Инвесторы предпочитают ОФЗ попроще и не очень "длинные"

Комментарий к аукционам по ОФЗ, состоявшимся 17 апреля 2019 г.

На аукционах 17 апреля инвесторам были предложены два выпуска ОФЗ-ПД: среднесрочный (семилетний) выпуск 26226 и самый долгосрочный (пятнадцатилетний) выпуск 26225 в объеме остатков, доступных для размещения в каждом выпуске, а также выпуск ОФЗ-ИН 52002 в объеме 5 млрд 248,95 млн рублей по номинальной стоимости (5 млн штук).  Объем удовлетворения заявок на каждом аукционе определялся Минфином РФ, исходя из объема спроса, а также размера запрашиваемой участниками премии к фактически сложившимся на рынке уровням доходности.

Погашение ОФЗ-ПД 26226 запланировано на 7 октября 2026 года, ставка полугодовых купонов на весь срок обращения займа составляет 7,95% годовых. Предыдущее размещение, состоявшееся две недели назад, собрало заявок инвесторов на сумму около 81,5 млрд руб., из которых было удовлетворено около 59%. Средневзвешенная доходность к погашению составила 8,38% годовых, которая предполагала "премию" порядка 4 б.п. Погашение ОФЗ-ПД выпуска 26225 состоится 10 мая 2034 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения бумаг установлена в размере 7,25% годовых. На предыдущем аукционе по размещению этого выпуска, состоявшемся четыре недели назад, относительно низкий спрос около 17,4 млрд руб. был удовлетворен на 60,6%. Средневзвешенная доходность составляла 8,47% годовых, которая предполагала "премию" к вторичному рынку в размере порядка 6 б.п. Дата погашения ОФЗ-ИН 52002 - 2 февраля 2028 года, ставка полугодового купона на весь срок обращения займа составляет 2,50% годовых, номинал ежедневно индексируется на величину инфляции, взятую с трехмесячным лагом (на текущую дату составляет 1 050,14 руб.). Четыре недели назад на предыдущем аукционе спрос инвесторов почти в 2,5 раза превысил объем предложения (5 млн штук), который был реализован на 29% с дисконтом по цене к вторичному рынку на уровне 0,26 п.п.

На первом аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26226 спрос превысил предыдущий рекорд и составил около 132,132 млрд руб., из которых порядка 64,04% были реализованы в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 132 заявки, эмитент разместил облигации на сумму 85 117,06 млн руб. (около 46,8% от объема остатков, доступных для размещения) по средневзвешенной цене выше на 0,003 п.п. вторичного рынка (с "дисконтом" по цене отсечения на уровне 0,003 п.п.). Цена отсечения на аукционе была установлена на уровне 99,3255% от номинала, средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,3706% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению в размере 8,23% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 99,439% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 99,368% от номинала, что соответствовало доходности – 8,21% и 8,23% годовых. Таким образом, размещение прошло без "премии" по доходности.

На втором аукционе по размещению ОФЗ-ПД 26225 спрос составил около 49,562 млрд руб., из которых около 79,7% было реализовано в ценные бумаги. Удовлетворив в ходе аукциона 93 заявки, Минфин РФ разместил облигации на сумму 39 507,199 млн руб. по номинальной стоимости (около 21,9% от объема остатков, доступных для размещения) с "дисконтом" по средневзвешенной цене порядка 0,12 п.п. к уровню вторичного рынка (максимальный "дисконт" составил 0,22 п.п.). Цена отсечения была установлена на уровне 90,6487%, средневзвешенная цена сложилась на уровне 90,7483% от номинала, что соответствует эффективной доходности к погашению 8,52% и 8,51% годовых. Вторичные торги накануне закрывались по цене 90,899% от номинала, а средневзвешенная цена сложилась на уровне 90,866% от номинала, что соответствовало эффективной доходности к погашению на уровне 8,49% и 8,50% годовых. Таким образом, аукцион прошел с средней "премией" по доходности порядка 1 б.п.

Аукцион по размещению ОФЗ-ИН 52002 признан несостоявшимся "в связи с отсутствием заявок по приемлемым уровням цен".

Результаты прошедших аукционов свидетельствуют об общем росте спроса на государственные облигации при сохранении предпочтений в среднесрочном выпуске, где объем спроса и предложения более чем 2,6 и 2,0 раза превышали показатели по долгосрочному выпуску. При этом аукцион по среднесрочному выпуску прошел без "премии" по доходности для инвесторов при очередном рекордном спросе, который составил более 132,1 млрд руб. и был удовлетворен на 64%. На втором аукционе по долгосрочному выпуску эмитенту пришлось дать небольшую "премию" по доходности, которая составила порядка 1-2 б.п., удовлетворив около 79,7% объема спроса. Вместе с тем, учитывая, что объем размещения, превысивший 39,5 млрд руб., составил 78% от объема продаж данного выпуска на четырех аукционах, прошедших в текущем году (общий объем размещения составил около 50,43 млрд руб. при общем спросе около 64,6 млрд руб. с "обычной премии" порядка 4-6 б.п.), то и сегодняшнее размещение также можно отнести к успешному.

В текущем году Минфин перешел к практике проведения один раз месяц аукционов по размещению ОФЗ-ИН. С начала года на трех аукционах при предложенном объеме к размещению по 5 млн. штук на каждый первоначальный спрос превышал предложение в пределах от 2 до 3,5 раз, при этом объем размещений снижался от 100% и 88% в январе – феврале до 29% в марте. Признание сегодняшнего аукциона несостоявшимся стало продолжением тенденций предыдущих месяцев. Очевидно, что снижение интереса к ОФЗ-ИН может быть связано сокращением темпов инфляции, к которой привязан номинал облигаций, как в настоящее время, так и в средне- и долгосрочной перспективе.

Тем не менее, суммарный спрос на двух аукционах составил более 181,69 млрд руб., а общий объем размещения превысил 124,624 млрд руб. (68,6% от спроса), незначительно уступив (порядка 12,5 млрд руб.) рекордному показателю предыдущей недели. Таким образом, Минфин РФ по итогам первых трех аукционных дней выполнил план 2 квартала по объему заимствования на рынке ОФЗ на 57,5%, разместив государственные облигации на общую сумму 344,812 млрд руб. по номинальной стоимости при плане 600 млрд руб.