Еженедельный мониторинг российского рынка еврооблигаций

Некоторая стабилизация нефтяных котировок в диапазоне $48–50/баррель во второй части прошлой недели стала поводом для смены тренда на рынке евробондов. Снижение доходности в суверенном сегменте за неделю в среднем составило 57 базисных пунктов (б. п. – одна сотая доля процентного пункта), доходности на дальнем отрезке кривой опустились ниже 7%. В результате доходности Россия-23 и Россия-42 закончили неделю на отметке 6,53 и 6,69% соответственно. Доходность Россия-2030 снизилась на 45 б. п. до 6,75%, что предполагает спред в 491 б. п. к бенчмарку (10-летним казначейским облигациям США). Несмотря на некоторое сужение спреда, данное значение более чем вдвое превышает средний исторический уровень и отражает по-прежнему высокий уровень российского риска.

На прошлой неделе инвесторы ожидали объявления решения агентством Standard & Poor's по пересмотру рейтинга России. Напомним, что 23 декабря прошлого года S&P поставило суверенный рейтинг России (BBB-) на пересмотр с 50-процентной вероятностью его снижения в январе 2015 г. Если это произойдет, то S&P станет первым агентством из «большой тройки», которое понизит рейтинг России до неинвестиционной категории (два других агентства – Moody’s и Fitch – в январе этого года опустили рейтинги России до последней ступени инвестиционного уровня). Однако в пятницу, 16 января, стало известно, что S&P примет решение по рейтингу РФ в рамках пересмотра до конца января. Заметим, что если S&P понизит рейтинг РФ на одну ступень, то есть до ВВ+, то, по версии этого агентства, Россия встанет вровень с Турцией, относительно которой она торгуется в настоящее время с премией более чем 300 б. п. Текущие котировки российских долговых инструментов соответствуют уровню другого крупного нефтеэкспортера – Нигерии, имеющей рейтинг на несколько ступеней ниже российского.

Показав рост котировок в 2,3 процентных пункта по итогам недели, суверенный сегмент оказался лидером роста в секторе российских евробондов. Мы отмечаем интерес покупателей к евробондам эмитентов инвестиционной категории, прежде всего к выпускам «Газпрома» и «Лукойла» (в целом нефтегазовый сегмент прибавил 1,6 п. п.). Лучше рынка выглядели также металлы (+1,3 п. п. по итогам недели), тогда как госбанки и транспорт оказались в числе аутсайдеров.

Свопы на кредитный дефолт (так называемые CDS), премии (спреды) которых являются индикаторами кредитного риска эмитентов, показали смешанную динамику за прошлую неделю. Рост премий отмечен в банковском сегменте, в то время как наиболее ликвидный инструмент, 5-летний CDS на Россию, снизился с 575 до 535 б. п. В целом, несмотря на некоторое снижение премий по большинству эмитентов, стоимость страховки от дефолта остается высокой.

В ближайшие дни ожидается решение S&P по рейтингу России, что продолжит оказывать давление на рынок. Кроме того, на наш взгляд, нефть продемонстрировала еще недостаточно уверенный отскок. Таким образом, мы полагаем, что c учетом риска снижения суверенного рейтинга от S&P и неопределенности среднесрочной динамики нефтяных котировок ценовая волатильность отечественных евробондов на этой неделе будет носить масштабный характер.

Инвестиционные идеи

Среди бумаг короткой дюрации от высококачественных заемщиков выделим выпуск «НОВАТЭКа» с погашением в 2016 г. (компания имеет еще два евробонда с погашением в 2021 и 2022 г. соответственно). 13 января агентство Fitch оставило без изменений долгосрочный рейтинг компании на уровне BBB- (соответствует суверенному), изменив прогноз со стабильного на негативный. Финансовые показатели и кредитные метрики «НОВАТЭКа» выглядят довольно сильно; мы не видим кредитных рисков для компании в перспективе до двух лет. Отметим, что среди бумаг сопоставимого рейтинга с дюрацией до года NVTKRM 16 в текущий момент предлагает наивысшую доходность.

Во втором эшелоне выделим выпуск «Металлоинвеста» с погашением в 2016 г. Риски рефинансирования компании мы оцениваем как низкие: краткосрочный долг полностью покрывается денежными средствами. «Металлоинвест» свободен от выплат по обязательствам вплоть до 2016 г., и в текущем году (в марте) ему предстоит пройти оферты на общую сумму лишь 25 млрд руб., с чем не должно возникнуть проблем. Короткая дюрация, крепкий кредитный профиль и двузначная доходность определяют наш выбор в пользу METINR 16.