Обзор российского рынка

Рост доходности базовых активов привел на прошлой неделе к распродажам в сегменте долгов EM. Россия не стала исключением: суверенная долларовая кривая нарастила в доходности довольно существенные 15 б. п. Доходность выпуска "Россия-23" увеличилась до 3,7%, доходности самых дальних выпусков ушли в зону 5,2-5,3%.

Корпоративный сегмент отечественных евробондов дешевел по всему фронту. Наибольшие потери понесли дальние выпуски "Газпрома", по которым ценовое снижение по итогам недели превысило две "фигуры". Кроме того, активно обесценивались займы "ФК "Открытие" на информации, что агентство АКРА присвоило банку рейтинг BBB-, что на одну ступень ниже минимальных требований для включения облигаций эмитента в ломбардный список ЦБ РФ. Отметим ценовой отскок вверх единственного бонда "АФК "Система".

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" повысился на 10 б. п., вплотную приблизившись к отметке 180 б. п., что соответствует уровням февраля-марта. Стоимость страховки от дефолта для российских компаний по итогам недели в целом показала небольшой рост.

Опасения ужесточения монетарных политик ведущих центробанков остаются на повестке дня, толкая вверх доходности базовых активов, что в сочетании с волатильной нефтью может и дальше определять низкий аппетит к российскому риску.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

Агентство S&P изменило прогноз долгосрочных рейтингов Газпромбанка с "негативного" на "стабильный", исходя из того, что в ближайшие 1-1,5 года финансовый профиль банка существенно не ухудшится. В частности, не должны ухудшиться его способность абсорбировать убытки, а также качество активов. По мнению аналитиков агентства, Газпромбанк демонстрирует значительное укрепление показателей капитала в сочетании с восстановлением рентабельности. При этом его рейтинги подтверждены на уровне ВВ+.

Среди долларовых евробондов Газпромбанка нашим фаворитом является "вечный" выпуск с офертой "колл" по номиналу в апреле 2018 г.

Агентство S&P повысило долгосрочный рейтинг "Алросы" с BB до BB+, сославшись на сильные операционные и финансовые результаты компании в 2016 г и по итогам 1 полугодия 2017 г., а также низкую долговую нагрузку. Аналитики агентства ожидают, что компания сохранит положительный генерируемый свободный денежный поток от основной деятельности на протяжении ближайших двух лет, несмотря на потенциальное давление из-за снижения цен на алмазы и свойственную отрасли волатильность.

Хотя потенциал снижения доходности ALRSRU 20 видится нам ограниченным ввиду невысокой премии в доходности к суверенной кривой, мы отмечаем, что данный выпуск является неплохой альтернативой евробондам нефтегазовых компаний и РЖД на отрезке трёхлетней дюрации.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте иностранных бумаг с инвестиционным рейтингом выделим один из выпусков американской компании EPR Properties с погашением в 2026 г. Евробонд объемом 450 млн долл. размещен в декабре 2016 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Для бумаги с рейтингом triple B текущая доходность EPR 4 ¾ 12/15/26 выглядит интересно.

EPR Properties – это инвестиционный фонд недвижимости, который приобретает и строит объекты для сдачи в аренду предприятиям сферы развлечений, образования и отдыха. По состоянию на 30.09.2016 г. суммарные активы фонда достигали 4,6 млрд долл. Основные инвестиции эмитент осуществляет в многозальные кинотеатры (мегаплексы) и центры розничной торговли.

По состоянию на 31.03.17 г. выручка и EBITDA EPR Properties за последние 12 месяцев составили 504 и 433 млн долл. соответственно, чистая прибыль — 225 млн долл. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 5,3 млрд долл.

Среди зарубежных бумаг с интересным сочетанием рейтинга и доходности отметим один из евробондов американской компании QEP Resources Inc. с погашением в 2023 г. Выпуск объемом 650 млн долл. размещен в сентябре 2012 г. По бумаге предусмотрен один колл-опцион за три месяца до погашения. Выпуск характеризуется небольшим минимальным лотом (2 тыс. долл.).

QEP Resources Inc. — независимая компания, занимающаяся разведкой и добычей природного газа и нефти. Деятельность корпорации сосредоточена в районе Скалистых гор и среднеконтинентальной части США. Эмитент также приобретает, очищает и перерабатывает природный газ. Штаб-квартира расположена в Денвере.

По состоянию на 31.03.17 г. выручка и EBITDA компании за последние 12 месяцев составили 1,6 и 0,7 млрд долл. соответственно. Акции эмитента торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 2,1 млрд долл.