На рынке корпоративных облигаций в ноябре состоялся сбор заявок и размещение (большей части) выпусков рублевых облигаций: Новые технологии, ФСК-Россети (два выпуска), О’КЕЙ Финанс, Селектел, Интерлизинг, ДОМ.РФ, Автодор, Газпром Капитал, ФПГ Гарант-Инвест, ИА ДОМ.РФ. Также прошли сборы заявок инвесторов на три выпуска, номинированных в юанях: Сегежа Групп, ЕАБР и ЮГК, по итогам которых ставки купонов были снижены в диапазоне 25- 40 б.п. На прошлой неделе прошел сбор заявок и размещение облигаций двух выпусков ПАО "Сбербанк" объемом 82 и 20 млрд руб., купон по которым составил 9,0% на сроке 2 года при спреде по доходности 122 б.п., вчера прошел сбор заявок на выпуск ПАО "Газпромбанк", финальный купон по которому был установлен на уровне 9.1% (-5 б.п. относительно первоначального ориентира) при спреде по доходности 120 б.п. Сегодня состоится сбор заявок на выпуск РусГидро (см. ниже) и Альфа-Банка. В ноябре-декабре ожидается сбор заявок на выпуски: Р-Фарм, СГ-Транс, Синара-ТМ, АгроКубань-Ресурс, ИЭК Холдинг, ГЛОРАКС, Атомэнергопром (зеленые облигации), РЕСО-Лизинг.

ПАО "РусГидро" присутствует на рублевом облигационном рынке с апреля 2011г., когда был размещен десятилетний дебютный заем на 10 млрд руб. Всего было размещено 11 рублевых займов в объеме 110 млрд руб. В настоящее время в обращении находятся четыре выпуска объемом 50 млрд руб., два из которых с погашением в 2023г. общим объемом 20 млрд. руб., были выкуплены в феврале 2018г.

Обращающиеся на рынке короткие выпуски Эмитента торгуются с узкими или отрицательными спредами. Выпуск с погашением в 2026г. торгуются с доходностью 8,96-9,06% годовых при спреде 34-47 б.п. к Gкривой ОФЗ при дюрации 3,3 г. Сбор заявок на этот выпуск состоялся 14 сентября т.г. при высоком спросе (более 100 млрд руб. при предложении 15 млрд. руб.) и на фоне ожиданий инвестор снижения ключевой ставки и дальнейшего смягчения ДКП, что привело к существенному снижению первого купона на 65 б.п. относительно первоначального ориентира до 8,50% и сужению спреда к G-кривой ОФЗ до 51 б.п. на сроке 4 года.

По предлагаемому к размещению выпуску ориентир по доходности был определен на уровне не выше 100 б.п. к G-кривой на сроке 3 года. Первоначально индикативная ставка купона была установлена не выше 9,15% годовых, что соответствует доходности не выше 9,36% годовых.

Учитывая системную значимость Эмитента, высокий уровень кредитного качества, а также уровни последних размещений высококлассных эмитентов, мы оцениваем справедливые уровни спредов к G-кривой ОФЗ при размещении данного выпуска в 70-80 б.п. к кривой ОФЗ, что транслируется в доходность к погашению 9,07- 9,17% годовых и в ставку купона 8,87-8,97% годовых.