Объем размещения упал в 5,5-7,5 раз относительно результатов последних 1,5 месяцев

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 18 ноября 2020г.

На аукционах 18 ноября инвесторам были предложены три выпуска: долгосрочный ОФЗ-ПД 26235 в объеме остатков, доступных для размещения в указанном выпуске, краткосрочный выпуск ОФЗ-ПД 26234 в объеме 30 млрд руб. по номинальной стоимости и выпуск ОФЗ-ИН 52003 в объеме 20 млрд. 146,0 млн. руб. по номинальной стоимости (20 млн. штук). Объем удовлетворения заявок на аукционе определяется Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26235 является 14 октября 2020г., погашение запланировано на 12 марта 2031 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 5,90% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток облигаций составляет порядка 493,637 млрд руб. по номинальной стоимости. Дебютное размещение состоялось 28 октября. При спросе около 13,4 млрд руб., который составил около 45% от объема предложения, было размещено облигаций на сумму около 6,4 млрд руб. с "премией" по средневзвешенной цене на уровне 5 б.п.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26234 является 3 июня 2020г., погашение запланировано на 16 июля 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 4,50% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 500 млрд руб. по номинальной стоимости, доступный к размещению остаток облигаций составляет порядка 249,514 млрд руб. по номинальной стоимости. На последнем аукционе, который состоялся 21 октября, при спросе около 40 млрд руб. было размещено облигаций в объеме около 30,4 млрд руб. при доходности 5,22% годовых, которая предполагала "премию" в размере 2 б.п. к вторичному рынку.

Началом обращения ОФЗ-ИН 52003 является 12 августа 2020г., датой погашения - 17 июля 2030 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых, номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом (на текущую дату составляет 1 007,30 руб.). Объявленный объем выпуска 250 млрд руб. по номинальной стоимости, , доступный к размещению остаток облигаций составляет порядка 216,666 млрд руб. по номинальной стоимости. На последнем аукционе, который состоялся 21 сентября, при спросе порядка 25,8 млрд руб. было размещено облигаций на сумму порядка 7,8 млрд руб. по средневзвешенной 98,0238% от номинала, которая предполагала "премию" в размере 0,23 п.п.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26235 спрос составил около 16,347 млрд руб., что составило 3,3% от объема доступных остатков. Удовлетворив в ходе аукциона 28 заявок, Минфин РФ разместил облигации в объеме 6 218,895 млн руб. по номинальной стоимости, что составило 38% спроса. Цена отсечения была установлена на уровне 99,800% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,9419%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 6,01% и 5,99% годовых Вторичные торги накануне закрывались по цене 100,900% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 100,871% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 5,87% годовых. Однако, в силу небольшого объема в обращении облигаций этого выпуска ценообразование не носит рыночного характера. С учетом уровня доходности сопоставимых по дюрации выпусков ОФЗ справедливый уровень доходности выпуска ОФЗ-ПД 26235 составляет по нашим оценкам 6,05% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "дисконтом" по средневзвешенной доходности порядка -6 б.п. к справедливому уровню вторичного рынка.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26234 спрос составил около 44,303 млрд руб., превысив на 48% объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 60 заявок или 67,7% от объема спроса, Минфин РФ разместил облигации практически в полном объеме предложения (без пяти облигаций). Цена отсечения была установлена на уровне 97,452% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,5167%, что соответствует эффективной доходности к погашению на уровне 5,18% и 5,17% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 97,621% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,660% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 5,14% и 5,13% годовых. Таким образом, аукцион прошел с "премией" по средневзвешенной доходности порядка 4 б.п. к уровню вторичного рынка.

На третьем аукционе по размещению ОФЗ-ИН 52003 спрос составил около 50,578 млрд руб., что в 2,5 раза превысило объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 20 заявок, Минфин РФ разместил облигации на сумму 19781.848 млн руб. по номинальной стоимости (19 638,487 тыс. штук), что составило 98% от объема предложения. Цена отсечения была установлена на уровне 98,1725%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 98,2540% от номинала. Вторичные торги накануне закрывались по цене 98,349% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 98,228% от номинала. Таким образом, аукцион прошел по средневзвешенной цене, которая была на 0,026 п.п. ниже уровня вторичного рынка, и с "премией" 0,055 п.п. по цене отсечения.

Ценовое ралли на рынке ОФЗ в течение первой декады ноября на последней неделе (начиная с прошлой среды) сменилось разнонаправленным и незначительным движением цен на фоне охлаждения интереса инвесторов к риску во всем мире. В результате снижение доходности ОФЗ-ПД в среднем по рынку составило 1 б.п., а по отдельным выпускам изменение ставок составляло от +2/+4 б.п. до -2/-6 б.п. Учитывая неблагоприятную конъюнктуру вторичного рынка и текущее отношение инвесторов к краткосрочным и долгосрочным ОФЗ с фиксированными купонами, результаты первых двух аукционов по размещению ОФЗ-ПД были ожидаемы.

На аукционе по долгосрочному выпуску ОФЗ-ПД 26235 при низком спросе, 62% которого было отсечено эмитентом, было размещено облигаций немногим более 6,2 млрд руб. (1,3% от доступных остатков). Средневзвешенная доходность формально была установлена на 12 б.п. выше уровня вторичного рынка, ценообразование на котором по данному выпуску в последние дни имело явно нерыночный характер. С учетом уровня доходности сопоставимых по дюрации выпусков ОФЗ справедливый уровень доходности выпуска ОФЗ-ПД 26235 составляет по нашим оценкам 6,05% годовых, что говорит о "дисконте" по средневзвешенной доходности порядка -6 б.п.

При размещении ограниченного объема краткосрочного выпуска спрос на 48% превысил предложение эмитент разместил предложенный объем в полном объеме, предоставив инвесторам "премию" в размере 4 б.п.

Повышение инфляции, наблюдаемое в последние месяцы, привело к увеличению интереса к ОФЗ-ИН, спрос на которые в 2,5 раза превысил предложение, которое было реализовано на 98% при средневзвешенной цене, которая на 0,026 п.п. ниже уровня вторичного рынка.

По итогам размещений семи аукционных дней в октябре и ноябре Минфин РФ разместил гособлигации на общую сумму порядка 2 299,100 млрд руб., выполнив на 114,96% план привлечения на рынке ОФЗ в IV квартале т.г., который был установлен на уровне 2 трлн руб. Вместе с тем, на текущий момент объем размещенных с начала текущего года ОФЗ составляет 5 143,069 млрд руб., что составляет 122,45% от плана четырех кварталов в объеме 4,2 трлн руб. (или 106,2% от квартального плана с учетом фактических размещений в первых трех кварталах на общую сумму 4 843,968 млрд руб.).