Обзор российского рынка

Рост доходностей американских казначейских обязательств на прошлой неделе привел к ценовому давлению во всём секторе долгов EM, включая Россию. Отечественная суверенная долларовая кривая евробондов сдвинулась по доходности вверх в среднем на 5 б. п. Спред доходности выпуска "Россия-23" к доходности UST-10 по итогам пятницы был зафиксирован на отметке 85 б. п.

Корпоративные еврозаймы российских эмитентов на прошлой неделе в целом дешевели. Наибольшее ценовое давление ощущалось в субордах Московского кредитного банка и Промсвязьбанка — инвесторы отыгрывали заявление первого зампреда ЦБ РФ Дмитрия Тулина, согласно которому процесс санации крупных банков еще не завершен. Прошлая неделя оказалась ознаменована первым с сентября первичным размещением от российского корпоративного заемщика — золотодобывающая компания Petropavlovsk полностью разместила 5-летний евробонд на 500 млн долл. под 8,125% годовых.

Уровень кредитного риска на выпуск "Россия CDS 5Y" продолжил расти, не обращая внимания на дорогую нефть, закрыв пятницу на отметке 139 б. п. (+5 б. п. за неделю). Стоимость страховки от дефолта для российских компаний также фронтально росла умеренными темпами.

Наш взгляд на рынок остается прежним: мы видим ограниченный потенциал снижения доходностей отечественных суверенных еврооблигаций ввиду сложившихся узких спредов к базовым активам. Однако нефть, торгующаяся на максимумах с лета 2015 г., обеспечивает поддержку сектору.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На прошлой неделе компания VEON представила результаты за III кв. 2017 г. по МСФО. В части кредитного профиля заметных изменений не произошло: так, метрика "Чистый долг/EBITDA" продолжает удерживаться на умеренном уровне 2,5. Компания также проинформировала, что сделала предложение о покупке 42,31% акций Global Telecom Holding S.A.E (GTH S.A.E). Объем сделки, которая должна быть еще одобрена египетским финансовым надзорным органом, оценивается в 900 млн долл. Учитывая, что объем денежных средств на балансе составляет 2,6 млрд долл., консолидация GTH S.A.E. не должна негативно отразиться на финансовом положении VEON. В линейке эмитента интересно выглядит выпуск с погашением в 2023 г. с купоном 5,95%.

10 ноября в своем пресс-релизе Центробанк России уведомил о включении в ломбардный список выпуска компании Borets Finance погашением в 2022 г., размещенного в апреле текущего года. Отметим, что на прошлой неделе агентство Moody's повысило рейтинг компании с B1 до Ba3 со "стабильным" прогнозом. Основанием для данного рейтингового действия послужило улучшение операционных показателей и ликвидности компании. Агентства S&P и Fitch держат по эмитенту схожий рейтинг (BB-).

Мы отмечаем, что выпуск Borets с погашением в 2022 г. выглядит интересно на фоне бумаг схожего рейтинга и дюрации.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

В сегменте зарубежных бумаг от высококачественных заемщиков отметим евробонд американского медиа-гиганта Time Warner Inc. с погашением в 2028 г. Выпуск объемом 500 млн долл. размещен в январе 1998 г. Опций по пересмотру купона и/или досрочному отзыву не предусмотрено. Минимальный лот по бумаге составляет 1 тыс. долл.

Time Warner Inc. — медиа-компания, работающая в индустрии развлечений. Занимается кабельным телевещанием, съемкой телепрограмм и художественных фильмов, производством и дистрибьюцией теле- и видеопродукции, а также выпуском журналов. Штаб-квартира находится в Нью-Йорке, в компании работают 25 тыс. человек.

По состоянию на 30.09.17 г. выручка и EBITDA эмитента за последние 12 месяцев составили, соответственно, 30,6 и 8,4 млрд долл., чистая прибыль зафиксирована на уровне 4,2 млрд долл. Акции Time Warner Inc. торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 70,5 млрд долл.

Среди иностранных бумаг с повышенной доходностью обратим внимание на евробонд американского ритейлера J. C. Penney Company, Inc. с погашением в 2023 г. Выпуск объемом 500 млн долл. размещен в июне 2016 г. По бонду предусмотрено 3 колл-опциона, доходность к ближайшему из них (01.07.2019 г. по цене 102,938%) составляет 12,8%. Кроме того, до 01.07.2019 г. эмитент вправе выкупить до 35% выпуска по цене 105,88% за счет средств, привлеченных от SPO.

По состоянию на 27.07.17 г. выручка и EBIT эмитента за последние 12 месяцев составили, соответственно, 12,5 и 0,3 млрд долл. Акции J. C. Penney Company, Inc. торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 1,0 млрд долл.