Оценка вложений в ОФЗ до конца 2026 г.

После снижения ключевой ставки и уточнения прогноза Банка России

Совет директоров Банка России 24 июля 2026 года принял решение снизить ключевую ставку на 25 б.п. до 14,00% годовых. По заявлению Банка России, экономика в целом во 2 кв. 2026 росла умеренными темпами. Существенный рост цен и повышение инфляционных ожиданий в летние месяцы во многом были связаны с разовыми факторами. Оценка показателей устойчивой инфляции остается в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Рост кредитования в июне немного замедлился. Предприятия существенно снизили ожидания по будущему спросу и выпуску. Вместе с тем с учетом прямых и вторичных эффектов от временного сокращения производственных возможностей в отдельных отраслях и более стимулирующей бюджетной политики на трехлетнем горизонте, чем прогнозировалось в апреле, требуется более плавное снижение ключевой ставки.

Банк России также отметил, что будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке в зависимости от динамики инфляции и инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внутренних и внешних условий. Базовый сценарий предполагает среднюю ключевую ставку в диапазоне 14,5–14,6% годовых в 2026 году и 10,5–12,5% годовых в 2027 году. По прогнозу Банка России, из-за произошедшего значимого роста цен на топливо годовая инфляция составит 6,0–7,0% в 2026 году. С учетом проводимой денежно-кредитной политики, в 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели.

Прошедшее заседание ЦБР было опорным, в связи с чем макроэкономические прогнозы были пересмотрены. Регулятор повысил прогноз по инфляции до уровня 6,0-7,0% с предыдущих 4,5-5,5% на конец 2026 г., а также уточнил прогноз по ключевой ставке на 2026 г. до 14,5-14,6% годовых с 14,00-14,5% годовых ранее, повысил диапазон прогноза на 2027 г. до 10,5-12,5% годовых с 8,0-10,0% и на 2028 г. до уровня 8,0-9,0% с уровня 7,5-8,5% годовых, который был перенесен на 2029 г. Кроме того, Банк России установил прогноз на период с 27 июля до 31 декабря 2026г. на уровне 13,7-14,0% при более раннем прогнозе на период с 27 апреля до 31 декабря 2026г. на уровне 13,3-14,0%.

При прогнозе Банка России средней ключевой ставки на 2026 г. на уровне 14,5-14,6% годовых и при установленном прогнозе на период с 27 июля до 31 декабря 2026г. на уровне 13,7-14,0% мы ожидаем при благоприятном (мягком) сценарии ключевую ставку на конец года на уровне порядка 13,25-13,50%, при нейтральном (или базовом) сценарии – на уровне порядка 13,75% и при неблагоприятном (жестком) сценарии останется на уровне порядка 14,00% годовых.

В связи со снижением ключевой ставки и изменением диапазона прогноза ее среднего значения Банком России, мы уточнили наши оценки доходности операций с ОФЗ в текущем году. По нашим оценкам, в рамках базового сценария "кривая" доходности ОФЗ может находится в диапазоне 13,75-15,25% годовых (от короткого к длинному концу "кривой"), при наиболее благоприятном сценарии мы ожидаем снижение "кривой" до уровня 13,25-14,5% или 13,50-15,00% годовых, а при наиболее неблагоприятном сценарии "кривая" доходности может составить порядка 14,0-15,50% годовых. Результаты наших расчетов представлены в Таблице "Оценка доходности вложений в ОФЗ до конца 2026 г." (ТОР-10 наиболее доходных операций в каждом сценарии помечены жирным шрифтом).

Таким образом, при базовом сценарии доходность вложений в ОФЗ при покупке по текущим ценам и продаже в конце 2026 г., по нашим расчётам, может составить в пределах 13,3-29,2% годовых (в среднем 29,2% годовых). При благоприятном сценарии доходность вложений в ОФЗ до конца 2026г., по нашим расчётам, может составить в пределах 13,4-32,7 % годовых (в среднем 25,4% годовых). При неблагоприятном сценарии доходность вложений в ОФЗ до конца 2026г., по нашим расчётам, может составить в пределах 13,3-25,8% годовых (в среднем 20,3% годовых).

Кроме того, мы добавили расчет для двух дополнительных сценариев. В первом сценарии, при достижении доходности ОФЗ к концу 2026 г. уровня 13,25-14,75% годовых доходность операций может составить в пределах 13,4-36,8% годовых (в среднем 28,2% годовых). Второй вариант предполагает сохранение большого спреда между коротким и длинным концом ОФЗ (14,00-16,00% годовых) при неизменности ключевой ставки, тогда доходность операций с ОФЗ может составить в пределах 11,2-21,1% годовых (в среднем 16,8% годовых).