Минфин снижает ставки и объемы заимствования

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 05 июня 2019г.

На аукционах 5 июня инвесторам были предложены два среднесрочных выпуска ОФЗ-ПД: пятилетний выпуск 26227 в объеме остатков, доступных для размещения в данном выпуске, и новый выпуск 26229 со сроком обращения 6,5 года. Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определялся Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26227 является 27 марта 2019г., погашение запланировано на 17 июля 2024 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,40% годовых. Доступный к размещению объем выпуска составляет около 106,1 млрд руб. по номинальной стоимости. На предыдущем аукционе, который состоялся две недели назад, Минфин РФ отсек около 55% заявок и разместил облигации на сумму около 73 млрд руб. при средней доходности 7,69% годовых, которая была ниже на 17 б.п. вторичного рынка на фоне крайне высокого спроса, превысившего 162 млрд руб.

Началом обращения ОФЗ-ПД 26229 является 5 июня 2019г., погашение запланировано на 12 ноября 2025 года. Ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,15% годовых. Объявленный объем выпуска составляет 450 млрд руб. по номинальной стоимости. По нашим оценкам, с учетом уровня текущих ставок, структуры и срока обращения нового займа справедливый уровень его доходности составляет 7,77% годовых (при дюрации 5,26 года).

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26227 спрос составил около 112,5 млрд руб., из которых 45,1% были реализованы в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 38 заявок, эмитент разместил облигации на сумму более 47,487 млрд руб. (около 44,8% от объема остатков, доступных для размещения) по средневзвешенной цене на 0,101 п.п. выше вторичного рынка (цена отсечения выше на 0,096 п.п.). Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 99,5700% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,5751% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 7,64% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 99,470% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,474% от номинала, что соответствовало доходности 7,67% годовых. Таким образом, размещение прошло не только без "премии" по доходности, но и ниже на 3 б.п.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26229, который по техническим причинам состоялся на час позже, спрос составил около 54,7 млрд руб., превысив более чем в 2,7 объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 18 заявок, Минфин РФ разместил предложенный объем в полном объеме. Цена отсечения была установлена на уровне 97,780%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 97,8126% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 7,74% и 7,73% годовых. Таким образом, аукцион прошел без премии по доходности, которая была ниже на 4 б.п. относительно рассчитанного нами уровня справедливой доходности.

"Гибридные" аукционы, один из которых проводился без установления предельного объема размещения, а на втором объем предложения был ограничен 20 млрд руб., прошли полностью под диктовку Минфина РФ, который, пользуясь определенным запасом прочности по объему заимствования в текущем квартале, разместил оба среднесрочных выпуска по доходности ниже уровня вторичного рынка на 3-4 б.п. На первом аукционе эмитент удовлетворил только 42,2% от поданных заявок в объеме более 112,5 млрд руб., на втором аукционе был полностью размещен предложенный объем при спросе, превысившем его более чем в 2,7 раз. Суммарный спрос на аукционах составил более 167,2 млрд руб., а суммарный объем размещения – 67,5 млрд руб., что более чем на 30% ниже среднего уровня размещений в текущем квартале.

По состоянию на 5 июня Минфин РФ выполнил план II квартала 2019г. по объему заимствования на рынке ОФЗ на 141,2%, разместив государственные облигации на общую сумму 847,088 млрд руб. по номинальной стоимости при плане 600 млрд руб. При этом годовой план, который был скорректирован вниз до 2,262 трлн руб., выполнен на текущий момент на 60,2% (с учетом объема размещения в I квартале т.г.).