Рынок ОФЗ крайне негативно отреагировал на планы заимствований

На прошедшей неделе на вторичном рынке цены ОФЗ продолжили снижаться в ожидании и после публикации параметров бюджетов на 2027-2028 гг., включая планы заимствования на рынке ОФЗ (см. "НОВОСТЬ НЕДЕЛИ"). Вышедшие данные по инфляции, которая по итогам недели выросла до 0,12% с 0,06% неделей ранее, а годовая снизилась до 6,25% с 6,26% на предыдущей неделе, носили неоднозначный характер для долгового рынка. Однако в конце недели наблюдалось разнонаправленное изменение цен гособлигаций, при этом на долгосрочном конце рынок начал консолидироваться на новом локальном максимуме по доходности на уровне порядка 16,75-16,78% годовых. Такой уровень доходности последний раз наблюдался в конце 2024г. – начале 2025г., правда при ключевой ставке Банка России на уровне 21,0%, а не 14,0% как в настоящее время.

По нашим оценкам, реакция участников рынка ОФЗ на проекты бюджетов и планов заимствования в 2027-2029гг., а также на увеличение объема заимствования на 2026 г. была излишне эмоциональна. Представленные планы заимствования на 2026-2027 гг. не выглядят катастрофичными для рынка. План на IV квартал 2026 г. в размере 2,45 трлн руб. на 26% ниже объема привлечения в IV квартале 2025 г., который составлял более 3,31 трлн руб. Кроме того, до конца года объем погашения и выплат купонов на рынке ОФЗ составил более 1,5 трлн руб. (или 61% от плана привлечения). План заимствования на 2027г. в размере 7,722 трлн руб. почти на 21% превышает план заимствования на текущий год, но всего на 10,6% превышает привлеченный объем на рынке ОФЗ в 2025 г., который составил более 6,98 трлн руб. Кроме того, в 2027 г. объем ожидаемых погашений и выплат купонов по гособлигациям превысит 5,0 трлн руб. или 65% от объема планируемого привлечения.

По итогам недели индекс гособлигаций RGBI снизился на 0,93% (против снижения на 0,42% неделей ранее). При этом, по нашим расчетам, повышение индекса средней доходности ОФЗ-ПД составило 22 б.п. (против повышения на 10 б.п. неделей ранее). Изменение по отдельным кратко- и среднесрочным выпускам составило в пределах от --2 до +40 б.п. (в среднем +16 б.п.), а доходность по ним установилась в пределах 13,05-16,61% годовых. Повышение доходности по долгосрочным выпускам составило в пределах 10-34 б.п. (в среднем +26 б п.), в результате доходность установилась на уровне 16,12-16,78% годовых.

Торговая активность снизилась: совокупный объем сделок за неделю составил 158,8 млрд руб., что на 19,2% ниже показателя предыдущей недели. На долю среднесрочных выпусков пришлось около 20,0% от общего объема (против 47% неделей ранее). Наибольшие объемы были зафиксированы по выпускам 26249 (погашение в июне 2032 г.) и 26252 (погашение в октябре 2033 г.) с долей 6,0% и 4,6% соответственно. На долю долгосрочных бумаг пришлось около 43% (против 35% на предыдущей неделе) от всего оборота, лидерами были выпуски 26254 с погашением в октябре 2040 г. с долей 7,1%, а также 26245 с погашением в сентябре 2035 г. с долей 8,1%. Активность с ОФЗ-ПК выросла, на их долю пришлось около 21,6% (против 15,0% неделей ранее) от общего оборота, а лидерами среди них стали: выпуск 29027 с погашением в сентябре 2036 г. с долей 4,7%, а также выпуск 29029 с погашением в октябре 2041 г. с долей 4,4% от общего объема сделок.

По итогам недели ценовые индексы остальных сегментов рублевых облигаций также показали негативную динамику. По замещающим суверенным и корпоративным облигациям ценовые индексы в долларах показали разнонаправленную динамику, но благодаря укреплению рубля ценовые индексы замещающих облигаций в пересчете на рубли оказались в отрицательной зоне по итогам недели.

НОВОСТЬ НЕДЕЛИ

Правительство внесло в Госдуму проект бюджета РФ на трехлетку

Правительство РФ направило в Госдуму законопроект "О федеральном бюджете на 2027 год и плановый период 2028-2029 годов". Распоряжение о его внесении подписал премьер-министр РФ Михаил Мишустин. Также в Госдуму направлены проекты бюджетов внебюджетных фондов и ряд других документов, имеющих определяющее значение для государственных финансов.

Планируется, что в 2027 г. расходы составят 48,8 трлн руб., доходы - 43,3 трлн руб. На 2028 и 2029 гг. расходы определены на уровне 50,9 трлн руб. и 53,9 трлн руб., доходы - 45,8 трлн руб. и 48,6 трлн руб. соответственно. Таким образом, дефицит федерального бюджета на ближайшие три года запланирован в размере 5,5 трлн, 5,1 трлн и 5,3 трлн руб.

Как отмечается в пояснительной записке к проекту, бюджетная политика будет формироваться в логике "бюджетных правил", которые предполагают, что в 2027-2030 гг. базовая цена нефти для целей бюджетного правила устанавливается в размере $50 за баррель с выходом на нулевой первичный структурный дефицит бюджета к 2029 г. Основные характеристики бюджета определены исходя из прогнозируемого в 2027 г. объема ВВП в 248,3 трлн руб., в 2028 г. - 263,7 трлн руб., в 2029 г. - 281,674 трлн руб., а также инфляции до 4% ежегодно в течение трех лет.

Основными источниками финансирования дефицита в следующие три года будут государственные заимствования. Планы по внутренним госзаимствованиям скорректированы в бОльшую сторону. В 2027 г. размещение ОФЗ планируется в объеме 7,722 трлн руб. (погашение - 1,323 трлн руб.), в 2028 г. - 7,434 трлн руб. ( погашение - 1,436 трлн руб.), в 2029 г. - 8,004 трлн руб. (погашение - 1,887 трлн руб.). Таким образом, чистое привлечение будет на уровне 6,4 трлн руб., 6 трлн руб. и 6,12 трлн руб.

Текущим законом о бюджете на 2027 г. предусмотрено размещение государственных ценных бумаг в объеме 5,386 трлн руб., в 2028 г. - 6,178 трлн руб. Погашение на эти годы было запланировано в сумме 1,323 трлн руб. и 1,436 трлн руб. соответственно.

Кроме того, Минфин РФ повысил оценку дефицита федерального бюджета в 2026 г. до 7,345 трлн руб.( 3,2% ВВП), с 3,786 трлн руб.(1,6% ВВП), предусмотренных законом о бюджете на этот год. При этом план заимствования на рынке ОФЗ на 2026 г. был увеличен с 5,5 трлн руб. до 6,4 трлн руб., а план на IV квартал 2026г. был установлен на уровне 2,45 трлн руб.