ЕВРОТОРГ: ЛИДЕР БЕЛОРУССКОГО РИТЕЙЛА

ООО "Ритейл Бел Финанс" (SPV белорусской группы компаний Евроторг / Eurotorg Holding PLC) 29 мая 2020 года планирует провести сбор заявок инвесторов на выпуск облигаций объемом ~5 млрд рублей со сроком обращения 5 лет. По выпуску предусмотрены ежеквартальные купоны, а также амортизационное погашение номинала - частями в даты выплаты 14 купона – 25%, 16 купона – 25%, 18 купона – 25%, 20 купона – 25% (погашение). Техническое размещение на Московской бирже запланировано на 3 июня 2020 года. Оферент по выпуску - ООО "Евроторг" - является ключевым активом Группы Eurotorg Holding PLC (доля в активах Группы ~99%). Ожидается получение кредитного рейтинга долгового инструмента от Эксперт РА по российской шкале (выпуску в обращении серии 01 присвоен рейтинг на уровне ruA-), а также включение выпуска во второй уровень листинга Московской биржи.

Основная цель размещения: рефинансирование долга.

Эмитент ориентирует рынок на ставку первого купона 9,30 – 9,50% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 9,63 – 9,84% годовых и спрэду к G-кривой ОФЗ в диапазоне 487 – 508 б.п.

Инвестиционные преимущества эмитента:

- функционирование на быстрорастущем рынке продовольственной розницы Беларуси;

- лидерство и сильные позиции на рынке по выручке, по современному формату, по проникновению;

- системная значимость (работодатель №1 и один из крупнейших налогоплательщиков страны);

- высокие темпы роста, опережающие рынок и конкурентов;

- приемлемая долговая нагрузка;

- международный кредитный рейтинг на уровне суверенного;

- положительная кредитная история на международных рынках капитала;

- наличие финансовых ковенант/ограничений;

- взвешенная дивидендная политика;

- устойчивость бизнеса в условиях пандемии COVID-19.

Лидерство на рынке. ООО "Евроторг" (бренд "Евроопт") – абсолютный лидер белорусского продуктового ритейла c долей на рынке розничной торговли продуктами питания 19%. Евроторг – мультиформатный ритейлер. На 31.03.2020 г. Евроторг управляет 872 магазинами торговой площадью 335,6 тыс. кв.м., в том числе 38 гипермаркетами, 99 супермаркетами и 735 магазинами "у дома ", а также развивает сервис по доставке продуктов. В структуре выручки 95,4% приходится на продовольственную розницу, 4,6% - на e -commerce. Магазины работают в 322 населенных пунктах, покрывая 125 из 129 административно территориальных единиц Беларуси. Компания работает на быстрорастущем рынке: по оценкам BCG , среднегодовой темп роста продовольственного розничного рынка в 2020 -2022 годах составит 10%. При этом темпы роста выручки Евроторг обгоняют среднерыночные показатели.

Структура собственности. Владельцами компании выступают частные лица. Мажоритарными собственниками являются основатели бизнеса Владимир Василько (доля 49,75%) и Сергей Литвин (48,75%).

Рейтинг и ( В - / -/В/ -/byA+ ). С 2017г. Группа Евроторг рейтингуется двумя агентствами "большой тройки" S&P и Fitch, а в 2019г. стал первой иностранной компанией, получившей кредитный рейтинг от российского агентства - Эксперт РА (byA+). Рейтинг от S & P находится на одну ступень ниже , чем у Республики Беларусь (В/ -/В/ - / -), а от Fitch – на уровне суверенного рейтинга, что является уникальной ситуацией для отрасли ритейла. Все рейтинги имеют "стабильные" прогнозы.

Показатели 2019г. Согласно отчетности по МСФО, в 2019г. выручка компании в национальной валюте выросла до 4,9 млрд BYN (+ 10,3% г - к -г), при этом показатель EBITDA снизился до 306 млн BYN ( - 22,8%), чистая прибыль до 24 млн BYN ( - 64,1%). Под давлением роста расходов и высокой ценовой промо активности показатели рентабельности снизились : операционная на 2,8 п.п. до 4,2%, по EBITDA на 2,7 п.п. до 6,2%, по чистой прибыли – на 1,0 п.п. до 0,5%. Снижение рентабельности по EBITDA стало следствием сокращения валовой прибыли (в результате развития нового формата дискаунтеров "Хит!" и инвестиций в цены), роста расходов (преимущественно на персонал и аренду), а также в связи с развитием онлайн направления.

Долговые метрики. Кредитный портфель с учетом лизинга на 31.12.2019 г. составил 1,2 млрд BYN (35 млрд RUB), сократившись по сравнению с началом года на 2,4% (в соответствии с IAS 17). Долговые обязательства номинированы в российских рублях, долларах и евро, преимущественно с фиксированными ставками. Структура долга комфортная – 99% приходится на долгосрочные обязательства. Доля обеспеченного долга существенно снизилась, составив на 31.12.2019г. 12,6% против 42% годом ранее. В 2015 – 2018гг. долговая нагрузка постоянно снижалась.

В 2019г. произошел незначительный рост с 2,71х на 31.12.2018г. до 3,02х (при пороговом значении ковенанта на уровне 4х) на 31.12.2019г., что стало следствием снижения показателя EBITDA. Ликвидная позиция Группы Евроторг устойчивая, денежная позиция составляла на 31.12.2019г. 294,5 млн BYN (8,6 млрд RUB) при низком объеме краткосрочных финансовых обязательств 8,5 млн BYN без учета стандарта IFRS16 (248 млн RUB). Денежные средства и их эквиваленты покрывают выплаты по долгу на следующие 2 года. По состоянию на 30.04.2020г. невыбранный объем лимитов по кредитным линиям, открытым на Группу Евроторг банками в белорусских и российских рублях, евро и долларах, составил в пересчете порядка 17,5 млрд руб.

Операционные результаты начала 2020г. Несмотря на пандемию COVID-19, Группе Евроторг удалось увеличить рост продаж, сохранить ассортимент и укрепить позиции в онлайн торговле. В 1 квартале 2020г. чистая розничная выручка увеличилась г-к-г на 8,9% до 1,1 млрд BYN. Компания открыла 9 новых магазинов. Евроторг продемонстрировал рост LFL продаж на 3,4%, что стало следствием роста LFL трафика (+3,3%) при незначительном изменении среднего чека (+0,1%). В марте 2020 года выручка онлайн-каналов выросла на 15,5%.

Дивидендная политика. Компания придерживается взвешенной финансовой политики в отношении дивидендов акционерам и выплачивает их в соответствии с соблюдением ковенант. Решения по выплате дивидендов принимаются при условии не ухудшения параметров долговой нагрузки, что позволяет компании поддерживать высокий уровень ликвидности.

Ковенанты – дополнительные гарантии инвесторам. Наиболее важные из них: досрочное погашение облигаций обязательно в случае потери контроля основными акционерами, а также при просрочке исполнения обязательств по синдицированным кредитам и иным публичным долговым инструментам на сумму от 30 млн. долл. Рост коэффициента долговой нагрузки выше 4x будет ограничивать компанию в дальнейшем наращивании долга, инвестициях, выплате дивидендов.

Публичная кредитная история. Компания присутствует на публичном рынке капитала с октября 2017 года, разместив евробонды в размере 350 млн USD с погашением в 2022 году (144A / RegS) и став первым корпоративным эмитентом еврооблигаций в истории Беларуси. На рублевый облигационный рынок Евроторг впервые вышел в июле 2019г., когда состоялось дебютное размещение выпуска облигаций ООО "Ритейл Бел Финанс" (-/-/-/-/ruA-). Первоначальный объем размещения составлял 5 млрд руб. по номинальной стоимости, срок обращения – 5 лет. Книга заявок инвесторов была сформирована 5 июля 2019 года. В ходе сбора заявок ориентир по купону сдвигался несколько раз и в финале составил 10,95% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 11,41% годовых (спрэд к G-кривой ОФЗ 420 б.п.), при первоначальном диапазоне купонов 11,00-11,50% годовых. В ходе бук-билдинга по финальной ставке купона было подано более 100 заявок от инвесторов, а общий спрос превысил 13 млрд рублей.

При этом в течение первых торгов на вторичном биржевом рынке спрэды существенно сузились – на 100 б.п., составив 320 б.п. против 420 б.п. при размещении. В течение первых двух месяцев выпуск торговался с более узкими спрэдами на уровне 300-310 б.п., которые в дальнейшем несколько расширились до 350-370 б.п. после появления новости о планах компании доразместить дополнительный выпуск.

30 сентября 2019г. ООО "Ритейл Бел Финанс" разместило дополнительный выпуск №1 облигаций серии 01. Эмитент реализовал по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей каждая. Общий объем дополнительного транша по номиналу составляет 5 млрд. рублей. Цена размещения облигаций была установлена эмитентом по итогам сбора заявок, который состоялся 26 сентября 2019г., в размере 103% от номинальной стоимости, что соответствовало нижней границе первоначально объявленного диапазона ориентира цены размещения в размере 102,5-103% от номинальной стоимости. Эффективная доходность к погашению составила 10,41% годовых, что соответствует спрэду к G-кривой ОФЗ на уровне 370 б.п. Организаторы размещения: БК Регион, BCS Global Markets, ВТБ Капитал, Газпромбанк, МКБ, Ренессанс Капитал, Совкомбанк. Агент по размещению - Газпромбанк.

Облигации выпуска РитейлБФ01 достаточно активно торговались на Московской бирже: по итогам 10 месяцев с начала обращения объем сделок на основной сессии превысил 4 892,3 млн руб. и составил порядка 14 817,8 млн руб. в РПС. При этом в феврале т.г. облигации торговались на локальных минимумах по доходности, которые составляли порядка 8,50-8,60% годовых, а спрэды к ОФЗ сузились до 300-310 б.п. В середине марта т.г. произошел резкий рост ставок на всем рублевом облигационном рынке, который продолжался недолго и в дальнейшем сменился позитивной динамикой. В конце апреля - начале мая доходность облигаций РитейлБФ01 на биржевых торгах снизилась до 8,5-8,8% годовых, а спрэды сузились до 330-350 б.п.

Позиционирование займа. На Московской бирже обращаются облигации российских крупных ритейловых компаний, по масштабу бизнеса большинство из которых превосходит Группу Евроторг. Исключением является ГК О`КЕЙ, выручка которой сократилась после продажи супермаркетов. Кредитный рейтинг Группы Евроторг по шкале национальных рейтинговых агентств уступает на 2-5 ступеней рейтингам компаний Лента, Магнит и ИКС 5, и сопоставим с рейтингом ГК О`КЕЙ. Маркетируемый диапазон ставок квартальных купонов составляет 9,30-9,50% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,63-9,84% годовых. На текущий момент спрэд к G кривой ОФЗ составляет 487-508 б.п. при дюрации 3,54 года, что предполагает наличие "премии" к уровню доходности обращающихся собственных облигаций, а с учетом их истории торгов также и потенциала к росту цен нового выпуска в процессе вторичного обращения при условии дальнейшей нормализации ситуации на российском облигационном рынке.