РН Банк, 01: новые брэнды на рынке бондов

Рено-Ниссан Банк (РН Банк) планирует 27 июня провести сбор заявок инвесторов на 5-летние облигации 1-й серии объемом 5 млрд рублей. Ориентир ставки 1-го купона установлен в размере 10,6-10,9% годовых, что соответствует доходности к 2-летней оферте в размере 10,88-11,2% годовых. Техническое размещение облигаций запланировано на 5 июля.

РН Банк, 01 предполагает премию к Тойота Банк, 01 в размере 43-75 б.п., что, на наш взгляд, выглядит завышено. Справедливым уровнем доходности размещаемого выпуска нам видится диапазон 10,8%, что предполагает премию к Тойота Банк, 01  в размере 35 б.п. и оправдано с учетом более высокого рейтинга Тойота Банка (-/-/A-) при схожих масштабах и модели бизнеса.

 РН Банк - банк Альянса производителей Рено-Ниссан в России, приобретен Альянсом в 2013 г. Банк специализируется на финансировании дилеров и предоставлении розничных кредитов на покупку автомобилей брендов Альянса (Renault, Nissan&Infiniti и Datsun).

Акционеры. Bank Austria UniCredit Group (BBB/Baa2/BBB+) принадлежит 40% РН Банка, по 30% у Renault  через банк RCI  (BBB/Ваа1/-) и Nissan (A-/A3/BBB+).

Рейтинг. В мае 2016 г. агентство Fitch присвоило банку рейтинг "ВВ+" со "стабильным" прогнозом. Более низкий рейтинг РН Банка по сравнению с его собственниками агентство объяснило опасениями относительно готовности акционеров (каждый из которых является миноритарным владельцем) оказать поддержку РН Банку в случае возникновения у него финансовых проблем.

Финансовые метрики. РН банк является некрупным банком с устойчивым финансовым положением. Качество кредитного портфеля высокое. По размеру активов 56,1 млрд руб. (на 01.06.2016 г.) он занимает 96 место в банковской системе РФ. Рост баланса в годовом выражении составил 58,1%. Специализация на автокредитовании определяет параметры кредитного портфеля: на 76% он представлен розничными кредитами, просрочка низкая  - 0,6%, покрытие проблемных кредитов резервами высокое – 4,6х, почти весь портфель кредитов является долгосрочным. В пассивах РН Банка преобладает фондирование от акционеров (83% всех обязательств).

Риски и слабые стороны. Бизнес РН Банка существенно зависит от состояния отечественного автомобильного рынка. По данным АЕБ, в 2015 г., объем продаж автомобилей в РФ сократился до  1,6 млн штук (-36%), и в 2016-2018 гг., как прогнозирует ассоциация, существенного роста продаж не произойдет.

Показатели прибыльности РН Банка невысокие: на конец 2015 г. ROE составил 5,1%, чистая прибыль по итогам 2015 г. – 391 млн руб., в 2014 г. убыток в размере 776 млн руб.

Достаточность капитала (Н1.0) постоянно снижается: с 22,7% в 2014 г. до 14,8% на конец апреля  2016 г., тем не менее, находится на уровне выше установленного регулятором минимального значения (8,0%). По итогам 2016 г. ожидается снижение достаточности капитала до 12%.

Позиционирование выпуска Наиболее подходящим аналогом для выпуска РН Банк, 01 является размещенный в марте 2016 г. дебютный бонд Тойота Банк,01. Размещаемый выпуск РН Банка предполагает премию к нему в размере 43-75 б.п., что, на наш взгляд, выглядит завышено. Справедливым уровнем доходности дебютного выпуска РН Банка нам видится 10,80%, что предполагает премию к Тойота Банк, 01  в размере 35 б.п. и оправдано с учетом более высокого рейтинга Тойота Банка (-/-/A-), но схожих масштабах и модели бизнеса.