СЛАВНЕФТЬ: ВОЗВРАЩЕНИЕ НА ПУБЛИЧНЫЙ РЫНОК

ПАО "НГК "Славнефть" (далее Славнефть, компания) проведет 21 марта с 11:00 до 15:00 МСК сбор заявок инвесторов на размещение 10-летних облигаций серии 001P-02 объемом 10 млрд руб. По выпуску предусмотрена оферта через 4 года. Ориентир ставки 1 купона определен в диапазоне 8,70–8,85% годовых, что соответствует эффективной доходности 8,99–9,15% годовых к оферте. Техническое размещение облигаций запланировано на 28 марта. Выпуск соответствует требованиям к включению в Ломбардный список Банка России, а также удовлетворяет требованиям по инвестированию средств пенсионных накоплений и резервов, страховых резервов.

ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРЕИМУЩЕСТВА:

Славнефть - вертикально интегрированный холдинг, специализирующийся на добыче нефти и попутного газа. Славнефть владеет лицензиями на поиск, разведку и добычу нефти и газа на 34 участках недр, где расположены 38 нефтегазовых месторождений. Славнефть также осуществляет геологоразведку,  нефтепереработку и оказывает нефтесервисные услуги.

Рейтинги. В октябре 2018г. агентство Эксперт РА присвоило компании Славнефть рейтинг на уровне ruAА (прогноз "стабильный"), облигации компании  соответствуют критериям включения в Ломбардный список Банка России и инвестирования пенсионных накоплений НПФ и УК.

Устойчивые позиции на рынке. Славнефть занимает 8 место в РФ по уровню нефтедобычи, которая в 2018г. составила 13,8 млн тонн. Доля компании в общем объеме добываемой в стране нефти составляет 2,5%. Основное нефтеперерабатывающее предприятие компании – ПАО "Славнефть-ЯНОС" – занимает 3 место в РФ по объему переработки углеводородного сырья (15,7 млн тонн в 2018г.).

Ресурсная база. Суммарные доказанные запасы нефти составляют 249 млн т., что  при текущем уровне добычи гарантируют Славнефти обеспеченность запасами более чем на  15 лет.

Акционерная структура. Контроль и операционное управление компанией совместно осуществляют ПАО "НК "Роснефть" (ВВВ-/Ваа3/-/-/ruААА) и ПАО "Газпром нефть" (ВВВ-/Ваа3/ВВВ-/ААА(RU)/-). По итогам 2014–2018гг. дивиденды не выплачивались.

Динамика добычи нефти. Основной объем углеводородного сырья компания добывает на территории ХМАО-Югры, где осуществляет производственную деятельность Славнефть-Мегионнефтегаз. В 2018г. ожидаемо произошло снижение объема добычи до 13,8 млн т (-3,5% к уровню 2017г.) из-за ограничений ОПЕК+ (снижение добычи по соглашению ОПЕК+ в 2017г. составило 0,3 млн т., в 2018г. – 0,345 млн т.). В  2019г. ожидается восстановление уровня добычи до 14,9 млн т. с последующим ростом до 16,6-16,8 млн т. к 2021-2022 гг.

Сильное финансовое положение. В 2018г. выручка компании выросла до 314,3 млрд руб. (+30% к 2017г.), показатель EBITDA увеличился на 27%, составив 88,8 млрд руб., рентабельность по EBITDA находится на высоком уровне – 28,2%. Стабильность финансовых показателей, гарантированная реализация продукции и загрузка  производственных мощностей обеспечивается стратегическим партнерством с ПАО "НК "Роснефть" и ПАО "Газпром нефть" - покупателями 100% объема добываемой нефти.

Долговая нагрузка комфортная, риски ликвидности отсутствуют. Долговой портфель на 31.12.2018 составил 128,1 млрд. рублей (+30% к сумме долга на конец 2017 года). Метрика ND/EBITDA на 31.12.2018г. осталась на уровне 2017 года, составив 1,4х, запас по ковенантам превышает 50%. Порядка 98% долгового портфеля – долгосрочные кредиты. Ликвидность достаточная: краткосрочная часть долга в разы перекрывается имеющимися на балансе денежными средствами и лимитами по кредитным линиям с гарантией выдачи. Весь долг номинирован в рублях, средневзвешенная ставка по долговому портфелю на 31.12.2018г. 8,2% годовых.

На горизонте 2019-2023гг. менеджмент компании не ожидает роста долговой нагрузки (ND/EBITDA) выше 1,6х, существенную долю капитальных затрат предполагается финансировать из операционных денежных потоков. Пик погашения кредитов и займов приходится на 2020-2021гг. (114,8 млрд руб.). Средства, привлеченные посредством облигаций, частично могут быть направлены на рефинансирование данных обязательств.

Публичная кредитная история. На рынке корпоративных облигаций нефтегазовый сектор традиционно занимает максимальную долю (на конец 2018г. она составляла 35,4% в общем объеме обращающихся на рынке облигаций). Крупнейшими заемщиками данного сектора на рынке корпоративных облигаций являются Роснефть, Газпром, Газпром нефть и Башнефть. При этом мы наблюдаем дефицит "новых имен" в секторе.

На данный момент на долговом рынке Славнефть не представлена.  Два выпуска общим номинальным объемом 3 млрд руб. были погашены в 2002 и 2004гг.

В текущем году размещений облигаций компаний нефтегазового сектора не проходило. На вторичном рынке облигации с аналогичными сроками обращения компаний: Роснефть, Газпром нефть и Башнефть, - торгуются с доходностью 8,82-9,06% годовых (см. ниже "Карту рынка облигаций нефтегазовой отрасли и ОФЗ"). Последние размещения эмитентов с рейтингом, близким к Славнефти (РЖД (AAA(RU), ruAAA), МОЭК (ruАА-),  НПК (ruАА), Мегафон (AA(RU)), Икс 5 (ruAA), Магнит (ruAA-)) проходили со спрэдом к G-кривой в диапазоне 85-110 б.п. Новый выпуск Славнефти предлагает доходность 8,99 – 9,15% годовых к оферте через 4 года (дюрация – 3,4 г.), что соответствует спрэду к G-кривой доходности ОФЗ на уровне 111-127 б.п. (по состоянию на закрытие 18 марта 2019г.).