Минфин разместил ОФЗ без "премии" благодаря ажиотажному спросу

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 15 марта 2017 г.

После вынужденной недельной паузы, связанной с праздничным днем, Минфин РФ увеличил объем суммарного предложения до 45 млрд руб., что необходимо для выполнения квартального плана внутреннего заимствования в объеме 400 млрд руб. Неразмещенный остаток планового объема составлял перед текущими аукционами порядка 121,7 млрд руб. (или по 40,55 млрд руб. в неделю).

На аукционе были предложены облигации относительно нового выпуска ОФЗ-ПД 26220, первое размещение которого состоялось полтора месяца назад, в объеме 25 млрд рублей по номинальной стоимости. Датой начала обращения является 1 февраля 2017г. Объявленный объем эмиссии - 250 млрд руб. по номиналу. Кроме того, было запланировано дебютное размещение облигаций нового выпуска ОФЗ-ПД 26221 в объеме 20 млрд руб. по номиналу. Датой официального начала обращения ОФЗ-ПД выпуска 26221 является 15 февраля 2017г., объявленный объем эмиссии - 350 млрд руб. по номиналу.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26220 спрос более чем втрое превысил предложенный объем. Эмитенту удалось разместить выпуск практически полностью (без трех облигаций) без "премии", т.к. средневзвешенная аукционная цена сложилась на уровне 97,0916% от номинала при том, что средневзвешенная цена вторичного рынка накануне составляла 97,0321% от номинала. Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 97,0115% от номинала, что соответствовало доходности к погашению на уровне 8,22% годовых (8,21% годовых по средневзвешенной цене). По итогам вчерашних торгов доходность составляла 8,22% годовых.

Первоначальный спрос на втором аукционе более чем в 4 раза превысил объем предложения. Эмитент разместил выпуск практически в полном объеме (без шести облигаций). Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 95,7800%, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 96,1396% от номинала. Средневзвешенная доходность на аукционе составила 8,30% годовых, а доходность по цене отсечения 8,34% годовых.  По нашим расчетам, доходность по цене отсечная соответствовало нашим оценкам справедливой доходности нового выпуска с учетом его дюрации (порядка 9,3 года) и уровня ставок купонных доходов, а также сложившейся накануне доходности обращающихся долгосрочных выпусков ОФЗ, которые еще не размещены в полном объеме. Нельзя не отметить, что на торгах перед аукционом доходность выпуска ОФЗ-ПД 26218 с дюрацией 8,4 года составляла на закрытие 8,29% годовых, а вчера она снизилась до 8,26% годовых. Доходность нового выпуска на вторичных торгах также снизилась и на закрытие составила 8,27% годовых.

Результаты прошедших аукционов стали логичным продолжением тенденций, наблюдаемых практически с начала марта на вторичном рынке ОФЗ. В результате отсутствия нового предложения и появившегося высокого спроса на рублевые гособлигации со стороны нерезидентов доходность всех ОФЗ снизилась в пределах 0,1-0,2 п.п., практически отыграв повышение ставок в феврале. Не исключаем, что возвращение интереса инвесторов - нерезидентов могло произойти на фоне относительной стабильности курса рубля, несмотря на серьезную коррекцию нефтяных цен, и быстрого снижения инфляции, которая по итогам двух месяцев 2017г. замедлилась до 4,6% год к году против 5,4% по итогам всего 2016г.  А это, в свою очередь, позволяет укрепиться ожиданиям относительно снижения ключевой ставки Банком России. Не исключено, что первый осторожный шаг может быть сделан уже на мартовском заседании.