Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: Ќачало года на рынке рублевых облигаций - внепланово без позитива


[20.04.2021]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

Ќачало года: внепланово без позитива

ќбзор рынка рублевых облигаций в 1 квартале 2021 года

¬ первом квартале 2021 года рынок рублевых облигаций, прежде всего ќ‘«, оказалс€ под давлением целого р€да как внешних, так и внутренних факторов, которые привели к резкому повышению доходности на рынке ќ‘« и в сегментах субфедеральных и корпоративных облигаций при существенной потере ликвидности в последних.

ќсновные внешние и внутренние факторы €нвар€ – марта 2021г.

ќсновные внешние факторы

- COVID – 19. ѕандеми€ коронавируса, котора€ в 2020 году фактически парализовала отдельные отрасли экономик различных стран и привела к падению мировой экономики, сохран€ет в текущем году ограниченное негативное вли€ние (в том числе и на финансовые рынки), св€занное с распространением новых волн заболевани€, про€вившихс€ в р€де стран, а также с проблемами массовой вакцинации.

- √еополитические риски. — начала года значимость геополитики дл€ российского финансового рынка оставалась, как и во второй половине прошлого года, на передним плане, особенно после прихода к власти новой администрации в —Ўј. ѕосто€нно всплывающа€ тема санкций (к газопроводам "—еверный поток - 2", по делу ј. Ќавального, за всевозможные "кибератаки" и вмешательство в выборы в —Ўј, обострение гражданского конфликта на ”краине) периодически оказывала серьезное давление на российский долговой рынок.

- –езкое повышение долгосрочных процентных ставок на рынках капитала всего мира на фоне повышени€ инфл€ционных ожиданий при сохранении крайне м€гкой денежно-кредитной политики (ƒ ѕ) всеми центральными банками и восстановлении экономик. ƒрайвером роста стали дес€тилетние гособлигации —Ўј.

- ÷ены на нефть вернулись на уровень, который был до начала пандемии. ќднако это не стало поддержкой дл€ национальной валюты, котора€ остаетс€ одной из самых недооцененных валют.

ќсновные внутренние факторы

- ”скорение темпов роста инфл€ции. ѕо итогам €нвар€-марта 2021г. инфл€ци€ выросла на 2,13% и достигла 5,79% в годовом выражении. ѕоказатели, отражающие наиболее устойчивые процессы ценовой динамики, по оценкам Ѕанка –оссии, наход€тс€ значимо выше 4% в годовом выражении. ѕо прогнозу Ѕанка –оссии, годова€ инфл€ци€ достигнет своего максимума в марте и далее будет снижатьс€. — учетом проводимой ƒ ѕ годова€ инфл€ци€ вернетс€ к цели Ѕанка –оссии вблизи 4% в первой половине 2022 года и будет находитьс€ на этом уровне в дальнейшем.

- Ќеожиданное ужесточение ƒ ѕ Ѕанком –оссии в начале года. Ѕанк –оссии на февральском заседании за€вил о завершении цикла см€гчени€ ƒ ѕ и о возможном возврате к нейтральному уровню ключевой ставки 5-6%, которое неожиданно дл€ многих участников рынка началось на мартовском заседании, когда ключева€ ставка была повышена на 0,25 п.п. до 4,50%.

- ѕолитика заимствовани€ ћинфина –‘ на рынке ќ‘«. ¬ 2021г. согласно бюджету ћинфин –‘ планирует привлечь ќ‘« на сумму 4,15 трлн руб. ѕлан на 1 квартал, установленный в объеме 1 трлн руб., был исполнен 77,44%. ѕри этом в последний день марта объем размещени€ составил около 46% от общего объема с начала года. ѕлан на второй квартал также был установлен в размере 1 трлн руб.

ќбъем и структура рынка рублевых облигаций

Ќа 1 апрел€ 2021г. рынок рублевых облигаций составл€ет более 30,733 трлн руб., что на 1,4% выше показател€ начал года. ѕри этом единственным сегментом, который показал рост (+5,5%) был рынок ќ‘«, объем которого составил 14 462,2 млрд руб. ќбъем субфедеральных облигаций снизилс€ на 0,6% до 784,8 млрд руб.

ƒол€ ќ‘« продолжила рост и составила на конец первого квартала 46,94% против 45,11% и 39,15% в начале 2021 и 2020 годов. ƒол€ субфедеральных облигаций снизилась до 2,55% против 2,60% и 2,66% на начало 2021 и 2020 годов, показав минимальный уровень за последние 10 лет, в течение которых сохран€лась устойчива€ тенденци€ снижени€ доли после того, как на начало 2010г. был зафиксирован рост до 9,35%.

Ќа рынке государственных облигаций основную долю около 61,0% занимают облигации федерального займа с посто€нным доходом (ќ‘«-ѕƒ), котора€ по итогам первого квартала увеличилась на 1,3%, после снижени€ на 13,4 п.п. по итогам 2020 года в целом. ѕродолжаетс€ снижение (на 0,3 п.п.) доли облигаций федерального займа с амортизацией долга (ќ‘«-јƒ), котора€ составила 1,8%. ƒол€ ќ‘«ѕ , аукционы по которым в этом году не проводились, снизилась с начала года на 1,8 п.п. до 32,6% после роста на 15,2 п.п. по итогам 2020г. в целом, но благодар€ активному предложению этих бумаг ћинфином –‘ на первичных аукционах в третьем - четвертом кварталах прошлого года, на долю которых пришлось пор€дка 81- 87% от общего объем. ќколо 4,6% (+0,3 п.п. с начала года) рынка занимают облигации федерального займа с индексируемым номиналом (ќ‘«-»Ќ).

 роме того, на 1 апрел€ 2021г. на счетах физических лиц лежали ќ‘«-н четырех выпусков на общую сумму 26,931 млрд руб., котора€ снизилась с начала года на 12,857 млрд руб., в т.ч. за счет полного погашени€ одного выпуска и частичного досрочного погашени€ по двум выпускам. ѕродолжилось размещение выпуска ќ‘«-н 53006, которое началось в июле 20230г. и завершилось в €нваре 2021г., а в €нваре т.г. началось размещение выпуска ќ‘«-н 53007, объем в обращении которого составил на конец первого квартала т.г. 3,347 млрд руб. из объ€вленных 15 млрд руб. по номинальной стоимости.

Ќа рынке субфедеральных и муниципальных облигаций, обращающихс€ на ћЅ, на конец первого квартала 2021 года было представлено 119 выпусков долговых ценных бумаг 43 регионов - эмитентов, а также 10 выпусков 5 органов местной власти.

Ѕезусловным лидером на рынке (с существенным отрывом от других регионов) €вл€етс€ ћосковска€ область, объем облигаций в обращении которой составл€ет 148 млрд руб. или 18,9% от общего объема рынка субфедеральных облигаций. ¬торое место занимает —вердловска€ область (66 млрд руб. или 8,4%), замыкает "тройку лидеров"  расно€рский край (55,47 млрд руб. или 7,0%). Ќа долю регионов, занимающих с 4 по 10 места, приходитс€ от 5,3% до 3,8% рынка. ѕри этом перва€ дес€тка регионов занимает пор€дка 67,0% рынка субфедеральных облигаций.

ѕо нашим оценкам, дол€ облигаций региональных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) выросла до 66,8% с 61,6% в начале года. ƒол€ облигаций второго и третьего эшелонов составила 18,0% и 15,2% против 18,7% и 19,7% в начале года соответственно.

Ќа рынке корпоративных облигаций на конец 1 квартала 2021г. в обращении на ћосковской бирже находилось 1826 выпусков 347 эмитентов. ћаксимальную долю на рынке по-прежнему сохран€ет нефтегазовый сектор с объемом 3,737 трлн руб. или 27,9%. Ќа втором месте с долей рынка 23,4% наход€тс€ банковские облигации общим объемом 3,140 трлн руб. ≈ще пор€дка 9,7% занимают облигации финансовых компаний (в т.ч. ипотечные, облигации). –еальна€ экономика представлена транспортным сектором (9,3%), строительством (5,1%), св€зью (3,7%), энергетикой (3,6%), металлургией (2,4 %). Ќа долю лизинговых компаний приходитс€ 3,9% рынка, торговли – 2,5%, а остальные отрасли представл€ют менее 2,0% рынка.

ƒол€ облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством), по нашим оценкам, изменилась незначительно и составила 64,8% против 63,8% на начало 2021 года от суммарного объема рынка соответственно. ƒол€ облигаций второго эшелона составл€ет, по нашим оценкам, 21,6% (22,8% на начало года), третьего эшелона – 11,2% (10,9% на начало года). Ќа конец первого квартала 2021г. в обращении на рынке находилось 194 выпусков высокодоходных облигаций (¬ƒќ) 107 эмитентов на общую сумму пор€дка 147,6 млрд руб. по номинальной стоимости, а их дол€ составила 1,1% против 0,8% на начало года.

 рупнейшими эмитентами корпоративных облигаций €вл€ютс€: Ќ  –оснефть (с долей 22,1% против 24,7% в начале года), –∆ƒ (8,3% против 7,8%), ƒом.–‘ и ƒом.–‘ »ј (6,2% против 4,5%), —бербанк (5,7% против 5,7%). Ќа долю 30 крупнейших корпоративных эмитентов приходитс€ пор€дка 76,8% против 74,2% на начало года.

ќсновные показатели первичного рынка

ќбъем первичных размещений рублевых облигаций по итогам первого квартала 2021г. составил, по нашим оценкам, около 1 187,2 млрд руб., что на 22,2% выше показател€ за аналогичный период предыдущего года. ѕри этом первичный рынок ќ‘« показал рост в размере 54,5%, а рынок корпоративных облигаций снижение на 12,2%. Ќа рынке субфедеральных облигаций размещений не было.

Ќа долю ќ‘« пришлось 65,2% от общего объема размещений (57,9% по итогам прошлого года), на долю корпоративных и субфедеральных облигаций – 34,8% и 0% (39,1% и 2,9% по итогам прошлого года) соответственно. ¬ прошлом году впервые за последние 10 лет объем размещени€ государственных облигаций превысил объем корпоративных облигаций, а в первом квартале их дол€ продолжила рост.

ѕроводима€ ћинфином –‘ политика заимствовани€ на внутреннем рынке €вл€етс€ одним из факторов, вли€ющим на конъюнктуру рынка как гособлигаций, так всех рублевых облигаций в целом. ¬ €нваре т.г. план заимствовани€ в 1 квартале т.г., который был установлен в объеме 1 трлн руб., был выполнен немногим более чем на 6%, а по итогам всех размещений выполнение плана выросло до 77,44%. Ќо дл€ этого ћинфину пришлось существенно увеличить "премию" дл€ инвесторов, размеща€ средне- и долгосрочные выпуски ќ‘«-ѕƒ в услови€х неблагопри€тной конъюнктуры и после существенного повышени€ их доходности на вторичном рынке. ѕри этом в последний день марта объем размещени€ составил около 46% от общего объема с начала года.

Ќа аукционах 31 марта инвесторам были предложены два выпуска: ќ‘«-ѕƒ 26233 и 26236 в объеме остатков, доступных дл€ размещени€ в указанных выпусках. ќбъем удовлетворени€ за€вок на аукционах определ€лс€ ћинфином –‘, исход€ из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимс€ на рынке уровн€м доходности. Ќакануне последних аукционов доходность вновь начала повышатьс€ вслед за очередным резким ростом ставок по UST и многим гособлигаци€м развивающихс€ стран в начале текущей недели, но как показали результаты размещений, это не "отпугнуло" российских инвесторов, которые про€вили крайне высокий в течение последних четырех мес€цев интерес к долгосрочным ќ‘«.

Ќа первом аукционе по размещению четырнадцатилетнего выпуска ќ‘«-ѕƒ был зафиксирован максимальный спрос за все врем€ его размещени€, который составил около 90% от доступных остатков. Ќесмотр€ на то, что было удовлетворено более 71% объема за€вок, "преми€" дл€ инвесторов составила в среднем 2 б.п. (4 б.п. - максимальна€) и была одной из самых низких, как по данному выпуску, так и по всему рынку с начала текущего года. “акой успех был обеспечен п€тью крупными за€вками, на долю которых пришлось около 80% от общего объема размещени€. ѕри этом крупнейша€ за€вка составл€ла 75 млн облигаций (48,7%). —емилетний выпуск ќ‘«-ѕƒ привлек еще больше внимани€ инвесторов, объем за€вок которых составил пор€дка 244 млрд руб. ћинфин удовлетворил 82,5% объема спроса, отсека€ меньшую часть за€вок по доходности вчерашнего закрыти€ рынка. ѕри этом на долю 11 крупнейших за€вок в объеме 10-30 млрд руб. по номинальной стоимости пришлось около 84% от общего объема размещени€. —уммарные объемы спроса и размещени€ по итогам двух аукционов составили пор€дка 460,3 и 355 млрд руб., показав 2 и 4 результат за всю историю рынка уступив результатам аукционов, которые проходили в конце окт€бр€ - начале но€бр€ 2020г.

ќчевидно, что на фоне крупных продаж со стороны инвесторов – нерезидентов наиболее активное участие в аукционе принимали российские государственные банки. ќ возможности увеличени€ таких операций недавно за€вил глава ¬“Ѕ. ќдной из причин роста интереса со стороны российских инвесторов к гособлигаци€м могло стать повышение их доходности, которое наблюдалось с начала текущего года. — начала года рост ставок на рынке ќ‘« в среднем по рынку составил 108 б.п., а по бумагам со сроком обращени€ от 2 до 10 лет в пределах 115-129 б.п. “аким образом, рынок опережающими темпами отреагировал на неожиданное повышение ключевой ставки, заложив большую часть возможного повышени€ в текущие цены. ѕри этом в случае снижени€ в ближайшее врем€ инфл€ции и возвращение ее ближе к таргетируемому уровню, существует определЄнна€ надежда, что существенно ужесточать денежно-кредитную политику Ѕанку –оссии не придетс€, а ключева€ ставка при этом может остановитьс€ вблизи нижней границы нейтрального уровн€ (5-6%).

‘актический объем размещени€ облигаций со сроком обращени€ до 5 лет включительно составил 156,9 млрд. руб. при плане 100 млрд руб. (или 20,2% против 10% по плану), бумаги сроком от 5 до 10 лет были размещены в объеме 333,2 млрд. руб. при плане 450 млрд руб. (или 43,0% против 45% по плану), и на 285 млрд руб. при плане 450 млрд. руб. (или 36,8% против 45% по плану) были размещены облигации со сроком обращени€ более 10 лет.

¬ середине марта агентство Bloomberg сообщило, что в правительстве –‘ обсуждаетс€ возможность снижени€ годового плана на 0,5-1,0 трлн руб. (т.е. до 2,65-3,15 трлн руб.). ћинистр финансов подтвердил эти намерени€, но не обозначил конкретные цифры. “ем не менее, во втором квартале 2021 года ћинфин –‘ планирует предложить инвесторам ќ‘« совокупным объемом 1 трлн. рублей по номинальной стоимости. —огласно предварительному графику аукционов, которые состо€тс€ в течение 13 аукционных дней, ориентировочный объем предложени€ облигаций со сроком обращени€ до 5 лет включительно составит 100 млрд. рублей, бумаги сроком от 5 до 10 лет будут предложены в объеме 500 млрд. рублей и на 400 млрд. рублей планируетс€ разместить облигации со сроком обращени€ более 10 лет.

ѕо данным ћосковской биржи физические лица по итогам первого квартала 2021г. вложили в облигации 198 млрд руб., что составл€ет 32,1% от вложений за 2020г. в целом. ѕри этом, несмотр€ на то, что дол€ вложений в ќ‘« составл€ет 17,47% от общего объема вложений, номинальный объем составил 34,6 млрд руб. или 86,2% от вложений по итогам 2020г. в целом. ѕри этом на долю физлиц пришлось 4,5% от общего объема размещени€ ќ‘« в первом квартале 2021г. ћаксимальную долю (77,66% или 153,8 млрд руб.) во вложени€х физлиц занимают корпоративные облигации. ‘излицами было приобретено 37,2% от общего объема корпоративных облигаций, размещенных ы 1 квартале 2021г.

—огласно бюджетам субъектов –‘ в 2021 году запланировано привлечь на финансирование дефицита бюджетов пор€дка 890,297 млрд руб., в т.ч. на рынке ценных бумаг – 654,508 (73,5%), через кредитные организации – 310,327 млрд руб. (34,9%). ѕри этом ожидаетс€ погашение бюджетных кредитов в объеме. ѕри этом в 2021 году планируетс€ разместить региональных облигаций на общую сумму 787,059 млрд руб., и погасить облигации на общую сумму 132,551 млрд руб.

ѕо предварительным оценкам, 2020г. завершили с дефицитом бюджетов 58 из 85 российских регионов, что, вполне веро€тно, приведет к привлечению средств на публичном долговом рынке через облигационные займы в 2021г. ¬ 2021г. на публичный рынок капитала планируют выйти 29 регионов, крупнейшими из которых €вл€ютс€: г. ћосква (396 млрд руб. или 50,3% от общего планируемого объема размещени€), г. —анкт-ѕетербург (86,694 млрд руб., 11,0%), ћосковска€ область (60 млрд руб., 7,6%). ѕри этом на долю 10 крупнейших заемщиков приходитс€ 87,9% от общего планируемого объема размещени€.

¬ 2021г. на рынке ожидаетс€ погашение займов 32 регионов, крупнейшими из которых по объему погашений €вл€ютс€: “омска€ область (25 млрд руб., 18,9% от общего объема погашени€), ћосковска€ область (18,75 млрд руб., 14,1%),  расно€рский край (12,958 млрд руб., 9,8%).

Ќа долю 10 крупнейших по объему погашени€ облигаций регионов приходитс€ 71,5% от общего объема.

¬ середине марта о возможном выходе на рынок облигаций только при условии благопри€тной конъюнктуры за€вили г. ћосква и ћосковска€ область.

ѕравительство ћосквы может скорректировать планы выхода на рынок облигаций в апреле-мае при неблагопри€тной рыночной конъюнктуре, было отмечено в сообщении департамента экономической политики и развити€ города ћосквы. "ѕравительство ћосквы выйдет на рынок субфедерального долга только на выгодных дл€ себ€ услови€х. ћы внимательно следим за показател€ми долгового рынка. ћосква финансирует через займы проекты развити€ города, все текущие расходы покрываютс€ собственными доходами. ѕоэтому мы планируем размещать облигации с минимальной премией к ќ‘« и готовы при необходимости корректировать сроки выпуска бумаг. ћы видим, что сегодн€ рынок достаточно волатилен. ѕока это не отражаетс€ на интересе инвесторов к нашим бумагам, но при необходимости наши первоначальные планы о первом выпуске в апреле-мае могут быть скорректированы", - отметил заместитель мэра ћосквы по вопросам экономической политики и имущественно-земельных отношений ¬ладимир ≈фимов. Ќа 2021 год бюджетом ћосквы запланирован выпуск облигаций объемом до 396 млрд рублей, средства от размещени€ будут направлены на финансирование главных инфраструктурных проектов города. „асть выпусков облигаций получит статус "зеленых", за счет их размещени€ будет финансироватьс€, в частности, строительство Ѕольшой кольцевой линии метрополитена и приобретение электробусов. 

ћосковска€ область в 2021 году может разместить облигации на сумму до 60 млрд. рублей. "¬ 2021 году ѕодмосковье будет активно использовать ценные бумаги как инструмент привлечени€ заемных ресурсов, планируетс€ размещение до 60 млрд рублей. ќкончательный выбор инструментов привлечени€ заемных средств будет определ€тьс€ исход€ из анализа фактической конъюнктуры финансовых рынков и стоимости заемных средств", - говорилось в сообщении министерства экономики и финансов области.

Ќа первичном рынке корпоративных облигаций (без учета краткосрочных выпусков ¬“Ѕ и ¬ЁЅ.–‘) в первом квартале 2021г. объем размещени€ составил 412,8 млрд руб., что на 12,2% ниже уровн€ за аналогичный период предыдущего года.

ѕо нашим оценкам около 53% от общего объема размещений корпоративных облигаций в первом квартале т.г. пришлось на облигации шести эмитентов первого эшелона, разместивших 13 выпусков, крупнейшим и из которых были субординированные облигации ¬“Ѕ и —бербанка, а также бессрочные облигации –∆ƒ. Ќа долю 7 выпусков 6 эмитентов второго эшелона пришлось пор€дка 18% от общего объема размещени€. ѕор€дка 20% и 3% от общего объема размещени€ составили доли третьего и четвертого эшелонов соответственно, при этом по количеству выпусков их дол€ составила 26% и 12% соответственно, а по количеству эмитентов – пор€дка 50% и 25% соответственно.  роме того, были размещены 39 выпусков (пор€дка 44%) инвестиционных облигаций двух эмитентов (¬“Ѕ и —бербанка) на общую сумму пор€дка 13,4 млрд руб. (пор€дка 3%).

¬ качестве основных тенденций на первичном рынке корпоративного долга в 1 квартале 2021г. можно выделить:

- преобладание предложени€ банковских бумаг (8 выпусков на 55 млрд руб.), а также компаний строительного сектора и управлени€ недвижимостью (5 выпусков на 20,0 млрд руб.);

- увеличение первоначальных объемов размещени€ выпусков в ходе book-building;

- расширение спрэдов при первичных размещени€х к собственным вторичным кривым эмитентов на фоне их компрессии к кривой ќ‘« из-за отставани€ роста доходности на вторичном рынке корпоративных облигаций по сравнению с доходностью ќ‘«;

- рост активности компаний-дебютантов (“‘Ќ, Ѕоржоми ‘инанс, —електел, јэрофьюэлз, ѕродовольственна€ контрактна€ корпораци€);

- сохранение тенденции к сокращению дюрации размещаемых выпусков, начавшейс€ во второй половине прошлого года. —редн€€ дюраци€ составила 2,93г. против 2,98г. в 4 квартале 2020г.;

- активность иностранных эмитентов. ¬ марте 2021г. –итейл Ѕел ‘инанс" (SPV белорусской группы компаний ≈вроторг / Eurotorg Holding PLC) разместила на ћосковской бирже уже третий выпуск облигаций на 3,5 млрд руб., а ѕродовольственна€ контрактна€ корпораци€ (–еспублика  азахстан) – дебютный выпуск облигаций в объеме 2,45 млрд руб.

¬ разрезе эмитентов самыми крупными заемщиками в первом квартале 2021 года стали: ¬“Ѕ (23,5% от общего объема), —бербанк (15,8%), –∆ƒ (13,1%), “ћ  (4,8%) и ј‘  —истема (3,6%).

ѕо нашим оценкам, дол€ размещенных в первом квартале 2021г. облигаций корпоративных эмитентов первого эшелона (с высоким кредитным качеством) составл€ла 60,5% от общего объема (60,5% по итогам 2020г. в целом). ƒол€ облигаций второго и третьего эшелонов составила 30,4% и 8,3% соответственно. ћинимальную долю в 0,8% на первичном рынке занимали ценные бумаги эмитентов ¬ƒќ.

ќбороты вторичного рынка

ѕо итогам 1 квартала 2021г. объем биржевых сделок с рублевыми облигаци€ми составил 1 867,98 млрд руб., что на 40,4% ниже показател€ за аналогичный период предыдущего года. ѕри этом в сегменте корпоративных облигаций наблюдалось максимальное снижение объема сделок (- 41,8% до 475,39 млрд руб.). Ќа 19,4% произошло минимальное снижение объема сделок в субфедеральном сегменте. ѕравда, объем сделок с ними достаточно мал – около 30,01 млрд руб. или всего 1,6% от общего объема. ¬ сегменте гособлигаций наблюдалось снижение объема на 40,3% до 1 362,58 млрд руб.

¬ 1 квартале 2021г. приостановилс€ рост доли ќ‘« в суммарном объеме биржевых торгов, который наблюдаетс€ с 2016г. ѕо итогам 1 квартала 2021г. она составила 72,9% против 73,0% годом ранее. ƒол€ корпоративных облигаций в суммарном объеме биржевых сделок составила около 25,4% (против 25,0% по итогам аналогичного периода 2020г.).

Ќа рынке ќ‘« после низких показателей первых двух мес€цев, когда объем торгов составил более 246 и 447 млрд руб. соответственно, в марте объем сделок вырос до 668 млрд руб. в результате "более активного ухода с рынка" нерезидентов.

Ќа вторичном рынке субфедеральных облигаций в 1 квартале 2021г. максимальный объем сделок, составивший пор€дка 13,4 млрд руб., был зафиксирован в €нваре. ќднако на фоне роста ставок и отсутстви€ новых размещений активность начала снижатьс€: пор€дка 8,6 млрд руб. составил оборот в феврале и пор€дка 7,9 млрд руб. в марте. Ќа рынке корпоративных облигаций объем сделок плавно повышалс€ от мес€ца к мес€цу: от 117,1 млрд в €нваре до 173,1 и 185,1 млрд руб. в феврале и марте соответственно.

ѕо данным ћосковской биржи дол€ физических лиц в суммарном объеме сделок с облигаци€ми на вторичном рынке выросла до 17,4% в €нваре 2021г. по сравнению с 13% по итогам 2020г. в целом, но в феврале и марте т.г. снижалась до 15,2% и 15,0% соответственно.

–ейтинговые действи€ ¬ течение 1 квартала 2021г. агентства "большой тройки" не измен€ли кредитные рейтинги –оссии. ѕри этом:

- агентство S&P 17 €нвар€ сохранило кредитный рейтинг на нижней ступени инвестиционного уровн€ – "¬¬¬-" со "стабильным" прогнозом;

- агентство Fitch 5 феврал€ подтвердило суверенный рейтинг –оссии на уровне "BBB" со "стабильным" прогнозом.

“екуща€ конъюнктура рынка рублевых облигаций

—итуаци€ на рынке рублевых облигаций во многом обусловлена конъюнктурой рынка государственных облигаций, котора€ с начала текущего года находитс€ под вли€нием как внешних, так и внутренних факторов, основные из которых, по нашему мнению, представлены ниже.

—реди внешних факторов, в первую очередь, можно назвать резкий рост с начала т.г. долгосрочных процентных ставок на всех рынках капитала как развитых, так и развивающихс€ стран, на фоне повышени€ инфл€ционных ожиданий при сохранении крайне м€гкой ƒ ѕ всех центральных банков и восстановлении экономик. ƒрайвером роста были гособлигации —Ўј, доходность которых со сроком обращени€ 10 лет выросла с начала года на 0,82 п.п. до 1,74% годовых. 10-и летние гособлигации большей части (около 88% от 70 стран, рассматриваемых нами) развитых и развивающихс€ стран показали рост доходности в среднем на 0,55%, а наиболее существенное повышение ставок в пределах 1,45-5,5%, например, Ѕразилии, Ќамибии, “урции, ѕеру, ћексики,  олумбии. ƒополнительным внешним фактором, который оказывает негативное вли€ние на российские ќ‘«, стали опасени€ расширени€ и усилени€ антироссийских санкций со стороны —Ўј (после вступлени€ в должность нового президента и его команды) и ≈вросоюза.

ѕо итогам марта повышение средней доходности ќ‘«-ѕƒ замедлилось до 30 б.п. против 50 б.п. в феврале т.г. ѕри этом снижение цен в среднем по рынку составило 1,13% против 2,27% в предыдущем мес€це т.г. —редн€€ цена ќ‘«-ѕ  выросла на 0,2%, а средн€€ цена ќ‘«-»Ќ снизилась на 1,23%.

ѕо итогам первых трех мес€цев 2021г. ќ‘« зан€ли 10-е место по повышению с начала года среди 10-и летних гособлигаций развитых и развивающихс€ стран и 15-е место среди наиболее доходных гособлигаций по абсолютному значению.

ѕри этом даже позитивна€ динамика нефт€ных котировок, наблюдаема более трех мес€цев, возврат их на уровень начала прошлого года, не смогли существенно поддержать национальную валюту, котора€ остаетс€ одной из самой недооцененной в мире. ÷ена на нефть марки Brent на предпоследней неделе марта начала медленно отходить от достигнутых локальных максимумов. ¬ четверг, 23 марта произошло резкое падение цен, которое превысило 6,9%, за которым последовала небольша€ коррекци€ вверх. —реди причин негативной динамики нефт€ных котировок - неуверенность участников рынка в устойчивости роста нефт€ных котировок, наблюдаемого последние мес€цы, на фоне очередного ухудшени€ эпидемиологическа€ ситуаци€ в ≈вропе.  роме того, снижение цены на нефть марки Brent в конце марта определ€лось ожидани€ми заседани€ ќѕ≈ +, которое было запланировано на 1 апрел€. ѕо нашим оценкам, средн€€ цена на нефть марки Brent в €нваре – марте 2021г. составила $61,31 за баррель, что на 21,0% выше средней цены за аналогичный период 2020г. ($50,65 за баррель). ѕо итогам марта т.г. средн€€ цена на нефть марки Brent составила $65,70 за баррель, что на 5,5% превысило среднюю цену за предыдущий мес€ц.

ѕо данным ћинфина –‘, средн€€ цена на нефть марки Urals в €нваре-марте 2021 года сложилась в размере $59,8 за баррель, что на 24,1% выше средней цены за аналогичный период 2020г. ($48,18 за баррель). —редн€€ цена на нефть марки Urals в марте 2021 года сложилась в размере $63,62 за баррель, что на 4,7% выше, чем в феврале т.г. ($60,78 за баррель).

—лабость рубл€ можно назвать одним из негативных внутренних факторов, который снижает привлекательность рублевых активов дл€ инвесторов-нерезидентов, и €вл€етс€ одной из причин "разгона" инфл€ции. ¬ конце марта курс доллара был установлен на уровне 75,7023 рублей, что стало на 1,8266 руб. или на 2,5% ниже, чем в конце прошлого года. 15 €нвар€ 2021г. ћинфин –‘ возобновил ежедневную покупку валюты в рамках бюджетного правила, суммарный объем которой на 31 марта объем покупки составил 274,0 млрд рублей.

ѕо данным Ѕанка –оссии, дол€ нерезидентов на рынке ќ‘« по состо€нию на 1 марта2021 года составл€ла 22,7%, что на 0,7% ниже показател€ предыдущего мес€ца. Ќоминальный объем гособлигаций, принадлежащих нерезидентам, на 1 марта составил 3,104 трлн. рублей при общем объеме рынка ќ‘« 13,858 трлн. рублей. “аким образом, в номинальном выражении снижение вложений нерезидентов составило 96 млрд руб. (-3,0% за мес€ц), а рынок в целом вырос на 155 млрд руб. (+0,1%). — начала текущего года дол€ нерезидентов снизилась на 0,6 п.п., а номинальный объем на 87 млрд руб.

¬ обзоре рисков финансовых рынков Ѕанка –оссии было отмечено, что дол€ вложений нерезидентов на счетах иностранных депозитариев в Ќ–ƒ в облигации федерального займа (ќ‘«) за март снизилась на 1,8 п.п. - до 20,2%, а объем вложений сократилс€ на 125 млрд руб.

—реди внутренних факторов, оказывающих наиболее существенное негативное давление на рынок ќ‘«, можно назвать резкий рост в последние мес€цы инфл€ции, котора€ по итогам 2020 года составила 4,91%, а по итогам €нвар€-марта выросла на 2,13% и достигла 5,79% в годовом выражении (такого высокого уровн€ не наблюдалось с но€бр€ 2016г.) и сохранени€ ее на высоком уровне в ближайшие мес€цы.

–ост инфл€ции привел к отказу регул€тора на февральском заседании от дальнейшего снижени€ ключевой ставки, т.е. к завершению цикла см€гчени€ ƒ ѕ, и к повышению неопределенности относительно дальнейших действий регул€тора, который обозначил 2021-2023 гг. как сроки возможного начала перехода к нейтральным процентным ставкам, которые сейчас составл€ют 5-6%. Ќо на фоне ускорени€ инфл€ции в марте можно отметить по€вление нового фактора давлени€ – рост опасений инвесторов относительно возможности более раннего начала повышени€ ключевой ставки Ѕанком –оссии. 

ќ такой возможности развити€ событий свидетельствовала, например, достаточно "жестка€ риторика" последующих в начале марта за€влений зампреда ÷Ѕ–, после которых отдельные эксперты заговорили о возможности повышени€ ключевой ставки уже во втором квартале т.г. ќднако, уже 19 марта 2021 года —овет директоров Ѕанка –оссии прин€л решение повысить ключевую ставку на 25 б.п., до 4,50% годовых, отметив в своем за€влении, что темп роста потребительских цен в 1 квартале складываетс€ выше прогноза Ѕанка –оссии, а баланс рисков сместилс€ в сторону проинфл€ционных. ѕри этом было за€влено, что быстрое восстановление спроса и повышенное инфл€ционное давление формируют необходимость возвращени€ к нейтральной ƒ ѕ. Ѕанк –оссии продолжит определ€ть сроки и темпы возврата к нейтральной ƒ ѕ с учетом фактической и ожидаемой динамики инфл€ции относительно цели, развити€ экономики на прогнозном горизонте, а также оценива€ риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков. ѕри этом Ѕанк –оссии допускает возможность дальнейшего повышени€ ключевой ставки на ближайших заседани€х. Ѕанк –оссии ожидает, что с учетом проводимой денежно-кредитной политики годова€ инфл€ци€ вернетс€ к своей цели вблизи 4% в первой половине 2022 года и будет находитьс€ на этом уровне в дальнейшем.

Ќесмотр€ на неожиданность такого решени€ дл€ большинства экспертов и участников рынка, слаба€ реакци€ объ€сн€етс€ тем, что такое и даже более сильное повышение уже заложено в ценах ќ‘«. — начала года рост ставок на рынке ќ‘« составил в среднем по рынку составил 108 б.п., а по бумагам со сроком обращени€ от 2 до 10 лет в пределах 115-129 б.п. “ем не менее, рост ставок на рынке ќ‘« может продолжитьс€ в ожидании дальнейшего повышени€ ключевой ставки, которую на уровне нижней границы нейтрального диапазона (5%) мы ожидаем увидеть уже в июне т.г.

ƒинамика цен и доходности на рынке субфедеральных и корпоративных облигаций бала аналогичной рынку гособлигаций, но менее выраженной. “ак, суд€ по изменению рассчитываемых ћосковской биржей средней доходности субфедеральных и корпоративных облигаций, их отставание от повышени€ доходности ќ‘« составл€ет пор€дка 30% и 40% соответственно. “аким образом, сужение спрэдов на вторичном рынке €вл€етс€ одной из тенденций первого квартал, котора€ носит временный характер, и мы ожидаем ее изменени€ вследствие роста активности первичного рынка, услови€ размещени€ на котором существенно отличаютс€ от условий обращени€ на вторичном рынке. ѕо состо€нию на 2 апрел€ 2021г. индекс средневзвешенной доходности субфедеральных облигаций ћосковской биржи снизилс€ с начала года на 80 б.п. до уровн€ 6,64% годовых (при дюрации 2,60 года и спрэде к G-кривой ќ‘« на уровне 60 б.п., который сузилс€ на 39 б.п. с начала года). »ндекс средневзвешенной доходности корпоративных облигаций ћосковской биржи вырос с начала года на 67 б.п. до уровн€ 6,69% годовых (при дюрации 2,51 года и спрэде к G-кривой ќ‘« на уровне 69 б.п., который сузилс€ на 48 б.п. с начала года). 

»нвестиционна€ привлекательность

ѕо итогам 1 квартала 2021г. вложени€ в федеральные, субфедеральные и корпоративные облигации принесли инвесторам убыток, который в среднем по рынку составил 2,8%. ѕри этом наиболее неудачными на рынке капитала оказались вложени€ в ќ‘« (-3,3%). ¬ложени€ в субфедеральные и корпоративные облигации принесли убыток в размере 0,6% и 0,5% соответственно. ћаксимальный доход, составивший 7,7%, был получен от инвестиций в акции, которые стали единственным активом, существенно опередившими инфл€цию. ¬ложени€ в иностранные валюты были неоднозначными: так, например, покупка доллара —Ўј принесла прибыль пор€дка 2,5% (незначительно опередив инфл€цию за первый квартал), а покупка евро принесла убыток в размере 2,1%.

 лючевые факторы, которые могут оказать вли€ние на рынок рублевых облигаций в 2021г.

ѕрогнозирование ситуации в следующем году интересно тем, что, с одной стороны, не представл€ет сложности дл€ вы€влени€ факторов, которые однозначно будут определ€ть динамику финансовых рынков в ближайшие 12 мес€цев, а с другой, несет в себе как никогда высокую долю неопределенности – как конкретно эти ключевые факторы скажутс€ на финансовых активах.

- ѕандеми€ COVID-19. «доровье мировой финансовой системы в ближайший год будет зависеть в первую очередь от ситуации с пандемией. ‘инансовые рынки продолжат чутко реагировать на новости (позитивные или негативные) и статистику по заболеванию. Ќа данный момент, пережив две волны, у мирового сообщества нет полной уверенности в том, что не последуют очередные волны, штаммы и мутации, которые вновь потребуют ограничительных мер, замедл€т восстановление глобальной экономики, приведут к снижению спроса на сырьевых рынках. ќднако старт кампании по массовой вакцинации населени€ в некоторых странах позвол€ет рассчитывать на то, что основные шоки уже позади, а борьба с COVID-19 приблизилась к финальной стадии;

- ƒинамика нефт€ных цен. Ѕудущий спрос на нефть в большей степени зависит от скорости восстановлени€ мировой экономики и перехода экономик на пост-ковидный режим, а также от решений ќѕ≈ +. ѕридержива€сь оптимистичного взгл€да, полагаем, что по завершении пандемии делова€ активность быстро вернетс€ на доэпидемический уровень. “ем не менее, на наш взгл€д, ценовые уровни $55-60 за баррель нефти марки Brent €вл€ютс€ оптимальными, и мы не ожидаем существенного роста котировок в первой половине 2021 года.

- √еополитические риски. ѕо геополитическим событи€м 2021 год обещает быть не менее насыщенным, чем 2020-й. Ќет полной €сности касательно политики новой администрации —Ўј и ее взаимоотношений с  итаем, ≈вросоюзом и другими странами мира, которые провоцировали высокую волатильность на финансовых площадках мира ранее. –азв€зывание новых конфликтов или конфронтаци€ старых только добавит напр€женности и приведет к бегству инвесторов из рисковых активов.  роме этого победа ƒжозефа Ѕайдена на выборах президента —Ўј с его жесткой риторикой в адрес –оссии также не снизила неопределенность в российскоамериканских отношени€х: риски новых антироссийских санкций выросли.

- ƒенежно – кредитна€ политика мировых центральных банков. Ѕеспрецедентное снижение ключевых ставок центральными банками большинства стран, которое стало объективной реальностью 2020г., на наш взгл€д, завершено. —тавки наход€тс€ на исторически минимальных уровн€х, что ограничивает будущую маневренность регул€торов в поддержке экономик. ѕри этом, по разным оценкам (ћ¬‘, ќќЌ, ¬семирный банк, ќЁ—–) в 2020 г. глобальный ¬¬ѕ сократилс€ на 4,3-6,0%, что €вл€етс€ максимальным падением со времен ¬еликой депрессии. ћы придерживаемс€ мнени€, что, в случае окончани€ пандемии в 2021г. провал может быть отыгран.

ќсновные внутренние факторы

- »зменение тренда инфл€ции. ¬ 2020г. инфл€ци€ составила 4,91% годовых и преимущественно стала следствием ослаблени€ рубл€. ѕолагаем, что в первой половине 2021г. она продолжит повышатьс€ на фоне низкой базы начала прошлого года, а также в случае сн€ти€ карантинных мер и возврата населени€ к нормальной жизни.

- ƒенежно-кредитна€ политики Ѕанка –оссии. ¬ марте т.г. Ѕанк –оссии неожиданно помен€л вектор ƒ ѕ в сторону ее ужесточени€ и повысил ключевую ставку на 25 б.п. до 4,50% годовых. ѕри этом Ѕанк –оссии допустил возможность дальнейшего повышени€ ключевой ставки на ближайших заседани€х. ќставшиес€ заседани€ —овета директоров Ѕанка –оссии по вопросам ƒ ѕ в 2021г. запланированы на 23 апрел€, 11 июн€, 23 июл€, 10 сент€бр€, 22 окт€бр€, 17 декабр€. Ќеопределенность сроков и темпов дальнейшего повышени€ ключевой ставки в текущем и следующих годах сохран€етс€.

- »нвесторы - физические лица. ¬ поисках доходности розничные клиенты активно перекладывали свои вложени€ с банковских депозитов в ценные бумаги. ѕо данным ћосковской биржи, количество физических лиц, имеющих брокерские счета на ћосковской бирже, за 2020г. увеличилось почти на 5 млн до рекордных 8,8 млн., а вложени€ частных инвесторов в облигации составили 617 млрд руб. с наибольшей долей вложений в корпоративные облигации – 88,5%. ¬ 2021г. в ситуации сохранени€ низких депозитных ставок и ограничени€ Ѕанком –оссии продажи населению "сложных" структурных продуктов роль инвестиций в долговой рынок со стороны розничного инвестора увеличитс€, что добавит рынку не только объемы, но и большую эмоциональность.

- ѕолитика ћинфина –‘ на первичном рынке ќ‘«. ќбъем нетто-привлечени€ средств на рублевом рынке запланирован ћинфином –оссии на 2021 г. в объеме 2,68 трлн руб. (валовой объем размещени€ составит 3,65 трлн руб., в том числе в I квартале – 1 трлн руб.). Ќа текущий момент квартальный план был выполнен менее сем 42%. ¬ начале марте по€вилось сообщение, что в правительстве –‘ обсуждаетс€ возможность снижени€ годового плана на 0,5-1,0 трлн руб. (т.е. до 2,65-3,15 трлн руб.). „уть позже ћинистр финансов подтвердил эти намерени€, не раскрыва€ их конкретные объемы. ¬ случае реализации этих планов рынок ќ‘« получит определенную поддержку.

- »сточники ликвидности. ѕо оценкам Ѕанка –оссии на начало 2021г величина структурного профицита ликвидности снизилась до 0,2 трлн руб. против 2,761 трлн руб. на начло 2020г. «начительное вли€ние на ликвидность банковского сектора в 2020г. оказала реакци€ населени€ и бизнеса на введение ограничительных мер в св€зи с распространением пандемии, а также меры ѕравительства –оссийской ‘едерации по поддержке экономики и населени€. ¬ целом за 2020 г. отток ликвидности из банков был обусловлен главным образом повышенным спросом населени€ на наличные деньги. ƒинамика структурного профицита в ближайшие мес€цы 2021 г., по оценкам Ѕанка –оссии, будет определ€тьс€ в первую очередь операци€ми бюджета. —езонно в начале года доходы бюджета превышают расходы, что формирует отток ликвидности из банков. ≈сли ‘едеральное казначейство не увеличит пропорционально этому объем операций по размещению средств в кредитных организаци€х, то возможно повторение эпизодов временного перехода банковского сектора в ситуацию структурного дефицита ликвидности. ѕри этом ожидаетс€, что в ближайшие мес€цы приток средств по бюджетному каналу возобновитс€ и банковский сектор вернетс€ к устойчивому профициту ликвидности. ѕрогноз профицита ликвидности на конец 2021 г. сохранен Ѕанком –оссии на уровне 0,7 – 1,3 трлн руб.., что учитывает уточненные предпосылки о сроках возврата в банки части наличных денег, спрос на которые повысилс€ в период пандемии, а также об увеличении объемов размещени€ временно свободных бюджетных средств в банках. ќтсутствие притока новых денежных средств в пенсионные накоплени€ Ќѕ‘ говорит о слабых возможност€х Ќѕ‘ увеличивать вложени€ на долговом рынке. ќсновным источником дл€ вложений на рынке облигаций дл€ институциональных инвесторов будут средства, полученные ими от погашений и выплат купонов. ќбъем погашений и выплат купонов в 2021 году по рынку федеральных, субфедеральных и корпоративных облигаций оцениваетс€ нами в размере пор€дка 3,69 трлн руб., а также более 500 млрд руб. от погашени€ и выплаты купонов по облигаци€м Ѕанка –оссии ( ќЅ–).

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 1 2 3 4
5 6 7 8 9 10 11
12 13 14 15 16 17 18
19 20 21 22 23 24 25
26 27 28 29 30 31 1
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов:

  • нет св€занных эмитентов