Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: ѕривлекательность ќ‘« и остальных рублевых облигаций сохран€етс€


[20.02.2020]  јлександр ≈рмак, главный аналитик долговых рынков Ѕ  "–≈√»ќЌ" 

–ынок ќ‘«: снижение ставок ускорилось после решени€ ÷Ѕ– по ключевой

Ќа рынке ќ‘« сохран€етс€ благопри€тна€ конъюнктура. јукционы по размещению гособлигаций проход€т при высоком спросе со стороны инвесторов по ставкам ниже вторичного рынка, на котором продолжает снижатьс€ доходность.  орпоративные эмитенты активно выход€т на первичный рынок.

–еакци€ на локальным долговом рынке на новостной фон, св€занный, в первую очередь, с развитием ситуации вокруг китайского "короновируса", была достаточно слабой и краткосрочной. ј внутренние факторы, определ€ющие в большей мере конъюнктуру рынка облигаций на данный момент, выгл€д€т благопри€тно: темпы инфл€ции замедл€ютс€, аукционы ћинфина по размещению ќ‘« проход€т успешно,  курс рубл€ стабилизировалс€.  роме этого на последнем заседании, состо€вшемс€ 7 феврал€ 2020 года, Ѕанк –оссии на фоне замедлени€ инфл€ции в шестой раз подр€д понизил ключевую ставку на 25 б.п. до 6,00% годовых, а риторика регул€тора позвол€ет рассчитывать на сохранение м€гкой денежно-кредитной политики. ¬ своем за€влении регул€тор указал, что "при развитии ситуации в соответствии с базовым прогнозом Ѕанк –оссии допускает возможность дальнейшего снижени€ ключевой ставки на ближайших заседани€х…". —ледующее заседание запланировано на 20 марта 2020 года.

ƒинамика доходности 10-и летних ќ‘« 

»сточник: расчеты Ѕ  "–≈√»ќЌ"

ќдной из главных причин м€гкой денежно-кредитной политики Ѕанка –оссии стало быстрое сокращение темпов инфл€ции в –оссии, котора€ в €нваре 2020г. составила 0,4%, в годовом выражении инфл€ци€ замедлилась с декабрьских 3% до 2,4%. ј с 11 по 17 феврал€ инфл€ци€ была нулевой, а с начала мес€ца составл€ет 02%.

Ќа вторичном рынке рублевых облигаций, несмотр€ на отдельные периоды повышенной волатильности, в целом обща€ динамика была положительной. ќб этом свидетельствует снижение доходности, которое с начала года на рынке ќ‘« составило в среднем пор€дка -31 б.п. и до 35-47 б.п. в среднесрочном сегменте от 4,5 до 10 лет. ѕри этом, за последние две недели после решени€ Ѕанка –оссии о снижении ключевой ставки изменение доходности ќ‘« ускорилось, составив в среднем  пор€дка -17 б.п. и до -20 - -27 б.п. соответственно.

" рива€" доходности ќ‘«

»сточник:  расчеты Ѕ  "–≈√»ќЌ"

Ќа аукционах 19 феврал€  инвесторам были предложены два выпуска ќ‘«-ѕƒ: краткосрочной (3,7 года) серии 25084 в объеме остатков, доступных дл€ размещени€ в выпуске и долгосрочной (10,1 года) серии 26228 в объеме 20 млрд руб. по номинальной стоимости, а также выпуск O‘«-»Ќ  серии 52002 в объеме 10 709,8 млн руб. по номинальной стоимости (10 тыс. штук). ќбъем удовлетворени€ за€вок на аукционе определ€етс€ ћинфином, исход€ из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимс€ на рынке уровн€м доходности.

Ќачалом обращени€ ќ‘«-ѕƒ 25084 €вл€етс€ 19 феврал€ 2020г., погашение запланировано на 4 окт€бр€ 2023 года. —тавка полугодовых купонов на весь срок обращени€ займа составл€ет 5,30% годовых. ќбъ€вленный объем выпуска составл€ет 400 млрд руб. по номинальной стоимости учетом срока обращени€ (дюраци€ 3,35 года) и уровн€ ставок на вторичном рынке сопоставимых по дюрации выпусков справедливый уровень доходности нового выпуска 5,60% годовых.

Ќачалом обращени€ ќ‘«-ѕƒ 26228 €вл€етс€ 24 апрел€ 2019г., погашение запланировано на 10 апрел€ 2030 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращени€ займа составл€ет 7,65% годовых. ќбъ€вленный объем выпуска 450 млрд руб., в обращении наход€тс€ облигации объемом пор€дка 195,5 млрд руб. по номинальной стоимости. ѕредыдущее размещение прошло две недели назад при спросе, составившим около 80 млрд руб., из которых ћинфин, удовлетворив около 67,3% за€вок, разместил облигации на сумму более 53,8 млрд руб. при доходности 6,22% годовых, котора€ предлагала "дисконт" в размере -5 б.п. к вторичному рынку.

Ќачалом обращени€ ќ‘«-»Ќ 52002 €вл€етс€ 21 марта 2018г., датой погашени€ - 2 феврал€ 2028 года, ставка полугодового купона на весь срок обращени€ займа составл€ет 2,50% годовых, номинал ежедневно индексируетс€ на величину инфл€ции, вз€тую с трехмес€чным лагом (на текущую дату составл€ет 1007,98 руб.). ќбъ€вленный объем выпуска 250 млрд руб., в обращении находились облигации на общую сумму около 204,8 млрд руб. Ќа предыдущем аукционе, который состо€лс€ четыре недели назад, спрос составил около 65% от объем предложени€ (доступных остатков- около 76,9млрд руб.). Ѕыло размещено облигаций на сумму 26,74 млрд руб. –азмещение прошло по средневзвешенной цене 97,0984% от номинала.

Ќа первом аукционе по размещению ќ‘«-ѕƒ 25084  спрос составил около  64,415 млрд руб., что составило около 16,1% от объема доступных к размещению остатков. ”довлетворив в ходе аукциона 22 за€вки (в объеме около 31,5% от объема спроса), ћинфин –‘ разместил облигации в объеме 20 321,1 млн руб. по номинальной стоимости (около 5,1% объема доступных остатков). ÷ена отсечени€ была установлена на уровне 99,350% от номинала, а средневзвешенна€ цена сложилась на уровне 99,395% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 5,57% и 5,56% годовых.  ѕо нашим оценкам справедливый уровень доходности нового выпуска оставл€ет 5,60% годовых. “аким образом, аукцион прошел с "дисконтом"  по средневзвешенной доходности в размере -4 б.п. к вторичному рынку.

–азмер премии / дисконта при первичных размещени€х ќ‘« в 2019-2020гг., б.п.

»сточник: расчеты Ѕ  "–≈√»ќЌ"

Ќа втором аукционе по размещению ќ‘«-ѕƒ 26228 спрос составил около 60,812 млрд руб., что более чем в три раза превысило объем предложени€ . ”довлетворив в ходе аукциона 28 за€вок, ћинфин –‘ разместил предложенный объем практически в полом объеме (без 6 облигаций) по цене на 0,266п.п. (на 0,250 п.п. по цене отсечени€) выше уровн€  вторичного рынка. ÷ена отсечени€ была установлена на уровне 113,050% от номинала, а средневзвешенна€ цена сложилась на уровне 113,0658%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 6,01% годовых. ¬торичные торги накануне закрывались по цене 112,799% от номинала, а средневзвешенна€ цена сложилась на уровне 112,800% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 6,04% годовых. “аким образом, аукцион прошел с "дисконтом" пор€дка -3 б.п. к доходности вторичного рынка.

ќбъемы первичных размещений ќ‘« в 2019-2020гг., млн руб.

»сточник: расчеты Ѕ  "–≈√»ќЌ"

Ќа третьем аукционе по размещению ќ‘«-»Ќ 52002  спрос составил около  35,478 млрд руб., что в 3,3 раза превысило объем предложени€. ”довлетворив в ходе аукциона 80 за€вок, ћинфин –‘ разместил облигации практически в полном объеме, который был предложен к размещению (за исключением 6 облигаций). ÷ена отсечени€ была установлена на уровне 99,410%, средневзвешенна€ цена сложилась на уровне 99,4236% от номинала. Ќа вторичных торгах накануне рынок закрывалс€ по цене 99,378% от номинала, а сделки проходили в среднем по цене 99,228% от номинала. “аким образом, аукцион прошел по средневзвешенной цене выше на 0,196 п.п. уровн€ вторичного рынка.

ƒоходность первичных размещений ќ‘« в 2018-2020гг., % годовых

»сточник: расчеты Ѕ  "–≈√»ќЌ"

¬ысокий спрос на ќ‘« и высока€ дол€ выполнени€ плана вынуждают ћинфин ограничивать предложение на аукционах, сочета€ безлимитные аукционы и аукционы с ограниченным предложением.  —уммарный спрос на аукционах превысил 160,7 млрд руб., объем размещени€ составил около 51,12 млрд. руб. ѕредложенные объемы были реализованы в полном объеме, а на безлимитном аукционе было отсечено пор€дка 70% за€вок.   ѕри этом все размещени€ проход€т с дисконтом по доходности к вторичному рынку на уровне -3 - -4  б.п.

ѕо итогу шести аукционных дней ћинфин –‘ разместил гособлигации на общую сумму пор€дка 472,22 млрд руб., выполнив на 78,7% план привлечени€ на рынке ќ‘« в I квартале т.г., который был установлен на уровне 600 млрд руб.

“аблица. »тоги размещени€ ќ‘« в I кв. 2020г.

*  выпуски с неразмещенными остатками на начало I кв. 2020г.                   »сточник:   расчеты "Ѕ  –≈√»ќЌ"

Ќа первичном рынке корпоративных облигаций также высока€ активность.  орпоративные эмитенты активно выход€т с новыми займами. Ќа этой неделе прошли размещени€ –остелекома и ћ“—,  закрыли книги по облигаци€м ћќЁ—  (10 млрд руб., дюраци€ 2,8г., купон 6,15%, YTP – 6,25%), –Ќ Ѕ (3 млрд руб., дюраци€ 0,98г.,  купон 7,6%, YTP – 6,25%),  √азпром нефть (10 млрд руб., дюраци€ 4,3г.,  купон 6,2%, YTћ – 6,25%) , –ќЋ№‘ (4,5 млрд руб., дюраци€ 1,9 г.,  купон 9,0%, YTћ – 9,31%) и ”ралкалий (30 млрд руб., дюраци€ 4,3г.,  купон - 6,85%, YTћ – 6,97%).

—егодн€ ћагнит сформировал книгу инвесторов на 3-летний выпуск номинальным объемом 15 млрд руб. со ставкой купона 6,2% при первоначально озвученном диапазоне купона 6,3 – 6,4%, что соответствует доходности к погашению 6,30% годовых и спрэду к доходности госбумаг 84 б.п. дл€ дюрации 2,8г.

¬ ближайшее врем€ book-building проведут √“Ћ ,  Ѕанк ‘  ќткрытие, ћ»Ѕ, Ѕрусника (дебют),  »—  ѕетро»нжениринг (дебют), √  —амолет.

Ќесмотр€ на произошедшее снижение ставок, привлекательность ќ‘« и остальных рублевых облигаций, на наш взгл€д, сохран€етс€ в результате роста "реальной" доходности госбумаг и ожиданий дальнейшего снижени€ инфл€ции и вслед за ней ключевой ставки Ѕанка –оссии, котора€, по нашим оценкам, может опуститьс€  до уровн€ пор€дка 5,5% уже к середине текущего года.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов