Новый выпуск ВЭБ: щедрая премия для заемщика первого эшелона

Внешэкономбанк (ВЭБ) 27 апреля с 11:00 МСК до 16:00 МСК планирует провести сбор заявок инвесторов на 3-летние облигации, размещаемые в рамках программы, объемом от 15 млрд рублей. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 11-11,25% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 11,46-11,73% годовых. Техническое размещение облигаций запланировано на 6 мая.

Озвученный эмитентом индикатив по купону предполагает премию к доходности собственных выпусков ВЭБ, БО-04 и БО-14 в размере 20-50 б.п., премия к кривой ОФЗ составляет 210-235 б.п. Рекомендуем принять участие в размещении. Наша справедливая доходность нового выпуска составляет 11,3-11,4%. Уверенность в безусловной господдержке позволяет нам ожидать переоценки рисков инвесторами в отношении ВЭБа, что в среднесрочной перспективе приведет к сужению спреда облигаций к ОФЗ до 100 б.п.

ВЭБ - государственная корпорация, созданная для инвестирования в приоритетные отрасли экономики, является крупнейшим отечественным институтом развития с активами порядка 9% ВВП РФ.

Новым руководством ВЭБа разработан план по повышению его финансовой устойчивости и изысканию источников возврата внешних долгов.  Правительством уже принято решение докапитализировать банк на 150 млрд рублей в 2016 году. В качестве вариантов господдержки рассматриваются также конвертация долга в субординированный кредит, предоставление ликвидности от казначейства, ФНБ, ПФР и госкорпораций с одновременным урезанием расходов и расчисткой баланса ВЭБа от проблемных и непрофильных активов. На наш взгляд, наиболее критический, с точки зрения неопределенности с господдержкой, период завершен. Мы оцениваем готовность государства оказывать поддержку ВЭБу в будущем как высокую.

Озвученный эмитентом индикатив по купону нового выпуска облигаций ВЭБа предполагает премию к доходности собственных выпусков ВЭБ, БО-04 и БО-14 в размере 20-50 б.п., премия к кривой ОФЗ составляет 210-235 б.п.

На наш взгляд, рынок на данный момент чрезмерно пессимистичен в отношении бондов ВЭБа. В последнее время риски рефинансирования существенно снизились, что, тем не менее, не нашло отражения в котировках бондов банка. Предлагаемая новым выпуском ВЭБа премия выглядит щедро для заемщика первого эшелона с кредитными рейтингами на уровне суверенных. Рекомендуем принять участие в размещении. Наша справедливая доходность составляет 11,3-11,4%. В среднесрочной перспективе мы ожидаем сужение спреда к ОФЗ до 100 б.п.

В преддверии майских праздников эмитенты стремятся воспользоваться последними активными днями на рынке для формирования книг по новым выпускам облигаций. О выходе на первичный рынок долга объявили также Синергия, Х5, ОГК-2 и ВЭБ.