разделение своего бизнеса на две отдельные компании. ѕодразделение по производству прокатных изделий, алюминиевых профилей и строительных систем получило название Arconic Corp. ќстальные операции, включа€ производство компонентов реактивных двигателей, деталей дл€ авиа- и оборонной промышленности, остались закреплены за существующей компанией, котора€ была переименована в Howmet Aerospace.

–еорганизаци€ компании не позвол€ет проводить пр€мое сопоставление текущих данных с результатами прошлых лет, однако, можно заметить (см. табл. ниже), что рынок не ожидает ухода свободного денежного потока Howmet Aerospace в отрицательную область по итогам текущего года. Ётому будут способствовать программа по сокращению издержек на 100 млн долл., отказ от выплаты дивидендов и двукратное снижение CAPEX.

¬о втором квартале объем процентных платежей Howmet Aerospace (включа€ пенсионные корректировки) составил 169 млн долл., тогда как скорректированный операционный денежный поток оказалс€ лишь немногим больше – 200 млн долл. ¬прочем, необходимо сделать определенную поправку на особые услови€ 2-го квартала 2020 г., когда часть производств компании была фактически закрыта из-за разворачивающейс€ пандемии.

ѕо состо€нию на 30.06.2020 г. Howmet Aerospace отразил кэш на своем балансе в размере 1,3 млрд долл.  роме того, компании открыта кредитна€ лини€ (revolver credit) объемом 1,0 млрд долл., котора€ потенциально может покрыть дефицит ликвидности. „то касаетс€ графика погашени€ долга, то первые крупные выплаты (1,2 млрд долл.) ожидаютс€ только в 2024 г. (см. график ниже). —редневзвешенный срок погашени€ долга Howmet Aerospace составл€ет 6,5 лет.

“ем не менее, из-за порожденной текущим кризисом неопределенности кредитные агентства значительно расход€тс€ в своих оценках кредитного качества Howmet Aerospace. ≈сли агентства S&P и Fitch держат по эмитенту и его об€зательствам "инвестиционный" рейтинг, то агентство Moody’s – на целых три ступени ниже (¬а3). Ѕолее того, агентство Moody’s даже имеет "негативный" прогноз по своему рейтингу. ќтметим, что "больша€ тройка" пересматривала свои прогнозы в апреле по уже разделенной компании. » хот€ веро€тность дефолта Howmet Aerospace в течение ближайшего года, согласно риск-модели Bloomberg, составл€ет всего 1%, веро€тность дефолта в течение ближайших 5 лет (6%) выгл€дит великоватой дл€ компании, имеющей "инвестиционные" рейтинги.

ѕоскольку капитализаци€ Howmet Aerospace составл€ет примерно 75% неразделенной компании Arconic Inc., бóльша€ часть об€зательств Arconic Inc. (включа€ евробонд с погашением в 2037 г.) перешла к Howmet Aerospace.

—тарший необеспеченный евробонд компании с погашением в феврале 2037 г. объемом 625 млн долл. размещен в €нваре 2007 г. на мировом рынке.  рупнейшим держателем евробонда, по данным Bloomberg, €вл€етс€ Allianz SE (3,3%).

 лассические колл-опционы по данному выпуску не предусмотрены, однако, прописан makewhole колл-опцион. Ќапомним, что данный тип колла позвол€ет заемщику отозвать выпуск раньше наступлени€ срока погашени€, выплатив за это держателю определенную компенсацию, котора€ выражаетс€ в виде заранее установленной премии в доходности к базовой бумаге (используетс€ сравнима€ по сроку погашени€ UST). ≈сли бы эмитент решил сейчас отозвать данный евробонд по makewhole колл-опциону, то он мог бы это сделать по цене 173% от номинала.

ќпций по пересмотру уровн€ купона (5,95% годовых) не предусмотрено.  упон выплачиваетс€ дважды в год: 1 феврал€ и 1 августа.

 ак видно на графике ниже, динамика цены евробонда в целом соответствует индексу американских корпоративных облигаций второго-третьего эшелонов (LF98TRUU). ќтметим, что дальнейшему сужению кредитного спреда выпуска может способствовать нормализаци€ ситуации в экономике, и, в частности, в американском самолЄтостроении.

ћинимальный лот по выпуску соответствует номиналу и составл€ет 1 тыс. долл. ≈вробонд находитс€ на обслуживании в Ќ–ƒ и доступен только дл€ квалифицированных инвесторов. ќтметим, что данный выпуск входит в наш портфель –антье-√лобал.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: