Rambler's Top100
 

ФИНАМ: Еженедельный обзор: Ценовой рост евробондов РФ был обеспечен за счет сужения риск-премии


[17.02.2020]  ФИНАМ    pdf  Полная версия

Обзор российского рынка

За исключением Турции, которая продолжает оставаться под давлением на фоне геополитики, долларовые долги развивающихся стран провели прошлую неделю довольно сильно. Российская суверенная кривая сдвинулась по доходности на 10 б. п. вниз.

"Газпром" назначил Газпромбанк, JPMorgan и UniCredit организаторами роуд-шоу, по итогам которых компания может разместить 10 или 12-летние долларовые евробонды. Встречи с инвесторами пройдут в Бостоне, Нью-Йорке и Лондоне с 13 по 17 февраля. "Дальние" выпуски "Газпрома" негативно отреагировали на данную новость.

Рынок фьючерсов оценивает вероятность оставления без изменения ставки ФРС на ближайшем заседании 18.03.2020 г. в 91%. Вероятность того, что ставка будет понижена на горизонте ближайших 12 месяцев, составляет 86%.

На фоне стабильных UST ценовой рост евробондов РФ на прошлой неделе был обеспечен за счет сужения риск-премии. Как мы уже не раз замечали, потенциал дальнейшего сужения спреда не бесконечен.

Инвестиционные идеи (российские евробонды)

В преддверии размещения долларового выпуска "Газпрома", который, предположительно, станет 10 или даже 12-летним, мы решили обратить внимание на "дальний" участок российской евробондовой кривой. Надо заметить, что до недавних пор выбор здесь был сравнительно невелик: так, если исключить линейку того же "Газпрома" и обязательства Минфина РФ, то корзина евробондов с дюрацией свыше 5 лет включала всего 4 выпуска.

Пятым стал размещенный в начале этого месяца выпуск "ТМК" с погашением в 2027 г. Отметим, что стремительное сужение кредитных спредов в российском евробондовом сегменте, произошедшее в 2019 г. (средний Z-спред отечественных корпоративных и банковских евробондов с рейтингом не ниже суверенного снизился за год с 239 до 95 б. п.), привело к ситуации, при которой "ТМК" разместился с дисконтом по доходности к кривой международных бумаг сравнимого качества.

Старший необеспеченный выпуск "ТМК" объемом 500 млн долл. с погашением в феврале 2027 г. размещен под 4,3% годовых. Размещение прошло с премией в 274 б. п. к UST. Рынок эмиссии — "Евродоллар". Опций по досрочному отзыву и/или пересмотру уровня купона не предусмотрено. Выпуск рейтингуется на уровне B1 (Moody’s) / BB- (S&P). Минимальный лот по бумаге составляет 200 тыс. долл.

Инвестиционные идеи (иностранные выпуски)

Среди зарубежных бумаг с интересной доходностью отметим один из евробондов американской компании L Brands Inc. с погашением в 2035 г. Даже после своего недавнего ценового спурта (см. ниже) выпуск торгуется с явно выраженной премией к кривой бумаг сравнимого кредитного качества, предлагая доходность на уровне 6,7%.

Основанная в 1963 г. L Brands Inc. владеет сетью из 2900 розничных магазинов в Северной Америке, Великобритании и КНР, предлагающих широкий ассортимент товаров, в том числе женскую одежду, женское белье, косметику и аксессуары, средства личной гигиены, ароматизированные товары для дома и пр. Флагманскими брендами компании являются Victoria's Secret, PINK и Bath & Body Works (BBW). По состоянию на февраль 2019 г. в L Brands Inc. было занято около 25 тыс. человек. Акции корпорации торгуются на NYSE с текущей рыночной капитализацией 6,7 млрд долл.

На фоне усиливающейся конкуренции в розничном сегменте североамериканского рынка L Brands Inc. столкнулся со снижением своих доходных показателей в последние годы. Наблюдается ухудшение и кредитных метрик компании (Net Debt/EBITDA превысил 3х).

Буквально на днях стало известно, что менеджмент L Brands Inc. ведет переговоры о продаже одного из основных брендов компании – Victoria's Secret, испытывающего в последние годы большие проблемы вследствие высокой конкуренции в своем сегменте. Потенциальным покупателем СМИ называют private equity фонд Sycamore Partners. Как сообщается, на выделении Victoria's Secret настаивают крупнейшие акционеры L Brands, которые считают, что компании следует сделать ставку на другой ее бренд - Bath & Body Works (BBW). На новости о сделке акции L Brands взлетели на 20%, а цена ее облигационного выпуска с погашением в 2035 г. достигла и превысила номинал.

Как и многие американские корпорации, L Brands – довольно активный заемщик на публичном долговом рынке. В настоящее время в обращении находятся 13 выпусков облигаций эмитента на общую сумму 5,5 млрд долл. Отметим, что выпуск с погашением 01.11.2035 г. относится к числу наиболее ликвидных в линейке эмитента.

Старший необеспеченный выпуск объемом 1 млрд долл. размещен в феврале 2016 г. Рынок эмиссии — мировой. Опций по пересмотру уровня купона (6,875% годовых) не предусмотрено. Крупнейшими держателем евробонда, по данным Bloomberg, выступают TIAA-CREF (5,9%), Allianz SE (4,3%) и Blackrock (3,5%).

Выпуск рейтингуется агентствами Moody’s и S&P на уровне Ва2 и ВВ-, соответственно. Рейтинги пересматривались в декабре и ноябре 2019 г.

Номинал и минимальный лот по выпуску составляют соответственно 1 и 2 тыс. долл. Бумага находится на обслуживании в НРД и доступна только для квалифицированных инвесторов.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: