Rambler's Top100
 

‘»Ќјћ: ≈женедельный обзор: ÷еновой рост евробондов –‘ был обеспечен за счет сужени€ риск-премии


[17.02.2020]  ‘»Ќјћ    pdf  ѕолна€ верси€

ќбзор российского рынка

«а исключением “урции, котора€ продолжает оставатьс€ под давлением на фоне геополитики, долларовые долги развивающихс€ стран провели прошлую неделю довольно сильно. –оссийска€ суверенна€ крива€ сдвинулась по доходности на 10 б. п. вниз.

"√азпром" назначил √азпромбанк, JPMorgan и UniCredit организаторами роуд-шоу, по итогам которых компани€ может разместить 10 или 12-летние долларовые евробонды. ¬стречи с инвесторами пройдут в Ѕостоне, Ќью-…орке и Ћондоне с 13 по 17 феврал€. "ƒальние" выпуски "√азпрома" негативно отреагировали на данную новость.

–ынок фьючерсов оценивает веро€тность оставлени€ без изменени€ ставки ‘–— на ближайшем заседании 18.03.2020 г. в 91%. ¬еро€тность того, что ставка будет понижена на горизонте ближайших 12 мес€цев, составл€ет 86%.

Ќа фоне стабильных UST ценовой рост евробондов –‘ на прошлой неделе был обеспечен за счет сужени€ риск-премии.  ак мы уже не раз замечали, потенциал дальнейшего сужени€ спреда не бесконечен.

»нвестиционные идеи (российские евробонды)

¬ преддверии размещени€ долларового выпуска "√азпрома", который, предположительно, станет 10 или даже 12-летним, мы решили обратить внимание на "дальний" участок российской евробондовой кривой. Ќадо заметить, что до недавних пор выбор здесь был сравнительно невелик: так, если исключить линейку того же "√азпрома" и об€зательства ћинфина –‘, то корзина евробондов с дюрацией свыше 5 лет включала всего 4 выпуска.

ѕ€тым стал размещенный в начале этого мес€ца выпуск "“ћ " с погашением в 2027 г. ќтметим, что стремительное сужение кредитных спредов в российском евробондовом сегменте, произошедшее в 2019 г. (средний Z-спред отечественных корпоративных и банковских евробондов с рейтингом не ниже суверенного снизилс€ за год с 239 до 95 б. п.), привело к ситуации, при которой "“ћ " разместилс€ с дисконтом по доходности к кривой международных бумаг сравнимого качества.

—тарший необеспеченный выпуск "“ћ " объемом 500 млн долл. с погашением в феврале 2027 г. размещен под 4,3% годовых. –азмещение прошло с премией в 274 б. п. к UST. –ынок эмиссии — "≈вродоллар". ќпций по досрочному отзыву и/или пересмотру уровн€ купона не предусмотрено. ¬ыпуск рейтингуетс€ на уровне B1 (Moody’s) / BB- (S&P). ћинимальный лот по бумаге составл€ет 200 тыс. долл.

»нвестиционные идеи (иностранные выпуски)

—реди зарубежных бумаг с интересной доходностью отметим один из евробондов американской компании L Brands Inc. с погашением в 2035 г. ƒаже после своего недавнего ценового спурта (см. ниже) выпуск торгуетс€ с €вно выраженной премией к кривой бумаг сравнимого кредитного качества, предлага€ доходность на уровне 6,7%.

ќснованна€ в 1963 г. L Brands Inc. владеет сетью из 2900 розничных магазинов в —еверной јмерике, ¬еликобритании и  Ќ–, предлагающих широкий ассортимент товаров, в том числе женскую одежду, женское белье, косметику и аксессуары, средства личной гигиены, ароматизированные товары дл€ дома и пр. ‘лагманскими брендами компании €вл€ютс€ Victoria's Secret, PINK и Bath & Body Works (BBW). ѕо состо€нию на февраль 2019 г. в L Brands Inc. было зан€то около 25 тыс. человек. јкции корпорации торгуютс€ на NYSE с текущей рыночной капитализацией 6,7 млрд долл.

Ќа фоне усиливающейс€ конкуренции в розничном сегменте североамериканского рынка L Brands Inc. столкнулс€ со снижением своих доходных показателей в последние годы. Ќаблюдаетс€ ухудшение и кредитных метрик компании (Net Debt/EBITDA превысил 3х).

Ѕуквально на дн€х стало известно, что менеджмент L Brands Inc. ведет переговоры о продаже одного из основных брендов компании – Victoria's Secret, испытывающего в последние годы большие проблемы вследствие высокой конкуренции в своем сегменте. ѕотенциальным покупателем —ћ» называют private equity фонд Sycamore Partners.  ак сообщаетс€, на выделении Victoria's Secret настаивают крупнейшие акционеры L Brands, которые считают, что компании следует сделать ставку на другой ее бренд - Bath & Body Works (BBW). Ќа новости о сделке акции L Brands взлетели на 20%, а цена ее облигационного выпуска с погашением в 2035 г. достигла и превысила номинал.

 ак и многие американские корпорации, L Brands – довольно активный заемщик на публичном долговом рынке. ¬ насто€щее врем€ в обращении наход€тс€ 13 выпусков облигаций эмитента на общую сумму 5,5 млрд долл. ќтметим, что выпуск с погашением 01.11.2035 г. относитс€ к числу наиболее ликвидных в линейке эмитента.

—тарший необеспеченный выпуск объемом 1 млрд долл. размещен в феврале 2016 г. –ынок эмиссии — мировой. ќпций по пересмотру уровн€ купона (6,875% годовых) не предусмотрено.  рупнейшими держателем евробонда, по данным Bloomberg, выступают TIAA-CREF (5,9%), Allianz SE (4,3%) и Blackrock (3,5%).

¬ыпуск рейтингуетс€ агентствами Moody’s и S&P на уровне ¬а2 и ¬¬-, соответственно. –ейтинги пересматривались в декабре и но€бре 2019 г.

Ќоминал и минимальный лот по выпуску составл€ют соответственно 1 и 2 тыс. долл. Ѕумага находитс€ на обслуживании в Ќ–ƒ и доступна только дл€ квалифицированных инвесторов.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
29 30 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 31 1 2
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: