Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор:  орпоративные российские евробонды могут показать хорошую динамику


[10.08.2020]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

Ќа прошлой неделе на российском суверенном евробондовом рынке случилось насто€щее ралли. ƒоходности бумаг переписали исторические минимумы, максимальна€ доходность на кривой упала до 3,0%. «а исключением “урции, подъем происходил и на всех крупных ≈ћ. –езультатом текущего спурта стало то, что индекс Bloomberg Barclays EM USD, отслеживающий номинированный в долларах долг развивающихс€ стран, вышел на свои "доковидные" уровни (см. график ниже).

¬ корпоративном сегменте на ралли в суверенных выпусках пока по большому счету успели прореагировать только дальние бумаги "√азпрома".

 орпоративный сегмент традиционно медленнее раскачиваетс€, и мы ждем от корпоративных российских евробондов хорошей динамики дл€ нормализации спредов к суверенной кривой.

»нвестиционные идеи (зарубежные выпуски)

ƒинамика доходности индекса высокодоходных американских корпоративных облигаций LF98TRUU, котора€ находитс€ буквально в шаге от своих доковидных уровней (см. график ниже) побудила нас обратить внимание на евробонд корпорации Southwestern Energy (SWN) с погашением в 2026 г. ’от€ в ценовом отношении данный выпуск уже преодолел последстви€ текущего кризиса, его соотношение риска и доходности, на наш взгл€д, попрежнему весьма интересно.

Southwestern Energy – несколько необычна€ компани€ в том смысле, что в отличие от большинства других мировых производителей проблемы у нее начались гораздо раньше марта этого года. SWN занимаетс€ добычей природного газа в штате “ехас (—Ўј). Ќадо сказать, что "сланцева€" революци€, глобальное потепление (прошедша€ зима стала самой теплой в —Ўј за последние 140 лет), а в последнее врем€ и скатывание экономики —Ўј в рецессию привели к устойчивому снижению цен на природный газ. ¬ результате, с 2017 г. биржева€ капитализаци€ SWN сократилась в 3 раза.

Ќар€ду с давлением, св€занным с понижательным ценовым трендом на рынке газа, текущий кризис добавил компании проблем. “ак, впервые за долгое врем€ операционна€ прибыль SWN во 2 кв. квартале 2020 г. ушла в область отрицательных значений (см. график ниже). –ынок ожидает восстановление доходных показателей компании до уровн€ прошлого года не ранее 2021 г.

ѕри всем при этом, кредитный профиль эмитента остаетс€ довольно устойчивым. “ак, при величине годовых процентных платежей в 80 млн долл. скорректированный операционный денежный поток за последние 12 мес€цев составил по данным на 30.06.2020 г. 1175 млн долл. ѕервые крупные выплаты тела долга ожидаютс€ в 2025 г. (см. график ниже), средневзвешенный срок погашени€ долгового портфел€ SWN составл€ет 5 лет. Ёмитент за€вл€ет о наличии открытых ему кредитных линий в размере 1,3 млрд долл.

»нтересно, что при всех пертурбаци€х с ценами на природный газ (которые вы€вились отнюдь не вчера) кредитные агентства не спешат ухудшать свои рейтинги Southwestern Energy. ¬ результате, эмитент сохран€ет рейтинги double B от всех агентств "большой тройки".

ќтметим, что веро€тность дефолта евробонда компании с погашением в 2026 г. в течение оставшегос€ до погашени€ срока, составл€ет, согласно модели риска дефолта Bloomberg, всего 4,9%. ѕри этом кредитный спред выпуска (z-спред) достигает почти 800 б. п.

—тарший необеспеченный выпуск с погашением 1 апрел€ 2026 г. объемом 650 млн долл. размещен в сент€бре 2017 г. на мировом рынке.  рупнейшим держателем евробонда, по данным Bloomberg, €вл€етс€ Blackrock (6,8%).

ѕо бумаге предусмотрены четыре колл-опционов, доходность к ближайшему из них (01.04.2021 г. по цене 105,625%) составл€ет 20%. ќпций по пересмотру уровн€ купона (7,5% годовых) не предусмотрено.  упон выплачиваетс€ дважды в год: 1 апрел€ и 1 окт€бр€.

Ќоминал и минимальный лот по бумаге составл€ют соответственно 1 тыс. и 2 тыс. долл. Ѕумага находитс€ на обслуживании в Ќ–ƒ и доступна только дл€ квалифицированных инвесторов. ќтметим, что данный евробонд входит в наш портфель –антье-√лобал.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов