Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

На фоне волатильной нефти сектор российских суверенных евробондов не смог определиться с динамикой на прошлой неделе. Некоторый рост доходности был отмечен у самых дальних выпусков, хотя в целом положение российской суверенной долларовой кривой практически не изменилось. Доходности "Россия-30" и "Россия-42" закончили неделю на отметках 2,3 и 4,7% соответственно. Доходность "Россия-23" увеличилась до 3,5%. В результате из-за роста доходности базового актива спред к 10-летним казначейским облигациям США упал до минимального значения (191 базисный пункт) за последние 12 месяцев.

Изменения по итогам недели в российском корпоративном сегменте также оказались минимальными. Немного хуже рынка выглядели наиболее ликвидные бумаги госбанков и компаний нефтегазового сектора.

Уровень кредитного риска на "Россию" CDS 5Y практически не изменился, закончив неделю на отметке 227 б. п. В корпоративном сегменте отмечено фронтальное снижение стоимости страховки от дефолта.

Факторы, ограничившие рост российского рынка евробондов на прошлой неделе, продолжают действовать и в начале этой недели. Отметим также снижение аппетита к риску на фоне роста геополитической напряженности, проявившегося в результате попытки госпереворота в Турции.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

На прошлой неделе агентство S&P подтвердило кредитный рейтинг Газпромбанка на уровне BB+ с "негативным" прогнозом. На взгляд аналитиков агентства, Газпромбанк сможет противостоять давлению на характеристики его кредитоспособности, обусловленному недавним ростом расходов на формирование резервов на потери по кредитам в связи со сложной операционной средой в РФ. Поддержка со стороны государства является решающим фактором стабилизации кредитоспособности банка. "Негативный" прогноз отражает аналогичную оценку S&P по суверенным кредитным рейтингам России. На наш взгляд, на отрезке однолетней дюрации выпуск с погашением в 2017 г. Газпромбанка смотрится достаточно интересно.

14 июля президент "НЛМК" О. Багрин заявил о том, что компания рассматривает возможность нарастить выпуск стали к 2020 г. до 20 млн тонн. "НЛМК" также раскрыл производственные показатели за 6 месяцев текущего года, в соответствии с которыми производство стали увеличилось на 4 % — до 8,22 млн тонн, а загрузка сталеплавильных мощностей группы выросла на 3 п. п. — до 97 %. Мы не раз отмечали высокое кредитное качество компании (например, доступные "НЛМК" источники ликвидности полностью покрывают его долг). На наш взгляд, евробонды компании довольно адекватно оценены на фоне бумаг других российских высококачественных заемщиков.

Инвестиционные идеи (иностранные евробонды)

Среди иностранных евробондов инвестиционного рейтинга, предлагающих в текущий момент привлекательную доходность, выделим выпуск швейцарского банка CREDIT SUISSE AG с погашением в 2023 г. Субординированный выпуск объемом 2,5 млрд долл. был размещен в августе 2013 г. Бумага не предполагает возможности досрочного выкупа и имеет рейтинг BBB от агентств S&P и Fitch.

Одним из основных рисков, связанных с инвестицией в данный евробонд, является возможность его списания в случае, если достаточность собственного капитала банка упадет ниже 5 %. По итогам I квартала 2016 г. она составила 17,1 %.

Цена данного евробонда (как и займов других глобальных банков) оказалась под давлением в феврале этого года на фоне опасений относительно замедления экономического роста в финансовом секторе. Отметим, что пока доходность CS 6 ½ 08/08/23 продолжает оставаться несколько выше "дострессового" уровня.

Среди иностранных евробондов повышенной доходности обратим внимание на выпуск американской компании FRONTIER COMMUNICATIONS CORPORATION с погашением в 2022 г. Старший необеспеченный выпуск объемом 2 млрд долл. был размещен сравнительно недавно — в апреле этого года, вместо ранее размещенного выпуска. Евробонд имеет композитный рейтинг BB-, причем агентство Fitch подтвердило свой рейтинг (BB) в прошлом месяце.

Frontier Communications Corporation основана в 1935 г. и в настоящее время оперирует в 29 штатах США, предоставляя услуги связи частным клиентам и предприятиям в сельской местности, а также малых и средних городах. Корпорация предлагает услуги и товары для передачи голосовой информации, интернета и телевидения. Frontier Communications входит в список S&P 500 с общей численностью занятых около 29 тыс. человек. Акции компании торгуются на NASDAQ, текущая рыночная капитализация составляет 5 млрд долл.

Евробонд FTR 10 ½ 09/15/22 характеризуется сравнительно высоким купоном (10,5 %), который должен компенсировать потенциальные локальные просадки в цене. На наш взгляд, среди бумаг категории double B доходность FTR 10 ½ 09/15/22 выглядит интересно.