Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: –ынок рублевых облигаций - с высоты птичьего полета


[20.01.2020]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

–ынок рублевых облигаций: с высоты птичьего полета

ќсновные итоги рынка рублевых облигаций за 2019 год

¬ 2019г. рынок рублевых облигаций продемонстрировал позитивную динамику в целом, о чем свидетельствует целый р€д рекордных достижений. ѕродолжилс€ рост объема рублевых облигаций в обращении, который уверенно (в течение п€ти лет) преодолел отметку в 20 трлн. руб. (на первые 10 трлн потребовалось 10 лет). ќбъем первичных размещений ќ‘« удвоилс€ на фоне новых правил проведени€ аукционов и высокого спроса со стороны нерезидентов, а в корпоративном секторе зафиксирован максимальный объем рыночных сделок на фоне их существенного укрупнени€ дл€ эмитентов первого эшелона. Ќельз€ не отметить беспрецедентные темпы снижени€ доходности как на рынке ќ‘«, так и в остальных секторах долгового рынка в т.ч. в рамках сужени€ спрэдов между ними и ќ‘«. ѕри этом уровень ставок по ќ‘« опустилс€ ниже минимальных показателей прошлого года (в конце первого квартал 2018г.). ќпредел€ющими факторами, формирующими конъюнктуру рублевого долгового рынка во второй половине 2019 года, можно назвать: п€ть решений Ѕанка –оссии о снижении ключевой ставки (суммарно на 150 б.п.) на фоне стремительного снижени€ инфл€ции с 5,3% (в марте т.г. на максимуме) до 3,0% по итогам года, а также намерени€ регул€тора относительно дальнейшего сохранени€ м€гкой денежно-кредитной политики в ближайшее врем€, что соответствует общемировой тенденции в насто€щее врем€.

 лючевые событи€ 2019г.

¬ 2019 году внешние факторы, не име€ первостепенного вли€ни€ на конъюнктуру российского долгового рынка, тем не менее, определ€ли общий фон отношени€ инвесторов. Ќаш рынок двигали преимущественно внутренние "драйверы".

ќсновные внешние факторы

- √еополитические риски. 2019 год был насыщенным на геополитические событи€ периодом, однако в результате дл€ российского облигационного рынка все разрешалось, как правило, благополучно. —кладывалось впечатление, что дл€ инвесторов санкционна€ тема не имела такого острого значени€, как раньше. ѕосто€нно звучавшие со стороны —Ўј угрозы "санкций из ада" на деле реализовывались в номинальные м€гкие меры. ¬ конце €нвар€ были сн€ты введенные в апреле 2018 года санкции с компаний ќлега ƒерипаски "–усал", "En+" и "≈вросибэнерго".  роме этого было завершено длившеес€ почти два года расследование вмешательства –оссии в американские выборы 2016г. ¬ведение второго пакета санкций против –оссии в св€зи с "делом —крипалей" затронуло российский долг минимально.

“ема торговых конфликтов —Ўј с  итаем и ≈вросоюзом выходила периодически на передний план, провоциру€ волатильность на финансовых площадках мира, однако также не оказывала серьезного длительного вли€ни€ на российский долговой рынок;

- –ейтинговые действи€. јгентство Moody’s 8 феврал€ 2019 года повысило суверенный кредитный рейтинг –оссии с уровн€ "¬а1" до "¬аа3" с изменением прогноза по рейтингу с "позитивного" на "стабильный", отметив, что "повышение рейтинга отражает позитивное вли€ние политики, прин€той в последние годы дл€ укреплени€ и без того надежных финансовых и других внешних показателей страны, а также снижение у€звимости страны к внешним шокам, включа€ введение новых санкций". Fitch 9 августа 2019 года также повысило долгосрочный кредитный рейтинг –оссии с "BBB-" до "BBB" со "стабильным" прогнозом, указав, что "повысивша€с€ гибкость курса рубл€ и соблюдение бюджетного правила поддерживают способность российской экономики поглощать финансовые, геополитические и относ€щиес€ к реальной экономике шоки и ограничивать вли€ние волатильности нефт€ных цен". “аким образом, с феврал€ 2019 года у –оссии рейтинги инвестиционной категории от всех агентств "большой тройки" - (¬¬¬- (S&P); Baa3 (Moody's); ¬¬¬ (Fitch)), все прогнозы "стабильные".

- ƒенежно – кредитна€ политика мировых центральных банков. »нициатором запуска процесса снижени€ ключевых ставок центральными банками большинства стран выступили —Ўј, за€вив на заседании ‘–—, состо€вшемс€ 19 июн€ 2019 года, о возможном см€гчении денежно-кредитной политики (ƒ ѕ) на фоне роста неопределенности достижени€ основных прогнозируемых результатов. Ќа риторику ‘–— —Ўј центральные банки развивающихс€ стран отреагировали практически сразу слаженным снижением своих главных инструментов монетарного регулировани€. ѕосле сент€брьских снижений ставок ‘–— —Ўј и ≈÷Ѕ пошла втора€ волна пересмотра ставок мировыми центральными банками. ¬ 2019г. ‘–— снижала базовую ставку трижды в общей сложности на 75 б.п. до 1,50 – 1,75%, ≈÷Ѕ сохран€л - на уровне 0,0%.

- ƒинамика нефт€ных цен. ¬ течение 2019г. нефть находилась преимущественно на комфортных ценовых уровн€х, чутко реагиру€ на нюансы торговой войны между —Ўј и  итаем. ѕо итогам года котировки трехмес€чного фьючерса на нефть марки brent выросли на 20% до $66 за баррель, показав максимум в $75,6 за баррель в конце апрел€ против минимального значени€ $52,5 за баррель в начале 2019 года.

ќсновные внутренние факторы

- —нижение инфл€ции быстрее прогнозов. ѕо итогам 2019 года инфл€ци€ в –оссии сложилась на уровне 3%, т.е. ближе к нижней границе базового уровн€ Ѕанка –оссии, который в течение года несколько раз пересматривалс€ в сторону снижени€ (с начальных 5,0-5,5%) и после заседани€ совета директоров ÷Ѕ по ƒ ѕ 13 декабр€ 2019 года был установлен в диапазоне 2,9-3,2%. ƒостигнув пикового значени€ 5,3% в годовом выражении в марте 2019 года, инфл€ци€ стала замедл€тьс€. «амедление инфл€ции, которое в течение года проходило быстрее, чем прогнозировалось, определ€ло траекторию ключевой ставки;

- ƒенежно-кредитна€ политики Ѕанка –оссии. —нижение Ѕанком –оссии ключевой ставки п€ть раз за год (на каждом заседании, начина€ с июн€ 2019 года, в том числе в окт€бре - на 50 б.п.) в общей сложности на 150 б.п. до 6,25% на фоне замедлени€ инфл€ции и позитивной динамики макроэкономических показателей, а также словесные интервенции регул€тора, позвол€ющие рынкам рассчитывать на сохранение м€гкой ƒ ѕ регул€тора, стали основными драйверами роста долговых рынков в течение 2019 года.

- ¬озврат нерезидентов в российский рублевый долг. Ќизка€ инфл€ци€ и спокойный "санкционный" фон в отношении –оссии "вернули" интерес иностранных инвесторов к российскому риску. ≈сли на начало 2019 года дол€ вложений нерезидентов на рынке ќ‘« составл€ла 24,4%, то на 01.12.2019г. их дол€ выросла до 31,9%, а прирост за 11 мес€цев 2019 года составил 1 трлн руб. ѕриток нерезидентов в российский долг определил движение кривой госбумаг, за которой последовали и корпоративные бонды.

- ”крепление рубл€.  омфортные уровни нефт€ных цен, наблюдаемые на рынке в течение 2019 года, а также рост интереса инвесторов к рублю на фоне утихани€ санкционной напр€женности по отношению к –оссии и устойчиво профицитный платежный баланс вывели российский рубль в лидеры укреплени€. ѕо итогам 2019г. российский рубль показал одну из лучших динамик среди валют развивающихс€ рынков, войд€ в тройку лидеров и укрепившись на 10,8%.

- ѕолитика Ѕанка –оссии в части банковского регулировани€. ѕереход регул€тора в мае 2019 года к политике поэтапного сокращени€ лимитов безотзывных кредитных линий в цел€х их доведени€ после 1 ма€ 2022г. до нулевого значени€ способствовало росту заинтересованности банков в наращивании позиций в ќ‘«;

- √ибка€ политика первичного размещени€ ќ‘«. —н€тие ограничений ћинфином на предложение гособлигаций на аукционах способствовало резкому росту заимствований на волне повышенного спроса, особенно, со стороны нерезидентов. ¬озврат к практике "лимитных" аукционов обеспечил переток инвестиционного спроса на вторичный рынок ќ‘«, а также способствовал активизации новых размещений среди эмитентов корпоративного сектора.

ќбъем и структура рынка рублевых облигаций

ѕо итогам 2019г. общий объем рынка рублевых облигаций увеличилс€ на 16,5% по сравнению с началом года и составил около 22 729,6 млрд руб. ѕри этом объем рынка ќ‘« вырос на 21,5% и составил около 8 904,9 млрд руб. ќбъем корпоративных облигаций в обращении составил на конец 2019 года около 13 233,2 млрд руб., что на 13,95% выше уровн€ начала года. ќбъем рынка региональных облигаций вырос всего на 5,02% и составил на конец 2019г. 591,4 млрд руб.

¬ результате наметившиес€ в прошлом году изменени€ структуры рынка рублевых облигаций продолжились и в 2019г., но сама структура рынка изменилась незначительно: дол€ ќ‘« выросла до 39,2% против 37,6% в начале года, дол€ корпоративных облигаций снизилась до 58,2% против 59,5% в начале года. ƒол€ субфедеральных облигаций снизилась до 2,6% против 2,9% на начало года, показав минимальный уровень за последние 10 лет, в течение которых сохран€лась устойчива€ тенденци€ снижени€ доли после того, как на начало 2010г. был зафиксирован рост до 9,35%.

Ќа рынке государственных облигаций основную долю около 72,7% (+5,5 п.п. с начала года) занимают облигации федерального займа с посто€нным доходом (ќ‘«-ѕƒ), даже несмотр€ на погашение двух выпусков на 300 млрд руб. — 5,7% в начале года до 3,9% продолжает снижатьс€ дол€ облигаций федерального займа с амортизацией долга (ќ‘«-јƒ), погашение двух выпусков которых прошло в текущем году на общую сумму 9,4 млрд руб. по номинальной стоимости. ƒол€ ќ‘«-ѕ  снизилась с начала года на 4,4 п.п. до 19,25% (в результате погашени€ выпуска на 108,2 млрд руб. и размещени€ на сумму 100 млрд руб. по номинальной стоимости). ќколо 4,17% (+0,8% с начала года) рынка занимают облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ќ‘«-»Ќ). Ќезначительное (на фоне снижени€ предыдущих двух видов облигаций) повышение доли ќ‘«-»Ќ стало результатом проведени€ ежемес€чных аукционов по второму выпуску ќ‘«-»Ќ, размещение в полном объеме которого было завершено в начале декабр€ 2019г.

Ќа рынке субфедеральных и муниципальных облигаций на конец 2019г. было представлено 106 выпусков долговых ценных бумаг 45 регионов - эмитентов, а также 9 выпусков 4 органов местной власти. Ѕезусловным лидером на рынке (с существенным отрывом от других регионов) €вл€етс€ ћосковска€ область, объем облигаций в обращении которой составл€ет 68,75 млрд руб. или 11,6% от общего объема рынка субфедеральных облигаций. ¬торое место занимает  расно€рский край (60,031 млрд руб. или 10,1%), замыкает "тройку лидеров" Ќижегородска€ область (45,3% и 7,7%). Ќа долю регионов, занимающих с 4 по 10 место, приходитс€ от 5,9% до 3,3% рынка. ѕри этом перва€ дес€тка регионов занимает 64% рынка субфедеральных облигаций. ѕо нашим оценкам, дол€ облигаций региональных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) выросла до 61,6% с 56,5% в начале года. ƒол€ облигаций второго и третьего эшелонов составила 18,7% и 19,7% против 19,7% и 20,7% в начале года соответственно.

Ќа рынке корпоративных облигаций на конец 2019г. в обращении находилось 1734 выпуска 440 эмитентов, что на 336 выпусков и 35 эмитентов больше, чем в начале года. ћаксимальную долю на рынке по-прежнему сохран€ет нефтегазовый сектор с объемом 3,745 трлн руб. или 32,1%. Ќа втором месте с долей рынка в 23,0% банковские облигации общим объемом 2,867 трлн руб. ≈ще пор€дка 10,3% занимают облигации финансовых компаний (в т.ч. ипотечные облигации). –еальна€ экономика представлена транспортным сектором (6,6%), энергетикой (4,3%), металлургией (3,9%), св€зью (3,7%), строительством (3,5%). Ќа долю лизинговых компаний приходитс€ 3,1% рынка, а остальные отрасли представл€ют менее 2,5% рынка. ƒол€ облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) по нашим оценка не изменилась и составила 64,0% на начало и конец 2019 года от суммарного объема рынка. ƒол€ облигаций второго эшелона составл€ет, по нашим оценкам, 21,7% (19,1% на начало года), третьего эшелона – 13,3% (16,9% на начало года). ƒол€ высокодоходных ("high yield") облигаций выросла по итогам года до 1% с практически "нулевого" уровн€ в начале года.

ќсновные показатели первичного рынка

ќбъем первичных размещений рублевых облигаций по итогам 2019г. составил, по нашим оценкам, около 4 687,7 млрд руб., что на 77,63% выше показател€ за предыдущий год. ѕри этом рынок ќ‘« показал прирост в размере 101%, рынок корпоративных облигаций вырос на 64,45%, а рынок субфедеральных облигаций - на 27,7%.

Ќа долю ќ‘« пришлось 44,45% от общего объема размещений, на долю корпоративных облигаций – 53,2%. “аким образом, отстающие в течение первых трех кварталов по объему размещени€ корпоративные облигации в четвертом квартале смоги обогнать сектор государственных облигаций. Ќа долю субфедеральных облигаций пришлось всего 2,3% от общего объема, что €вл€етс€ самым низким показателем в истории.

Ќа рынке ќ‘« объем размещений вырос в 2019г. до 2 082,2 млрд руб., на 44,4% превысив показатель предыдущего года и показав рекордный показатель за всю историю рынка. ѕо итогам аукционов по размещению ќ‘«, состо€вшихс€ 18 декабр€, ћинфин –‘ объ€вил об исполнении программы государственных внутренних заимствований –‘ на 2019 год в полном объеме и отменил последний в этом году аукцион, который был запланирован на 25 декабр€. ¬месте с тем, по нашим оценкам, план 4-го квартала был выполнен на 99,8%, а годовой план (с учетом корректировок по итогам первых трех кварталов) на 99,96%.

Ќа аукционах в течение всего 2019г. инвесторам было сделано 84 предложени€ ќ‘«, включа€ 67 предложений по размещению 10 выпусков ќ‘«-ѕƒ, 12 раз - ќ‘«-»Ќ 52002 и 5 раз - ќ‘«-ѕ  24020. ѕри этом были признаны несосто€вшимис€ два аукциона по размещению: ќ‘«-ѕƒ и ќ‘«-»Ќ.   размещению на аукционах были предложены облигации с ближайшим сроком погашени€ в июле 2022 года, а также самый долгосрочный выпуск, который погашаетс€ в марте 2039 года.

ќбщий объем предложени€ ќ‘« в 2019г. составил 9 766 179,8 млн руб. (с учетом объемов доступных к размещению остатков в каждом выпуске), в т.ч. 522 721,1 млн руб. в виде ограниченного предложени€. —уммарный спрос инвесторов составил 4 404 692,8 млн руб. или 45,1% от суммарного спроса. —прос на аукционах с ограниченным предложением составил 1 274 533,9 млн руб., что более чем в 2,4 раза превысило объем предложени€. —уммарный объем размещени€ составил 2 082 618,678 млн руб., что составило 47,3% от суммарного спроса инвесторов.

Ќаибольший объем размещени€, который составил более 398,1 млрд руб. или 19,1% от суммарного оборота, был зафиксирован по выпуску ќ‘«-ѕƒ 26227 (с погашением в июле 2024г.).   этому же выпуску был про€влен наибольший интерес со стороны инвесторов: спрос составил более 823,25 млрд руб. (18,7% от суммарного спроса). Ќа втором месте по объему размещени€ выпуск 26226 с погашением в окт€бре 2026г. (326,6 млрд руб. или 15,7% от общего объема размещени€ при спросе около 536,4 млрд руб. или 12,2% от общего объема спроса), третье место разделили выпуски 26224 и 26225 с погашением в мае 2029г. и 2034г. (по 230,8 млрд руб. или по 11,1% от общего объема).

–осту объемов размещени€ ќ‘« нар€ду со спросом со стороны нерезидентов способствовал, в первую очередь, отказ эмитента от ограничени€ предложени€ гособлигаций на каждом аукционе. ¬ результате этого объем единовременных привлечений на отдельном аукционе вырос в первой половине т.г. более чем в 2,3 раза по сравнению с 2017-2018гг., показав рекорды на уровне 125-138 млрд руб.

—амым "результативным" кварталом в 2019г. стал второй квартал, когда объем размещени€ превысил 888,324 млрд руб. и более чем на 48% превысил квартальный план. ѕри этом с начала июн€ ћинфину –‘ пришлось вновь вводить ограничени€ по объему предложени€ ќ‘«, которые не примен€лись с середины феврал€ (благодар€ чему план первого квартала был перевыполнен более чем на 14%). ¬о второй половине эмитент существенно снизил планы по заимствованию и перешел к "тактике" отсечени€ наиболее агрессивных за€вок, существенно сокраща€ "премию" дл€ инвесторов на аукционах. ¬ результате планы третьего и второго кварталов были исполнены на 87,1% и 99,8% соответственно.

¬месте с тем, даже сдержанна€ политика ћинфина во второй половине года не помешала выполнить годовой план внутренних заимствований в 2019г.

ѕосле неудачного прошлого года, когда ћинфину –‘ удалось выполнить годовой план на 62,4%, разместив гособлигации на общую сумму пор€дка 1 035,5 млрд руб., в текущем году выполнение плана, по нашим оценкам, составило 99,96%. ѕри этом объем размещений вырос более чем в два раза по сравнению с предыдущим годом и установил абсолютный рекорд за всю историю рынка. —огласно ‘едеральному бюджету на 2020 год, объем чистых заимствований должен составить пор€дка 1 740,2 млрд руб. — учетом погашений обращающихс€ государственных ценных бумаг общий объем размещений на следующий год может составить пор€дка 2,3 трлн руб., что всего на 10,4% выше плана на текущий год (который более чем на 25% превышал план предыдущего года).

ѕодвод€ итоги прошлого года на первичном рынке ќ‘«, нельз€ не отметить существенное сокращение стоимости заимствовани€ по сравнению даже с минимальными уровн€ми прошлого года. “ак, например, в краткосрочном сегменте доходность на аукционах по итогам года снизилась на 90 б.п., в среднесрочном секторе – на 60 б.п., а в долгосрочном секторе - на 94 б.п.

≈сли в течение 2018г. при размещении ќ‘« "преми€" по доходности к вторичному рынку могла достигать 10 б.п. и даже более, то в первом квартале 2019г. максимальна€ преми€ не превысила 6-7 б.п., а ее среднее значение составило 3 б.п. ѕри этом на отдельных аукционах (в €нваре) гособлигации размещались с дисконтом, а также при минимальной премии в 1-2 б.п. ¬о втором квартале максимальна€ преми€ не превысила 4 б.п., а в среднем ќ‘« размещались с отрицательной премией в размере -0,5 б.п. (т.е. с дисконтом к вторичному рынку). ¬ третьем квартале максимальный дисконт составил около 12 б.п., а в среднем ќ‘« размешались с нулевой или минимальной премией в размере 1-2 б.п. ¬ четвертом квартале максимальна€ преми€ составл€ла 4 б.п., максимальный дисконт -6 б.п., в среднем "преми€" составила 0,4 б.п. ¬ целом по итогам 2019г. "средн€€ преми€" на аукционах по размещению ќ‘« составила 1 б.п., максимальна€ – 8 б.п., а максимальный дисконт составил -17 б.п.

¬ 2019 году на первичном рынке корпоративных облигаций прошло чуть менее 600 сделок (без учета краткосрочных выпусков ¬“Ѕ и ¬ЁЅ.–‘) общим объемом более 2 495,7 трлн. рублей, что на 64,5% выше уровн€ прошлого (провального) года, и на 9,7% выше показател€ 2017 годов. ѕо-прежнему преобладают эмитенты первого – второго эшелонов, снижение доходности при размещении которых по итогам года составило в пределах 300 б.п., в т.ч. за счет сужени€ спрэдов к ќ‘«.

Ќа первичном рынке корпоративного долга в 2019 году про€вились следующие тенденции:

- рост объемов единовременных заимствований эмитентами первого эшелона (с 5 млрд руб. до 15-25 млрд руб.);

- рост в течение года дюрации размещаемых выпусков (с 2-3 лет до 5,5-10 лет);

- слаба€ компресси€ спрэдов в доходност€х госбумаг и корпоративных облигаций из-за опережающих темпов снижени€ ставок в ќ‘«, а также достижение к концу осени крайне низких уровней доходности. ѕо€вление у инвесторов "психологического уровн€ сопротивлени€" по доходности облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона в размере 7% годовых;

- возвращение на рынок "старых" эмитентов (—лавнефть, “атнефть, ћ–—  ÷ентра и ѕриволжь€, —еверсталь и др.);

- по€вление новых имен - дебютантов рублевого публичного рынка (–ќЋ№‘, ћЅЁ—, –енессанс —трахование, ’  Ќовотранс, јтомстройкомплекс-—троительство);

- возвращение на рынок и дебют иностранных заемщиков (Ѕеларусь и ≈вроторг);

- рост интереса розничных инвесторов к участию в первичных размещени€х (по отдельным выпускам до 10-20% (и более) от объема выпуска);

- рост предложени€ облигаций категории "high yield" (размещено более 120 выпусков);

- развитие рынка "зеленых" облигаций.

¬ разрезе эмитентов самыми крупными заемщиками 2019 года стали ƒќћ.–‘ »ј, разместивший облигации на 280,1 млрд руб. (10,9% от общего объема размещений за год) и —бербанк с облигаци€ми объемом 265,5 млрд руб. (10,3%). ƒоли ¬“Ѕ, –∆ƒ и √ѕЅ составили соответственно 4,8%, 4,1% и 3,6% или 123,4 млрд руб., 106,0 млрд руб. и 92 млрд руб. ¬ “ќ–-5 банков-эмитентов таким образом вошли —бербанк, ¬“Ѕ, √ѕЅ, –оссельхозбанк (дол€ 1,2% в общем объеме размещени€ облигаций за год) и јЋ№‘ј-ЅјЌ  (0,9%).

¬ 1 квартале 2019г. объем размещени€ корпоративных облигаций составил 343 млрд руб., на рынок выходили преимущественно эмитенты первого - второго эшелонов, причем наибольшую активность нар€ду с банковскими эмитентами про€вили компании сектора телекомов и ритейла. ’арактерной чертой начала года было осторожное отношение инвесторов к новым более длинным размещени€м, несмотр€ на высокий спрос на среднесрочные ќ‘«, с предпочтением более коротких сроков инвестиций пор€дка 2-3 лет даже дл€ эмитентов с высоким кредитным качеством.

Ќесмотр€ на серьезный рост объемов размещений до 592 млрд руб., во 2 квартале тенденци€ размещени€ в большей мере относительно коротких выпусков сохранилась: средн€€ дюраци€ новых выпусков составила 2,8 года. ќднако, р€д эмитентов, среди которых –∆ƒ (7-9 лет), —еверсталь (10 лет), ћегафон (7лет), ћ“— (5,5-6,0 лет) тестировали рынок, в том числе, и более длинными выпусками.

¬ 3 квартале объем размещени€ немного снизилс€, составив 545 млрд руб. ¬ысокую активность по привлечению средств с публичного рынка про€вили добывающие компании: –усал Ѕратск (2 выпуска облигаций на 30 млрд руб.), ≈враз’олдинг ‘инанс (выпуск на 20 млрд руб.), —”Ё -‘инанс (выпуск на 21 млрд руб.), ≈вро’им выходил (3 выпуска на 33 млрд руб.), √ћ  ЌорЌикель (выпуск 25 млрд руб.).

Ќа 4 квартал 2019 года пришлось 41% годового объема первичного рынка или 1015 млрд руб. с рекордными помес€чными показател€ми – 373 млрд руб. в окт€бре и 448 млрд руб. в декабре, что стало 6 и 4 показателем за всю историю рынка.

«наковыми событи€ми года стали размещени€ на российском долговом рынке сначала белорусского ритейлера "≈вроторг" (эмитентом выступала –итейл Ѕел ‘инанс), а затем и самой Ѕеларуси. –итейл Ѕел ‘инанс разместила дебютный выпуск облигаций на 5 млрд руб. в июле и дополнительный в конце сент€бр€ на 5 млрд руб. Ѕеларусь в начале августа вышла на российский рынок с двум€ суверенными выпусками общим объемом 10 млрд руб. —прос на облигации превысил 45 млрд руб., в том числе со стороны физических лиц – более 1,5 млрд руб. »сход€ из аллокации при размещении, дол€ инвесторов физических лиц в суверенных выпусках составила 15%, –итейл Ѕел ‘инанс – 20%.

¬ течение года при первичных размещени€х облигаций компаний корпоративного сектора наблюдалась тенденци€ сужени€ спрэдов к "кривой" ќ‘«.

ѕри первичных размещени€х корпоративных эмитентов тенденции формировани€ спрэдов в течение первых двух кварталов 2019 года были схожи. –азмещени€ большей части заемщиков первого – второго эшелонов проходили со спрэдами в диапазоне 95 – 155 б.п. “ретий эшелон размещалс€ со спрэдом в пределах 200 – 500 б.п. в 1 квартале и 170 – 300 б.п. во 2 квартале. ƒоходности облигаций категории "high yield" при размещении предлагали "премию" к ќ‘« в широком диапазоне от 570 до 1070 б.п. ¬ 3 квартале спрэды большей части размещений первого – второго эшелона прошли в диапазоне 80 – 135 б.п. “ретий эшелон размещалс€ со спрэдом в пределах 150 – 450 б.п. ƒоходность облигаций категории "high yield" при размещении предлагали премию к ќ‘« в широком диапазоне от 450 до 1010 б.п. ¬ 4 квартале разброс между эшелонами в спрэдах расширилс€: эмитенты первого эшелона занимали с премией к госбумагам уже в диапазоне 60 – 115 б.п., второго эшелона в диапазоне 75- 200 б.п., третий эшелон размещалс€ со спрэдами 190 – 750 б.п.

¬ 2019г. в сегменте субфедерального и муниципального долга объем размещений составил 111,75 млрд руб., что на 30% больше результата 2018г., но на 47% ниже объема 2017г. Ёмитенты-регионы активизировались только осенью. ƒо этого в €нваре-августе 2019г. прошло всего лишь три размещени€ (11% годового объема): –еспублики —аха (якутии) в мае, Ѕелгородской и ярославской областей в августе. »з-за отсутстви€ в последнее врем€ большого количества предложений облигаций со стороны субфедеральных эмитентов при размещении данных выпусков инвесторами был предъ€влен высокий спрос, в 6-8 раз превышающий предлагаемые эмитентами объемы.

ќсновной же объем привлечени€ субфедеральными заемщиками пришелс€ на сент€брь-декабрь 2019г. – 89% годового показател€. ѕри этом наиболее активным мес€цем по количеству сделок стал декабрь (5 размещений на 32 млрд руб.), а по объему привлеченных средств – окт€брь (4 размещени€ на 37 млрд руб.).

ѕланы, которые в начале года формировались согласно законам о региональных бюджетах 26 субъектов на 2019 год, прин€тым субъектами –‘, с общим объемом привлечени€ через выпуск облигационных займов в размере более 263,5 млрд руб., выполнены не были. ќдной из причин низкой активности регионов в последние годы €вл€етс€ стабильно хороша€ ситуаци€ у многих из них с исполнением бюджета по сбору налогов. ¬ начале года, ожидалось, что с учетом запланированного погашени€ обращающихс€ облигаций на общую сумму пор€дка 100,5 млрд руб. рынок субфедеральных облигаций в 2019 году мог вырасти на сумму более 163 млрд. руб. ѕравда, это было возможно, если бы реализовались планы больших заимствований такими эмитентами, как: —анкт-ѕетербург (более 61 млрд руб.), ћосква (40 млрд руб.) и р€да других регионов, которые на рынок так и не вышли.

¬ 2019 годы были зарегистрированы в ћинфине –‘ в общей сложности услови€ эмиссии всего 18 выпусков облигаций, в том числе 16 субъектов и 2 муниципалитетов. 8 эмиссий так и не были реализованы (см. таблицу).

–ейтинговые суверенные действи€

¬ течение 2019г. в результате плановых пересмотров суверенных кредитных рейтингов –оссии агентства "большой тройки" предприн€ли следующие действи€:

- 18 €нвар€ и 19 июл€ агентство Standard & Poor's подтвердило суверенный рейтинг "¬¬¬-", сохранив "стабильный" прогноз;

- 9 августа агентство Fitch повысило суверенный рейтинг с "¬¬¬-" до "BBB", прогноз "стабильный";

- 8 феврал€ агентство Moody's повысило суверенный рейтинг с "¬а1" до "¬аа3" с изменением прогноза по рейтингу с "позитивного" на "стабильный". 13 декабр€ рейтинг и прогноз были сохранены.

“аким образом, с феврал€ 2019 года у –оссии рейтинги инвестиционной категории от всех агентств "большой тройки" - (¬¬¬- (S&P); Baa3 (Moody's); ¬¬¬ (Fitch)), все прогнозы "стабильные".

 роме этого 23.09.2019г. российское рейтинговое агентство ј –ј присвоило –оссии кредитный рейтинг на уровне "ј-", прогноз "стабильный".

ќбороты вторичного рынка

ѕо итогам 2019г. объем биржевых сделок с рублевыми облигаци€ми составил 9 604,9 млрд руб., что на 6,1% ниже показател€ за предыдущий год. ћаксимальное снижение объема сделок (-36,1%) наблюдалось в сегменте субфедеральных облигаций. ѕравда, объем сделок с ними достаточно мал – около 175,2 млрд руб. или всего 1,8% от общего объема. Ќа 6,7% произошло снижение объема сделок в корпоративном сегменте, составившего 3 166,3 млрд руб. против 3 331млрд руб. годом ранее. ¬ сегменте государственных облигаций наблюдалось минимальное сокращение оборотов – на 4,5% до 6 323,4 млрд руб. против 6 623,9 млрд руб. в 2018г.

¬ 2019г. продолжилс€ рост доли ќ‘« в суммарном объеме биржевых торгов, который наблюдаетс€ с 2016г. ѕо итогам года она составила 65,8% против 64,8% годом ранее. ƒол€ корпоративных облигаций в суммарном объеме биржевых сделок составила около 32,3% (против 32,6% по итогам 2018г.). Ќа долю сделок с субфедеральными и муниципальными облигаци€ми пришлось 1,8% от суммарного оборота против 2,7% - 2,8% по итогам торгов за 2017 – 2018гг.

—нижение оборотов на рынке ќ‘« по итогам 2019г. св€зано, как нам представл€етс€, в первую очередь с проведением "безлимитных" аукционов, на которых практически в полном объеме удовлетвор€лс€ спрос инвесторов (нерезидентов). ¬ 2019г. наибольший объем сделок на рынке ќ‘« был зафиксирован по итогам окт€бр€ в размере 785 млрд руб., что на 49% превышает средний показатель за год в целом.

Ќа вторичном рынке субфедеральных облигаций в 2019г. максимальна€ активность (20-21 млрд руб.) была отмечена в сент€бре - окт€бре, что очевидно, св€зано с продолжением переформировани€ отдельных инвестиционных портфелей на фоне существенного снижени€ доходности на рынке ќ‘« и после активизации первичных размещений на этом рынке, которые состо€лись в эти же мес€цы. ѕор€дка 20 млрд руб. составил объем сделок и в декабре.

ѕо итогам 2019г. максимальный объем сделок с облигаци€ми корпоративных эмитентов был зафиксирован в сент€бре в размере 400,2 млрд руб., что на 55% превышает среднегодовой показатель. ¬торым по активности на вторичном рынке стал декабрь, когда объем сделок составил около 383,3 млрд руб.

 онъюнктура рынка рублевых облигаций

”крепление национальной валюты, наблюдаемое практически в течение всего 2019 года на фоне высоких цен на нефть, стало одним из факторов поддержани€ высокого интереса к рублевым облигаци€м. ѕри этом даже в периоды повышенной волатильности на валютном рынке и рынке нефти особого давлени€ на долговой рынок не наблюдалось. –оссийский рубль оставалс€ в числе наиболее привлекательных валют, посто€нно вход€ в тройку наиболее устойчивых в прошедшем году валют мира.

Ќа прот€жении большей части 2019 года на российском долговом рынке наблюдалась устойчива€ позитивна€ динамика цен ќ‘«. ѕри этом, единственным мес€цем, когда было зафиксировано снижение цен был февраль. ѕовышение цен в течение года происходило неравномерно. ћожно выделить несколько мес€цев – €нварь, июнь и окт€брь(!), когда темпы роста были существенно выше средних по году.

¬ целом по итогам года средний рост цен на рынке ќ‘« составил 9,94 п.п. »зменени€ по отдельным выпускам приведены в приложении 1 к данному обзору.

—нижение доходности ќ‘« в 2019г. также происходило неравномерно от мес€ца к мес€цу. ѕервое существенное замедление снижени€ доходности произошло в сент€бре, когда их уровень вплотную приблизилс€ к своим локальным минимальным уровн€м, которые были зафиксированы в конце марта 2018г. ¬торое замедление ставок произошло в но€бре после стремительного падени€ доходности в окт€бре.

¬ целом по итогам года среднее снижение доходности на рынке ќ‘« составило 223 б.п. »зменени€ по отдельным выпускам приведены в приложении 1 к данному обзору.

√овор€ о конъюнктуре рынка ќ‘« в течение 2019г., нельз€ не отметить существенное вли€ние, которое оказывает присутствие или отсутствие на рынке инвесторов-нерезидентов.

ѕо данным Ѕанка –оссии, дол€ нерезидентов на рынке ќ‘« по состо€нию на 1 декабр€ 2019 года составл€ла 31,9%, что на 0,1% ниже показател€ предыдущего мес€ца, который был максимальным с начала года. Ќоминальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 декабр€ составл€л 2,850 трлн. рублей при общем объеме рынка ќ‘« 8,928 трлн. рублей. “аким образом, в номинальном выражении прирост вложений нерезидентов составил 13 млрд руб., а общий рост рынка 68 млрд руб., что и обусловило снижение дол€ нерезидентов в относительном выражении.

ѕо состо€нию на 1 декабр€ объем вложений нерезидентов достиг очередного абсолютного максимума за всю историю рынка, при этом прирост вложений с начала года составил 1,06 трлн руб., при этом их дол€ выросла на 7,5%.

»нфл€ци€, котора€ в начале прошедшего года была одним из главных негативных факторов дл€ долгового рынка, начина€ со второго квартала прошлого года, стала приобретать "позитивные оттенки", став во второй половине года основным "драйвером" дл€ снижени€ ключевой ставки Ѕанком –оссии и роста цен на рублевом долговом рынке. ¬ результате с максимального уровн€ 5,3%, который был зафиксирован в марте, по итогам 2019г. инфл€ци€ снизилась до 3% в годовом выражении.

ѕо итогам 2019г., в соответствии с индексами доходности, рассчитываемыми ћосковской биржей, средн€€ доходность субфедеральных и корпоративных облигаций снизилась на 215 и 232 б.п. соответственно, при снижении на 231 б. п. в среднем по рынку ќ‘«.

»нвестиционна€ привлекательность

ѕо итогам 2019г. вложени€ в федеральные облигации (ќ‘«) принесли максимальные на долговом рынке доходы в размере 19,9%, увеличившись почти в 10 раз по сравнению с предыдущим годом. ƒоход на рынке корпоративных облигаций оказалс€ несколько ниже, чем в госсекторе, составив 14,3% (против 4,42% по итогам предыдущего года). ѕри этом доход по субфедеральным облигаци€м оказалс€ ещ ниже, состаив 13,36%. ¬ результате укреплени€ национальной валюты в течение 2019г. вложени€ в доллар —Ўј и евро оказались убыточными. ѕотери составили пор€дка 11-12%. ѕри этом по итогам 2019г. максимальный доход от вложений показали акции (28,55%), более чем вдвое превысив результат прошлого года.

ќценка доходности операций на рынке облигаций в 2020г. в зависимости от изменени€ доходности облигаций на конец года представлена в ѕриложении 2 к данному обзору.

 лючевые факторы, которые могут оказать вли€ние на рынок рублевых облигаций в 2020г.

ќсновные внешние факторы

- √еополитические риски. ѕо геополитическим событи€м 2020 год обещает быть не менее насыщенным, чем прошедший. “ема санкций к российскому долгу, котора€ обозначилась в рамках рассмотрени€ поправки к проекту «акона —Ўј об ассигновани€х на национальную оборону на 2020 финансовый год, коснулась заимствований –оссии только в иностранной валюте. “ема торговых конфликтов —Ўј с  итаем и ≈вросоюзом, а также с другими странами, конфликты в ¬осточной јзии и на Ѕлижнем ¬остоке могут найти продолжение и в 2020г., провоциру€ волатильность на финансовых площадках мира. √лавным событием могут стать выборы президента —Ўј и всевозможные действи€ вокруг них. ќднако не исключаем, что их вли€ние не будет существенным на российский долговой рынок;

- ƒенежно – кредитна€ политика мировых центральных банков. —нижение ключевых ставок центральными банками большинства стран, котора€ стала объективной реальностью текущего времени, может продолжитьс€ и в следующем году на фоне опасений рецессии в —Ўј. ћы ожидаем одно снижение ставки ‘–— в течение 2020 года;

- ƒинамика нефт€ных цен. ¬ 2020 г. на нефт€ном рынке ожидаетс€ в целом скорее нейтральна€ ценова€ динамика относительно уровней текущего года (в 2019г. котировки трехмес€чного фьючерса на нефть марки brent выросли на 20% до $66 за баррель). —нижение котировок может стать следствием роста опасений снижени€ спроса мировой экономики на нефть вследствие обострени€ торговых войн, замедлени€ роста мировой экономики.

ќсновные внутренние факторы

- —охранение тренда на снижение инфл€ции. ѕрошедший год стал годом низкой инфл€ции в –оссии, и мы ожидаем сохранени€ тренда на снижение в 2020г., по крайней мере, в первой его половине. Ќаш прогноз инфл€ции на конец года находитс€ в интервале 2,5-3,0%.

- ƒенежно-кредитна€ политики Ѕанка –оссии. —охранение Ѕанком –оссии м€гкой ƒ ѕ на фоне низкой инфл€ции, на наш взгл€д, выгл€дит вполне веро€тным. ¬ следующем году мы ожидаем снижение ключевой ставки до 5,25-5,5%;

- ”крепление рубл€. ѕо итогам 2019г. российский рубль показал одну из лучших динамик среди валют развивающихс€ рынков, войд€ в тройку лидеров и укрепившись на 10,8% (по расчетам Reuters). ¬ 2020г. российска€ валюта может оказатьс€ под определенным давлением новых санкционных рисков, возможной волатильности нефт€ных цен, тем не менее, мы не ожидаем существенных отклонений от текущих уровней;

- ѕолитика ћинфина –‘ на первичном рынке ќ‘«. ¬ текущем году ћинфин достаточно гибко сочетал практику свободного и ограниченного предложени€ гособлигаций на аукционах с учетом достигнутых результатов, реального спроса со стороны инвесторов и скорректированных планов по заимствовани€м. —огласно ‘едеральному бюджету на 2020, объем чистых заимствований должен составить пор€дка 1 740,2 млрд руб. — учетом погашений обращающихс€ государственных ценных бумаг общий объем размещений на следующий год может составить пор€дка 2,3 трлн руб., что всего на 10,4% выше плана на текущий год, который более чем на 25% превышал план предыдущего года.

- »сточники ликвидности. ¬ декабре 2019г. структурный профицит ликвидности банковской системы по данным Ѕанка –оссии снизилс€ до 2,8 трлн руб. (-0,2 трлн руб.). Ётому способствовали увеличение объема наличных денег в обращении и рост остатков средств на корсчетах банков, которые превысили объем поступлений средств по бюджетному каналу. ѕрогноз структурного профицита ликвидности на конец 2020г. понижен Ѕанком –оссии до уровн€ 3,4 – 3,9 трлн руб. с 4,1 – 4,6 трлн руб. после уточнени€ фактических данных за декабрь 2019 года. “аким образом, профицит банковской ликвидности останетс€ в следующем году на высоком уровне, что потребует от регул€тора продолжени€ выпуска  ќЅ–. Ќа текущий момент объем  ќЅ– в обращении составл€ет 1,89 трлн руб. (потенциал роста до 2,2 трлн руб.). ѕри этом на февраль и март т.г. Ѕанк –оссии запланировал выпуск двух выпусков по 700 млрд руб. по номинальной стоимости каждый. “аким образом, объем абсорбировани€ банковской ликвидности банковской системы Ѕанком –оссии сохранитс€ на уровне не менее 2,1 трлн. руб. Ќа 1 декабр€ суммарные активы банковской системы составили 95,965 трлн руб., при этом динамика этого показател€ с начала года свидетельствует о существенном снижении темпов роста банковской системы (9,5-10,5% в годовом выражении в начале 2019г. против 6,0-8,0% во второй половине), а ужесточенные в прошлом году нормы резервировани€ также не способствуют росту лимитов на облигационные займы (за исключением ќ‘« и субфедеральных облигаций). ќтсутствие притока новых денежных средств в пенсионные накоплени€ Ќѕ‘, а также ожидаемый крайне низкий объем "перехода" из ѕ‘– (согласно их проекту бюджета всего пор€дка 25,3 млрд руб.) говорит о слабых возможност€х Ќѕ‘ увеличивать вложени€ на долговом рынке. ќсновным источником дл€ вложений на рынке облигаций дл€ институциональных инвесторов будут средства, полученные ими от погашений и выплат купонов, объем которых по рынку корпоративных облигаций оцениваетс€ нами в размере пор€дка 2,2 трлн руб., пор€дка 85 млрд руб. - на рынке субфедеральных облигаций и пор€дка 1,15 трлн руб. на рынке ќ‘« (суммарно – пор€дка 4,1 трлн руб.).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
30 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31 1 2 3
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов