Снижение спроса на ОФЗ не помешало Минфину закончить квартал на "мажорной ноте"

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 27 марта 2019 г.

На аукционах 27 марта инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД: среднесрочный (пятилетний) выпуск 26227 и один из самых долгосрочных (десятилетний) выпуск 26224 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске.  Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе будет определяться Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26227 является сегодня, 27 марта 2019г., погашение запланировано на 17 июля 2024 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,40% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 400 млрд руб. по номинальной стоимости. С учетом ставок на вторичном рынке по размещаемым выпускам, а также сроков обращения (5,31 года) и дюрации (4,48 года) нового выпуска ОФЗ-ПД 26227 справедливая доходность оценивается нами на уровне 8,08% годовых. Погашение ОФЗ-ПД 26224 запланировано на 23 мая 2029 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 6,90% годовых. Объем остатков, доступных для размещения, составляет около 122,7 млрд руб. по номинальной стоимости. Предыдущий аукцион состоялся две недели назад. Аукцион прошел на фоне высокого спроса со стороны инвесторов, составившего более 83,5 млрд руб. и удовлетворенного на 68%. Выпуск был размещен с доходностью 8,47% годовых, что предполагало минимальную "премию" для инвесторов порядка 1 б.п.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26227 спрос составил около 43,836 млрд руб., из которых порядка 48,8% были реализованы в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 60 заявок, эмитент разместил облигации на 21,403 млрд руб. по номинальной стоимости (около 5,1% от объема выпуска). Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 97,730% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,8046% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 8,09% и 8,08% годовых. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности оставляет порядка 8,08% годовых, таким образом, размещение прошло без премии по средней доходности (с "премией" порядка 1 б.п. по цене отсечения).

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26224 спрос составил около 41,521 млрд руб., из которых около 86,5% было реализовано. Удовлетворив в ходе аукциона 73 заявки, Минфин РФ разместил облигации на 35,925 млрд руб. по номинальной стоимости (около 29,3% от объема остатков, доступных для размещения) с дисконтом по средневзвешенной цене порядка 0,41 п.п. (максимальный уровень – 0,55 п.п.) к уровню вторичного рынка. Цена отсечения была установлена на уровне 91,410%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 91,5484% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,32% и 8,30% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 91,900% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 91,960% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 8,25% и 8,24% годовых. Таким образом, аукцион прошел с премией по средневзвешенной доходности порядка 5-6 б.п.

На прошедших аукционах спрос составил около 85,4 млрд руб., что было ниже уровня предыдущих двух недель, когда он превышал 100 и 145 млрд руб. При этом при размещении дебютного пятилетнего выпуска заявки были более агрессивны, но Минфин не дал инвесторам дополнительной премии, отсекая более половины (около 51%) заявок. На десятилетний выпуск ОФЗ спрос был немного ниже, но Минфин, предоставив традиционную среднюю премию на уровне 5-6 б.п., удовлетворил около 86,5% заявок. Общий объем размещения составил около 57,33 млрд руб. По итогам первого квартала 2019 года Минфин РФ разместил ОФЗ на общую сумму 513,795 млрд руб., перевыполнив план на 63,795 млрд руб. или 14,2%.