При рекордном спросе на ОФЗ Минфин отсек 92% "агрессивных" заявок

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 9 ноября 2022г.

На аукционах 9 ноября инвесторам были предложены три выпуска: ОФЗ-ПД серии 2637, ОФЗ-ПК серии 29021 и ОФЗИН серии 52004 в объеме доступных к размещению остатков в каждом выпуске. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определяется Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26237 является 16 июня 2021г., погашение запланировано на 14 марта 2029 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 6,70% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, доступные к размещению остатки составляют порядка 128,216 млрд руб. по номинальной стоимости. На последнем аукционе, который был проведен 26 октября 2022г., при спросе около 76,5 млрд руб. (51% от доступных остатков) было размещено облигаций в объеме порядка 20,7 млрд руб. (14% от объема доступных остатков и 27% от объема спроса) по средневзвешенной доходности 9,87% годовых, которая предполагала премию в размере 11 б.п. к уровню вторичного рынка.

Началом обращения ОФЗ-ПК 29021 является 19 октября 2022г., погашение запланировано на 27 ноября 2030 года. Купонный доход по облигациям рассчитывается исходя из среднего значения ставок RUONIA за текущий купонный период с временным лагом в семь календарных дней. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток составляет порядка 242,996 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе по размещению ОФЗ-ПК 29021, который проводился 2 ноября 2022г., при спросе, составившем порядка 174 млрд руб. (50% от объема доступных остатков), Минфин разместил облигации в объеме порядка 108,4 млрд руб. (62% от объема спроса) при средневзвешенной цене 97,1788% от номинала, что на 0,54 п.п. ниже уровня вторичного рынка.

Началом обращения ОФЗ-ИН 52004 является 8 сентября 2021г., погашение запланировано на 17 марта 2032 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 250 млрд руб. по номинальной стоимости, неразмещенный остаток составляет порядка 172,708 млрд руб. Номинал ОФЗ-ИН ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом, и на дату расчетов (четверг, 3 ноября) составляет 1 158,85 руб. На предыдущем аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52004, который состоялся 2 ноября т.г. при спросе 19,2 млрд руб., который составил около 11,1% от объема доступных остатков, было размещено облигаций на сумму около 11,098 млрд руб. по средневзвешенной цене 93,4793% от номинала, которая была на 0,83 п.п. ниже среднего уровня вторичного рынка накануне.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26237 спрос составил около 307,846 млрд руб., что в 2,4 раза превысил объема доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 45 заявок, Минфин РФ разместил облигации на сумму 16 млрд 195,348 млн руб. (12,6% от объема доступных остатков и 5,3% от объема спроса). Цена отсечения была установлена на уровне 84,5000% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 85,0244%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 10,31% и 10,18% годовых. На вторичном рынке накануне торги закрылись с доходностью 10,31% годовых, а средневзвешенная доходность сложилась на уровне 10,23% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "дисконтом" по средневзвешенной доходности в размере 5 б.п. к среднему уровню вторичного рынка накануне.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК 29021 спрос составил около 208,972 млрд руб. или 86,0% от доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 13 заявок, Минфин РФ разместил облигации в объеме 18 млрд 636,621млн руб., что составило 8,9% от объема спроса и 7,7% от доступных остатков. Цена отсечения была установлена на уровне 97,2295% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,2311% от номинала. На вторичном рынке данный выпуск закрывался накануне по цене 97,833% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,705% от номинала. Таким образом, аукцион прошел по средневзвешенной цене и цене отсечения, которые были на 0,48 п.п. ниже среднего уровня вторичного рынка.

На третьем аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52004 спрос составил около 20,273 млрд руб. или 12,1% от доступных к размещению остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 21 заявку, Минфин РФ разместил облигации в объеме порядка 7 млрд 133,613 млн руб. (6155,769 тыс. штук облигаций), что составило 35,2% от объема спроса и 3,7% от доступных остатков. Цена отсечения была установлена на уровне 93,330% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 93,4109% от номинала. На вторичном рынке данный выпуск закрывался накануне по цене 93,980% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 94,046% от номинала. Таким образом, аукцион прошел по средневзвешенной цене на 0,67п.п. ниже среднего уровня вторичного рынка (ниже на 0,75 п.п. по цене отсечения).

После аукциона "невиданной щедрости", который прошел на прошлой неделе по ОФЗ-ПД 26240 со средней "премией" 57 б.п. (85 б.п. - максимальная) на вторичном рынке ОФЗ цены пошли вниз, что привело к росту доходности в среднем по рынку за неделю на 21 б.п. (в пределах 33-39 б.п. – на долгосрочном "конце кривой" до 10,34-10,44% годовых).

В ожидании дальнейшего проведения аукционов с высокой "премией" инвесторы выставили на первом аукционе по ОФЗ-ПД 26237заявки на сумму более 307.8 млрд руб., что в 2,4 раза превысило объем доступных остатков. Спрос на аукционе стал восьмым по размеру среди всех размещений за всю современную историю рынка и максимальным результатом по ОФЗ с фиксированной доходностью, предыдущие максимальные объемы (порядка 250 и 260 млрд руб.) были зафиксирован на одном аукционе в апреле 2021г. Минфин удовлетворил 45 заявок на общую сумму порядка 16,195 млрд руб., отсека тем самым около 95% "агрессивного" спроса. При этом доходность по цене отсечения была установлена на уровне доходности торгов накануне, а средневзвешенная доходность на аукционе была на 5 б.п. ниже средней доходности на вторичных торгах накануне. Нельзя не отметить, что 99,995% от общего объема было размещено в ходе удовлетворения 32 "неконкурентных" сделок по средневзвешенной цене, которая была определена на основе 13 сделок на общую сумму 812 млн руб. по номинальной стоимости (0,005% от объема размещения). Среди заявок, которые были удовлетворены по средневзвешенной цене, были все шесть наиболее крупные в объеме в пределах 1,16-4,07 млрд руб., на долю которых пришлось около 70% от общего объема размещения.

Неудовлетворенный на первом аукционе спрос предопределил рост интереса инвесторов на втором аукционе по размещению ОФЗ-ПК, на котором спрос составил около 209 млрд руб. (86% от доступных остатков), что оказалась на 20% выше аналогичного показателя недельной давности. Удовлетворив всего 13 заявок Минфин разместил облигации выпуска на 18,637 млрд руб. (7,7% от доступных остатков). Таким образом, эмитент отсек более 91% спроса. При этом установленная на аукционе цена отсечения и сложившаяся средневзвешенная цена предполагали "премию" в размере порядка 0,48 п.п. к уровню вторичного рынка накануне. На пять крупных заявок в объеме 1,25- 5,50 млрд руб. пришлось около 91,5% от общего объема размещения.

Несмотря на высокий неудовлетворенный спрос на первых двух аукционах интерес инвесторов к размещению ОФЗИН остался на низком уровне на фоне продолжающегося снижения номинала облигации в соответствии с дефляцией, наблюдаемой в июне – августе. При этом спрос вырос на 5,6% по сравнению с аукционом недельной давности и составил около 20,7 млрд руб. (12,1% от доступных остатков), но объем размещения снизился на 35% до 7,133 млрд руб. Эмитент удовлетворил 21 заявку или 35% от спроса. При этом на одну самую крупную заявку (объемом более 1,8 млрд руб.) пришлось около 30% от общего объема размещения, а на 5 заявок с объемом 0,5- 0,74 млрд руб. пришлось еще порядка 50,5% от общего объема.

По итогам прошедшего аукционного дня суммарный спрос составил около 545,8 млрд руб., который был на 67,5% выше уровня прошлой недели и стал максимальным за всю историю рынка, а объем размещения составил около 42 млрд руб., что на 75% ниже показателя прошлой недели. Таким образом Минфин удовлетворил всего 8% суммарного спроса, отсекая все агрессивные заявки.

По итогам четырех состоявшихся в октябре и ноябре т.г. аукционных дней объем размещения Минфином РФ гособлигации составил порядка 436,539 млрд руб., обеспечив выполнение "плана" привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале 2022г., который был установлен на уровне 150 млрд руб., на 291%. Но с учетом появившейся возможности размещения ОФЗ-ПК еще на 500 млрд руб., доля размещенных ОФЗ составила 67,2% от суммарного объема. С начала 2022 года Минфин разместило ОФЗ на общую сумму порядка 574,618 млрд руб. или 64,6% от установленных планов на 1, 3 и 4 кварталы т.г.