Rambler's Top100
 

БК Регион: "Тихая гавань" субфедеральных облигаций, надолго ли…?"


[30.03.2009]  БК "Регион"    pdf  Полная версия

«Тихая гавань» субфедеральных облигаций, надолго ли…?

На фоне участившихся дефолтов по корпоративным долгам рынок субфедеральных облигаций кажется «тихой гаванью». Несмотря на относительно неплохой рост доходов региональных бюджетов в 2008 г., сопоставимый рост расходов и повышение госдолга, а также итоги исполнения региональных бюджетов в январе 2009 г., наметившийся спад производства и продаж в российской экономике вызывают серьезные опасения относительно погашения своего долга со стороны отдельных регионов – эмитентов облигаций в кратко- и среднесрочной перспективе без дополнительного внешнего финансирования, источники которого для многих из них (особенно эмитентов 2-3-го эшелонов) остаются крайне ограниченными.

По итогам 2008 г. при среднем росте общих доходов бюджетов субъектов РФ – эмитентов облигаций порядка 27% по отдельным регионам был неравномерным и составил от 13% до 39%. Расходы региональных бюджетов в среднем выросли на порядка 27%, однако разброс показателей по отдельным регионам также был существенен – от 14% до 42%. Вместе с тем, несмотря на сопоставимый рост, недофинансирование плановых расходов составило в среднем порядка 9,5%. Невыполнение планов по доходам составило в среднем всего чуть более 3%.

Несмотря на невыполнение планов по расходам в 2008 г. 69% от общего числа регионов исполнили свои бюджеты с дефицитом в пределах от 0,09 до 7,75% от собственных доходов. В 2007 г. доля «дефицитных» регионов составлял 59% от общего количества.

При этом у 63% из числа рассматриваемых регионов наблюдалось снижение доли собственных доходов в общих доходах субфедеральных бюджетов. В среднем снижение составило 2,34 п.п. до 70,68% от доходов.

В 2008 г. у 69% от общего числа регионов – эмитентов был зафиксирован рост в абсолютном выражении государственного долга, который в среднем составил порядка 17%. При этом по 7 регионам он достигал 51- 104%.

Но при этом рост относительного показателя долговой нагрузки (долг / собственные доходы) вырос у 47% регионов. У 9 регионов отношение долга к собственным доходам оказалось выше приемлемого уровня (30%), в т.ч. у трех из них - в пределах 50-55% от собственных доходов, а у одного региона – превысило 82%.

Расходы на обслуживание государственного долга, хотя и выросли у 44% рассматриваемых регионов, но в среднем не превышают 1% от общих расходов. Лишь у трех регионов расходы на обслуживание государственного долга составили в пределах 2-4% от общих расходов.

В результате негативных тенденций, наблюдаемых по итогам исполнения бюджетов в 2008 г., мы понизили рейтинги кредитоспособности (по методике БК «РЕГИОН») у 19 (60%) субъектов РФ, в т.ч. у пяти (16%) регионов сразу на две ступени. У остальных регионов оценки кредитоспособности были оставлены на прежнем уровне. В отличие от результатов 2007 г., когда у 17 (53%) регионов рейтинги были повышены, в т.ч. сразу на две и три ступени (см. приложение).

По итогам января 2009 г. все субъекты РФ – эмитенты облигаций продемонстрировали снижение доходов бюджетов, составившее в пределах от 1% до 58%, а в среднем - 34%.

У 24 регионов (84%) наблюдалось снижение налоговых доходов, составившее в среднем 16%. У четырех регионов был отмечен небольшой рост – в пределах 1-6%, и лишь у одной области рост превысил 57% (из-за крайне низкой базы в прошлом году).

Несмотря на снижение доходной части бюджета, у порядка 72% регионов был отмечен рост расходов бюджета, который составил в среднем более 18%. Снижение расходов у 9 (28%) регионов составило в среднем порядка 24%.

Государственный долг вырос за год на 1 февраля в среднем на 21% против 17% годового роста на начало 2009 г. Снижение долга было зафиксировано у 22% против 31% по итогам 2008 г.

Список регионов с максимальным уровнем долговой нагрузки на 1 февраля 2009 г. практически не изменился за месяц (представлен в таблице), и еще 5 регионов вплотную приблизились к отметке 30%.

На фоне массовых дефолтов на рынке корпоративных облигаций ситуация с субфедеральными облигациями выглядела достаточно оптимистично – дефолтов по ним зафиксированы не были (за исключением задержки платежа по муниципальным облигациям Клинского района Московской области).

Номинальный объем субфедеральных облигаций по состоянию на текущий момент составляет около 300 млрд. рублей, что составляет менее 20% рынка корпоративных облигаций. Также в отличие от корпоративных облигаций, где срок обращения обычно ограничивается годовой (реже полугодовой или 1,5-2-ух летней) офертой, субфедеральные облигации размещались с погашением не менее чем через 2-3 года.

До конца текущего года предстоит погашение региональных облигаций на общую сумму порядка 38,7 млрд. руб. или 13% от общего объема. В то время как на рынке корпоративного долга объем погашений должен составить в текущем году порядка 282 млрд. руб., а объем выплат по офертам – более 690 млрд. руб. В течение следующих пяти лет ежегодный объем погашений составит в пределах 30-66 млрд. руб. или 10-22% от общего объема.

В 2009 году (см. рис.) пик погашений придется на апрель, когда свои обязательства должны будут выполнить Московская область (9,6 млрд.) и Москва (9,4 млрд. руб.). Кроме того, в июле Москве предстоит выплатить еще почти 9,65 млрд. руб. по очередному займу. Большинство остальных погашаемых займов являются относительно небольшими для региональных заёмщиков. Кроме того, процентные ставки по обращающимся облигациям у региональных заемщиков не превышают в настоящее время 10-12% годовых. График погашения облигаций до конца текущего года представлен в таблице ниже.

Очевидно, что показатели исполнения бюджетов по итогам января 2009 г. не могут объективно отражать финансовую ситуацию в регионах. Однако, замедление российской экономики в целом, резкое падение производства и продаж в отдельных отраслях, рост безработицы, сокращение и невыплаты заработной платы – все эти негативные факты не вселяют оптимизм относительно возможного улучшения ситуации с исполнением региональных бюджетов в кратко- и среднесрочной перспективе. Представленные выше данные явно свидетельствуют о том, что для погашения своих долгов многим регионам придется прибегнуть к дополнительному финансированию. Однако нельзя не учитывать, что помощь федерального бюджета (с учетом его текущего состояния) будет ограничена, рынки публичного капитала для большинства регионов – эмитентов 2-3 эшелонов по-прежнему закрыт. Единственным источником могут стать существенно «подорожавшие» кредиты коммерческих банков, многие из которых существенно снизили активность в этом направлении.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: