СИБУР Холдинг возвращается на локальный долговой рынок

ПАО «СИБУР Холдинг» планирует в марте провести размещение 10-летних облигаций объемом до 10 млрд рублей. По облигациям будут выплачиваться полугодовые купоны, предусмотрена 5-летняя оферта. С датой размещения и ставкой купона эмитент определится с учетом результатов премаркетинга.

На наш взгляд, выпуск будет интересен рынку, особенно в отсутствие новых имен в последнее время, а также на фоне общего улучшения рыночных настроений. Справедливой премией к суверенной кривой нам видится диапазон 170-180 б.п., что на данный момент соответствует доходности 11,7-11,8% годовых к оферте через 5 лет (ставка купона – 11,4-11,5% годовых).

Инвестиционные преимущества:

- лидерство на рынке. СИБУР Холдинг - интегрированная газоперерабатывающая и нефтехимическая компания, лидер российской нефтехимической отрасли;

- поддержка государства. СИБУР реализует значимый для страны проект строительства Западно-Сибирского нефтехимического комбината, поэтому может рассчитывать на господдержку. Из общего объема инвестиций в $9,5 млрд, порядка $1,8 млрд получены из ФНБ;

- положительная кредитная история. В прошлом СИБУР был достаточно активным эмитентом на локальном публичном рынке заимствований, добросовестно исполняющим обязательства по облигациям. Сейчас у компании обращается единственный евробонд Sibur-18;

- сильный стратег в капитале. В декабре 2015 г. было подписано соглашение с Sinopec Group о приобретении первой 10% доли СИБУРа, вторая часть пакета в 10% будет куплена в течение трех лет. Крупными акционерами являются совладельцы НОВАТЭКа Л. Михельсон и Г. Тимченко.

- устойчивая ликвидная позиция. Несмотря на небольшой запас денежных средств и депозитов, покрывающий около 17% краткосрочной задолженности, компании доступны 240,4 млрд рублей в рамках открытых кредитных линий, в том числе 151 млрд рублей из них гарантированы;

Риски:

- сложная конъюнктура на рынке углеводородов. Снижение мировых цен на продукцию СИБУРа негативно сказывается на бизнесе;

- рост долговой нагрузки. По состоянию на 30.09.2015 г. метрика NetDebt/EBITDA выросла до 2,23х против 1,99х на 30.06.2015г. и 1,74х на 31.12.2014 г. Чистый долг за 9 мес. 2015 г. вырос на 47,4% до 263 млрд рублей;

- некомфортный график погашений. График выплат по займам неравномерен - пик погашений выпадает на 2016 год (74,0 млрд рублей, или порядка 27% общего объема кредитов и займов).

Позиционирование выпуска. В последний раз СИБУР выходил на локальный рынок публичных заимствований в 2008 году. На данный момент российский рынок облигаций представлен преимущественно короткими бондами, сконцентрированными на отрезке до года. Среди представителей нефтехимической отрасли публичных эмитентов нет. Более длинные (с дюрацией от 2 лет) выпуски первоклассных эмитентов, такие как Роснефть (ВВ+/Ва1/-) и Башнефть (-/Ва1/ВВ+) предлагают доходность 11,1-11,3% годовых. В последние недели на рынок с длинными бондами выходили ГМК Норникель (ВВВ-/Ва1/ВВВ-) с 10-летним БО-05 (купон 11,6%) и ХК Металлоинвест (ВВ/Ва2/ВВ) с 10-летним БО-01 (купон 11,9%), размещения которых носили скорее «клубный» характер. В то же время на прошлой неделе прошло рыночное размещение 2-летних облигаций серии 001Р-02 Магнита (ВВ+/-/), в результате которого эмитент установил ставку купона 11,2% годовых, что транслируется в доходность к оферте в размере 11,5%.

В случае с новым выпуском СИБУР Холдинг, 10, справедливой премией к суверенной кривой нам видится диапазон 170-180 б.п., что на данный момент соответствует доходности 11,7-11,8% годовых к оферте через 5 лет (ставка купона – 11,4-11,5% годовых). Премия в 50-60 б.п. к бумагам Роснефти с учетом разницы в кредитном качестве и масштабах бизнеса выглядит оправданной, равно как и дисконт в 45-55 б.п. к Металлоинвест, БО-01 при более низком рейтинге последнего и большей длине бонда.

На наш взгляд, новый выпуск СИБУР Холдинг, 10 будет интересен рынку, а длинная дюрация делает его привлекательным для институциональных инвесторов. На фоне улучшения рыночных настроений и в отсутствие на рынке новых имен в последнее время, мы не исключаем, что эмитенту удастся разместиться ниже указанных уровней.