ИТОГИ И ПЕРСПЕКТИВЫ ДОЛГОВОГО РЫНКА

Сколько можно было заработать на рынке облигаций в 2025г. и перспективы в 2026г.

Согласно индексам Московской биржи, рублевые облигации стали наиболее доходными инструментами на финансовом рынке в 2025г. При этом все рублевые облигации показали доход в среднем на уровне 25,2%, при этом ОФЗ-ПД показали доход на уровне 23,1%, корпоративные и субфедеральные облигации – на уровне 26,8% и 26,5% соответственно. Возврат на инвестиции в отдельные сегменты долгового рынка существенно различались: от 10,7% на минимуме и 33,5% на максимуме. Тем не менее, эти результаты можно назвать "средней температурой по больнице". В данном обзоре будут представлены самые доходные в каждом сегменте долгового рынка инструменты, а также наши оценки доходности облигаций в 2026г.

ИТОГИ рынка в 2025г.

Рынок ОФЗ

По итогам 2025г. ОФЗ-ПД показали доход в среднем на уровне 23,1%, при этом по разным срокам обращения возврат на инвестиции меняется от 18,4% до 23,7%. ОФЗ-ПК и ОФЗ-ИН в среднем принесли доход на уровне 21,5% и 21,1% соответственно.

Среди "старых" ОФЗ-ПД (т.е. облигации, размещение которых началось до 2025г.) максимальный доход на уровне 27,72% и 27,25% принесли выпуски 26248 и 26247, размещение которых началось в мае 2024г. и завершилось в сентябре и октябре 2025г.

Среди "новых" ОФЗ-ПД (т.е. облигации, размещение которых началось в 2025г.) максимальный доход на уровне 24,75% принес среднесрочный выпуск 26251, размещение которого началось 15 октября 2025г. Возврат на инвестиции в более длинные выпуски оказался существенно ниже.

Рынок субфедеральных облигаций

По итогам 2025г. субфедеральные облигации показали доход в среднем на уровне 26,8%, при этом по мере снижения кредитного качества эмитентов от "ААА" до "ВВВ" возврат на инвестиции меняется от 25,6% до 29,9%.

Рынок корпоративных облигаций

По итогам 2025г. корпоративные облигации принесли доход в среднем на уровне 26,5%, при этом по мере снижения кредитного качества эмитентов от "ААА" до "А" возврат на инвестиции меняется от 22,8% до 32,2%. Но облигации с более низкими рейтингами на уровне "ВВВ" показали возврат на инвестиции в размере 20,6%, а вложения в облигации с еще более низкими рейтингами или без них обеспечили доход на уровне 31,1%.

Таким образом, по итогам 2025г. безрисковые инструменты – ОФЗ-ПД обеспечили максимальный возврат на инвестиции на уровне 25-27%, ОФЗ-ПК – на уровне 24-26%, ОФЗ-ИН – в диапазоне 19-22%. Максимальная доходность операций с субфедеральными облигациями составляла в пределах 34-38%, с корпоративными облигациями с фиксированным купоном с рейтингом "ААА" - "старыми и рыночными" порядка 36-62%, а с новыми (размещенными в 2025г.) - порядка 35-39%. Возврат на инвестиции в "старые" и "новые" корпоративные облигации с рейтингом "АА" достигал 45-51% и 42-47%, а с рейтинг "А" - порядка 46-50% и 50-54% соответственно. Максимальная доходность операций со "старыми" корпоративными облигациями с плавающим купоном с рейтингом "ААА" составила порядка 25-30%, с корпоративными облигациями с рейтингом "АА" достигала 36-55%, а с рейтинг "А" - порядка 37-49% соответственно.

Перспективы рынка в 2026г.

Рынок ОФЗ

В соответствии с прогнозом ЦБР на 2026 г. диапазон движения ключевой ставки определен в границах 13,0 – 15,0% в среднем по году. Исходя из этого прогноза, мы оцениваем соответствующее движение кривой ОФЗ в диапазон 10,0 – 12,0% по состоянию на конец 2026 г., согласно нашему базовому сценарию. В данном случае, по нашим оценкам, наибольшую доходность можно получить при операциях с длинными госбумагами со сроками погашения 2035 - 2040 гг.

При снижении КС ЦБР в диапазон 11,0 - 12,0% на конец декабря текущего года мы видим снижение кривой ОФЗ в коридор 10,0 - 11,0% к концу 2026 г. В данном случае эффективная годовая доходность инвестиций в наиболее длинные бумаги с постоянным фиксированным купоном (ОФЗ-ПД) в среднем оценивается нами на уровне 43,52% годовых.

В рамках данного наиболее оптимистичного сценария смягчения ДКП нашими фаворитами являются ОФЗ-ПД 26254, 26243 и 26248, инвестиции в которые на конец текущего года могут принести инвесторам 45,37%, 44,95% и 44,7% годовых соответственно.

В рамках чуть менее мягкого сценария ДКП и движения КС ЦБР в диапазон 12,0 - 13,0% к концу года мы
оцениваем снижение кривой ОФЗ в коридор 11,0 - 12,0% на конец декабря 2026 г. В данном случае эффективная годовая доходность инвестиций в наиболее длинные бумаги с постоянным фиксированным купоном (ОФЗ-ПД) в среднем оценивается нами на уровне 35,29% годовых.

В данном случае по уровню доходности операций мы выделяем ОФЗ-ПД 26254, 26243 и 26247, инвестиции в которые при чуть более высоких уровнях КС ЦБР составят 36,64%, 36,49% и 36,09% годовых.

Рынок субфедеральных облигаций.

При оценке доходности вложений в субфедеральные облигации в 2026г. мы предполагаем, что снижение на рынке субфедеральных облигаций будет происходить в соответствии с динамикой ставок на рынке ОФЗ (снижение в пределах от 1.0 до 5,0 п.п.), а текущие спреды к G-кривой ОФЗ будут сохранены на текущем уровне и в конце 2026г. Возможные наиболее доходные выпуски субфедеральных облигаций представлены в таблице. Наш базовый сценарий предполагает снижение доходности на конец 2026г. на 3,0-4,0 п.п. от текущих уровней.

Рынок корпоративных облигаций

При оценке доходности вложений в корпоративные облигации в 2026г. мы предполагаем, что снижение на рынке корпоративных облигаций будет происходить в соответствии с динамикой ставок на рынке ОФЗ (снижение в пределах от 1.0 до 5,0 п.п.), а текущие спреды к G-кривой ОФЗ будут сохранены на текущем уровне и в конце 2026г. Возможные наиболее доходные выпуски корпоративных облигаций с учетом уровня кредитных рейтингов представлены в таблицах. Наш базовый сценарий предполагает снижение доходности на конец 2026г. на 3,0-4,0 п.п. от текущих уровней.

Таким образом, по итогам 2026г. безрисковые инструменты – долгосрочные ОФЗ-ПД могут показать максимальный возврат на инвестиции в пределах 40,0-45,4% и 31.0-36.6%, с нашими базовыми сценариями. Потенциальная максимальная доходность операций с субфедеральными облигациями может составить в пределах 21,7 – 27,3% или 20,0-24,3% соответственно. Максимальный возврат на инвестиции в корпоративные облигации с рейтингом "ААА" может оцениваться в размере порядка 27,5-30,4% и 24.4-26.3%% в зависимости от базового сценария, а в корпоративные облигации с рейтингом "АА" - в размере 25,6-28,5% и 23.9-25.9%соответственно.