Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Российский внешний долг провел одну из наиболее успешных недель за последние месяцы, поддерживаемый восстановлением нефтяных котировок и укреплением рубля. В суверенном сегменте произошло настоящее ралли, в среднем снижение доходности составило около 60 б. п. (б. п. – одна сотая доля процентного пункта). Доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 5,2 и 5,9% соответственно. Доходность российского бенчмарка Россия-30 упала до 4,3%, что предполагает спред в 234 б. п. к 10-летним казначейским облигациям США. Данное значение соответствует уровню сентября – октября прошлого года. Заметим, что тогда цена нефти находилась на уровне 90 долл/барр, что наводит на мысль о некоторой текущей перекупленности российских суверенных евробондов.

Суверенный сегмент оказался безоговорочным лидером на российском рынке еврооблигаций на прошлой неделе, заняв три места в топ-5 лидеров прироста цены. Корпоративный сектор также двигался фронтально вверх по ценам, рост ценовых котировок в среднем составил 180 б. п., причем покупки смещались в направлении длины выпусков. Лучшую динамику на отскоке нефтяных цен продемонстрировал нефтегазовый сектор. Хуже рынка выглядели нефтехимия и транспорт.

Рост рынка сопровождался снижением кредитного риска на Россию – CDS 5Y опустился сразу на 57 б. п., до 402 б. п. Оптимизму, вероятно, отчасти способствовали признаки стабилизации нефтяных котировок, а также постепенно смещающиеся на второй план риски со стороны геополитики. В корпоративном сегменте также отмечено заметное снижение стоимости страховки от дефолта.

Мы полагаем, что после столь активной фазы роста возрастают риски коррекции, поводом для которой может стать ослабление нефтяных котировок, связанного со снижением опасений относительно развития конфликта в Йемене.

Инвестиционные идеи

В прошлую пятницу «НЛМК» раскрыл консолидированные результаты за 4 квартал 2014 г., подтвердившие сильный кредитный профиль компании. Так, чистый долг снизился на 41% г/г, до 1 590 млн долл., отношение чистого долга к EBITDA составило 0,67 (против 1,8 в конце 2013 года). Мы выделяем выпуск с погашением в 2018 г., который выглядит дешево на фоне бумаг сравнимого рейтинга и дюрации.

В секторе высокодоходных облигаций мы отмечаем выпуск «ТМК» с погашением в 2018 г. Хотя долговая нагрузка эмитента находится на довольно высоком уровне (соотношение чистый долг/EBITDA составляет 3,7), его кредитный профиль должны поддержать запланированное снижение капзатрат (на 25–30 % г/г в 2015 г.) и сохраняющаяся инвестиционная активность «Газпрома» и «Транснефти». Текущая премия TRUBRU 18 к выпуску «ЕВРАЗа» с погашением в 2018 г. превышает 300 б. п., что представляется нам чрезмерным, учитывая сравнимый рейтинг компаний.