Минфин отсек большую часть агрессивных заявок

Комментарий к аукциону по ОФЗ, состоявшемуся 20 июня 2018г.

На фоне существенного ухудшения конъюнктуры на рынке облигаций Минфин РФ снизил общий объем размещения ОФЗ до 10 млрд. руб., предложив к продаже 20 июня только один выпуск ОФЗ с переменным купоном, который считается "защитным инструментом" в случае смены трендов на рынке. Датой погашения ОФЗ-ПК выпуска 29012 является 16 ноября 2022 года. Ставка текущего купона составляет 7,65% годовых, ставка оставшихся купонов будет определяться как среднее арифметическое значений ставок RUONIA за шесть месяцев + 0,40 п.п. Следует отметить, что предыдущий аукцион по размещению этого выпуска состоялся около двух месяцев назад (18 апреля). При объеме предложения в 10 млрд. руб. спрос составил всего около 69% от объема предложения, а объем размещения не превысил 32%. При этом размещение прошло с дисконтом по цене в размере 0,19-0,26 п.п.

Спрос на текущем аукционе по размещению ОФЗ-ПК 29012 составил около  24,76 млрд. руб., превысив почти в 2,48 раза объем предложения. Удовлетворив в ходе аукциона 24 заявки, Минфин РФ отсек их наиболее агрессивную часть и разместил облигации на сумму 7 022,039 млн. руб. по номинальной стоимости или около 72,2% от объема предложения, предоставив при этом инвесторам дисконт по цене в среднем порядка 0,25 п.п. (при максимальном дисконте около 0,33 п.п.). Цена отсечения была установлена на уровне 101,6355%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 101,7163% от номинала, что соответствует рассчитываемой Московской Биржей доходности к погашению (*) в размере 7,34% и 7,32% годовых соответственно.  Вторичные торги накануне закрывались по цене 101,853% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 101,966% от номинала. Доходность по расчетам МБ составила 7,28;% и 7,25% соответственно.

Третью неделю подряд Минфин не может реализовать свое предложение по ОФЗ в полном объеме, несмотря на то, что каждую неделю этот объем снижался с 30 до 20 и затем до 10 млрд. руб. На прошедшем сегодня аукционе при высоком спросе, который почти в 2,5 раза превысил объем предложения, было реализовано только 72,2% предложенных облигаций. Минфин решил отсечь большую часть наиболее агрессивных заявок, установив дисконт по цене к вторичному рынку в размере 0,25-0,33 п.п.

ОФЗ-ПК традиционно считаются "защитным" инструментом, который обычно пользовался спросом со стороны кредитных организаций. Однако надо отметить, что среди аналогичных бумаг данный выпуск имеет одну из минимальных "премий" к ставке RUONIA (40 б.п.), которая практически не реагирует на турбулентность на валютном и долговом рынках. С начала июня максимальное значение составляло 7,01%, а среднее с начала месяца – 6,91%, что отражает сохранение большого структурного профицита ликвидности в банковском секторе, который составляет в последнее время согласно данным Банка России порядка 3,9-4,0 трлн. руб. Возможно в этом и заключается желание инвесторов купить данные ОФЗ, но по более низкой цене.

При этом на рынке ОФЗ за последние две недели рост доходности составил в пределах от 0,3-0,4 п.п. до 0,6-0,7 п.п. в результате оттока капитала нерезидентов, которое наблюдается на всех рынках развивающихся стран. Падение цен ОФЗ ускорилось после заседания Банка России, по итогам которого ставка осталась на прежнем уровне, а в последующем заявлении были высказаны опасения о возможном росте инфляции до 4,0-4,5% в следующем году из-за возможного принятия решения о повышении ставки НДС с 18% до 20%. Рост инфляционных ожиданий может стать основным фактором давления на рынок ОФЗ, во многом определяя настроение инвесторов в кратко- и среднесрочной перспективе. Тем  не менее, на торгах в среду наблюдается достаточно существенная коррекция цен ОФЗ вверх, которая началась во второй половине дня накануне после достижения локальных минимумов.

* - переменный купон не позволяет точно рассчитать доходность к погашению