Еженедельный мониторинг рынка еврооблигаций

На прошлой неделе сектор российских евробондов продемонстрировал ценовой рост на фоне отскока нефтяных цен. В результате российская долларовая кривая в среднем потеряла в доходности чуть больше 10 базисных пунктов, причем в наибольшей степени увеличились в цене дальние выпуски. Доходности "Россия-30" и "Россия-42" закончили неделю на отметках 2,2 и 4,7% соответственно. Доходность "Россия-23" упала до отметки 3,4%. Данное значение предполагает спред 179 б. п. к 10-летним казначейским облигациям США, что является наименьшим значением за последние 12 месяцев.

Российский корпоративный сегмент также завершил неделю в "зеленой" зоне. Лучше рынка выглядели выпуски нефтегазовых компаний, в частности кривая "Газпрома".

Уровень кредитного риска на "Россию" CDS 5Y упал до уровней лета 2014 г. (218 б. п.). В корпоративном сегменте отмечена смешенная динамика изменения стоимости страховки от дефолта.

Мы ожидаем увидеть продолжение растущего тренда на рынке российских евробондов на этой неделе в случае благоприятной динамики нефти. Впрочем, период летних отпусков, по-видимому, будет сказываться на торговой динамике в секторе.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На прошлой неделе VimpelCom представил результаты за II квартал 2016 г. по МСФО. С точки зрения кредитного качества и с учетом деконсолидации долга итальянской "дочки" Wind отметим небольшое увеличение чистого долга группы на 3 % по итогам квартала — до 6,6 млрд долл., в результате чего метрика "Чистый долг/EBITDA" возросла с 1,7 до 1,8 (компания допускает рост данного значения до 2,0 по итогам года). Остаток денежных средств на балансе (3,6 млрд долл.) достаточен для погашения всей краткосрочной задолженности (2,5 млрд долл.). В целом мы рассматриваем представленные результаты как нейтральные для рейтингов компании. Из линейки евробондов группы VimpelCom наиболее интересно, на наш взгляд, выглядят две недавно размещенные бумаги с погашением в 2020 и 2023 г.

4 августа 2016 г. агентство S&P повысило рейтинг "Северстали" до инвестиционного уровня BBB- со "стабильным" прогнозом. Таким образом, "Северсталь" присоединилась к таким российским эмитентам, как ГМК "Норильский никель", ЛУКОЙЛ и "НЛМК", которые, по версии агентства S&P, имеют рейтинги выше суверенного. В отношении "Северстали" аналитики S&P придерживаются мнения, что ее высокая эффективность операций, низкий уровень долга и консервативная финансовая политика позволят компании сохранить хорошие кредитные показатели в течение последующих двух лет, несмотря на спад в отрасли и снижение спроса на сталь в России. Среди евробондов "Северстали" мы выделяем выпуск с погашением в 2018 г., торгующийся с положительным спредом относительно российской суверенной кривой.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте иностранных евробондов от высококачественных заемщиков с интересной доходностью обратим внимание на бессрочный выпуск шведского банка SVENSKA HANDELSBANKEN AB. Младший субординированный выпуск объемом 1,2 млрд долл. был размещен в 2015 г. и предусматривает колл-опцион 1 марта 2021 г. по цене 100 % (далее колл-опционы следуют каждые пять лет). Бумага в настоящее время имеет композитный рейтинг BBB, причем агентство Fitch подтверждало свой рейтинг (BBB+) в мае этого года.

SVENSKA HANDELSBANKEN AB — крупный шведский банк, который в середине 1990-х гг. начал экспансию в страны Скандинавии, Балтии, Нидерланды и Великобританию. Банк предлагает универсальный набор услуг, включая инвестбанкинг и страхование. Количество занятых — около 11 тыс. человек. Акции банка торгуются на Стокгольмской фондовой бирже с рыночной капитализацией 23,9 млрд долл.

Главным риском, связанным с инвестицией в данный евробонд, является возможность его списания (полностью или частично), если достаточность собственного капитала группы SVENSKA HANDELSBANKEN AB упадет ниже 8 %. По итогам II квартала 2016 г. она составила 25,5 %. Кроме того, что традиционно для "вечных" бондов, эмитент имеет право не выплатить купон, который впоследствии не будет компенсирован держателю бонда.

Среди зарубежных бумаг повышенной доходности отметим выпуск американской компании WINDSTREAM SERVICES LLC с погашением в 2023 г. Старший необеспеченный выпуск объемом 700 млн долл. был размещен в 2013 г. Евробонд имеет композитный рейтинг B+. Выпуск предусматривает колл-опцион 1 февраля 2018 г. по цене 103,188 (доходность к данному коллу составляет 18,9 %).

WINDSTREAM основана в 2006 г. и предлагает услуги связи для частных лиц и предприятий в 21 штате США. Являясь 9-м по величине национальным провайдером, компания предоставляет услуги местной телефонной связи, высокоскоростной интернет, междугороднюю связь, доступ к сети и видеоконтент для более чем 8 млн пользователей. В ее подразделениях занято около 12,3 тыс. человек. Акции WINDSTREAM торгуются на NASDAQ (WIN US), ее текущая рыночная капитализация составляет 0,9 млрд долл.