Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Если в первой половине прошлой недели российский внешний долг демонстрировал умеренное снижение котировок, реагируя на ослабление нефти и возросшую неопределенность относительно выполнения минских соглашений, то начиная с четверга отечественные суверенные евробонды смогли отыграть практически все потери на фоне решения Федрезерва США не прибегать к скорому повышению учетной ставки, что привело к активизации спроса на рисковые активы. Доходности Россия-23 и Россия-42 не изменились, закончив неделю на отметке 5,9 и 6,5 % соответственно. На фоне предстоящих купонных выплат доходность российского бенчмарка Россия-30 упала до 4,9 %, что предполагает спред в 298 б. п. (б. п. – одна сотая доля процентного пункта) к 10-летним казначейским облигациям США. Данное значение соответствует уровню второй половины ноября прошлого года.

Вслед за суверенным сегментом корпоративные евробонды также показали умеренный рост по итогам прошлой недели. Лучшую динамику продемонстрировали выпуски госбанков. Хуже рынка выглядели металлы, где инвесторы предпочли зафиксировать прибыль после бурного роста с начала года. Отметим единственный евробонд «АФК «Система», выросший на 231 б. п. на новостях об урегулировании вопроса, связанного с исполнением решения суда по делу о компенсации убытков, возникших в результате продажи акций «Башнефти» (компания должна получить от «Урал-Инвеста» 46,5 млрд руб., что позитивно для ее кредитного профиля).

Сокращение кредитного риска на Россию CDS 5Y по итогам прошлой недели составило 23 б. п. – до 461 б. п. Это значение по-прежнему в два раза выше среднего значения за 5 последних лет и отражает обеспокоенность инвесторов геополитической ситуацией вокруг Украины и ее влиянием на российскую экономику. В корпоративном сегменте отмечен небольшой рост стоимости страховки от дефолта.

Мы отмечаем, что на рынке по-прежнему сохраняется дефицит факторов спроса. В то же время доходность российских бумаг по-прежнему выглядит привлекательно, и смена тренда по нефти может стать поводом для покупок.

Инвестиционные идеи

В первом эшелоне, на наш взгляд, выделяется выпуск «НОВАТЭКа» с погашением в 2021 г., предлагающий одну из наивысших доходностей среди российских долларовых еврооблигаций среднесрочной дюрации. Учитывая устойчивость финансовой позиции компании и ее сильные кредитные метрики (в частности, соотношение чистый долг/EBITDA на 01.01.2015 составило 1,3), нам представляется, что NVTKRM 21 выглядит перепроданным. Так, текущая премия NVTKRM 21 к выпуску «Газпрома» с погашением в 2021 г. достигает 90 б. п., что вдвое превышает среднее значение за последний год.

Во втором эшелоне мы по-прежнему выделяем выпуск «Металлоинвеста» с погашением в 2016 г., который мы рассматриваем как привлекательную инвестицию до погашения (компания имеет еще один евробонд с погашением в 2020 г.). На прошлой неделе «Металлоинвест» представил финансовые результаты за 4-й квартал 2014 г. по МСФО, подтвердившие устойчивость кредитного профиля компании. Долговая нагрузка снизилась до довольно комфортных 2,1 по показателю чистый долг/EBITDA. На наш взгляд, METINR 16 выглядит дешево в сравнении с бумагами эмитентов категории BB.