Rambler's Top100
 

Ѕ  –≈√»ќЌ: "≈вроторг" - лидер белорусского ритейла


[21.05.2020]  Ѕ  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€

≈¬–ќ“ќ–√: Ћ»ƒ≈– Ѕ≈Ћќ–”—— ќ√ќ –»“≈…Ћј

ќќќ "–итейл Ѕел ‘инанс" (SPV белорусской группы компаний ≈вроторг / Eurotorg Holding PLC) 29 ма€ 2020 года планирует провести сбор за€вок инвесторов на выпуск облигаций объемом ~5 млрд рублей со сроком обращени€ 5 лет. ѕо выпуску предусмотрены ежеквартальные купоны, а также амортизационное погашение номинала - част€ми в даты выплаты 14 купона – 25%, 16 купона – 25%, 18 купона – 25%, 20 купона – 25% (погашение). “ехническое размещение на ћосковской бирже запланировано на 3 июн€ 2020 года. ќферент по выпуску - ќќќ "≈вроторг" - €вл€етс€ ключевым активом √руппы Eurotorg Holding PLC (дол€ в активах √руппы ~99%). ќжидаетс€ получение кредитного рейтинга долгового инструмента от Ёксперт –ј по российской шкале (выпуску в обращении серии 01 присвоен рейтинг на уровне ruA-), а также включение выпуска во второй уровень листинга ћосковской биржи.

ќсновна€ цель размещени€: рефинансирование долга.

Ёмитент ориентирует рынок на ставку первого купона 9,30 – 9,50% годовых, что соответствует доходности к погашению в размере 9,63 – 9,84% годовых и спрэду к G-кривой ќ‘« в диапазоне 487 – 508 б.п.

»нвестиционные преимущества эмитента:

- функционирование на быстрорастущем рынке продовольственной розницы Ѕеларуси;

- лидерство и сильные позиции на рынке по выручке, по современному формату, по проникновению;

- системна€ значимость (работодатель є1 и один из крупнейших налогоплательщиков страны);

- высокие темпы роста, опережающие рынок и конкурентов;

- приемлема€ долгова€ нагрузка;

- международный кредитный рейтинг на уровне суверенного;

- положительна€ кредитна€ истори€ на международных рынках капитала;

- наличие финансовых ковенант/ограничений;

- взвешенна€ дивидендна€ политика;

- устойчивость бизнеса в услови€х пандемии COVID-19.

Ћидерство на рынке. ќќќ "≈вроторг" (бренд "≈вроопт") – абсолютный лидер белорусского продуктового ритейла c долей на рынке розничной торговли продуктами питани€ 19%. ≈вроторг – мультиформатный ритейлер. Ќа 31.03.2020 г. ≈вроторг управл€ет 872 магазинами торговой площадью 335,6 тыс. кв.м., в том числе 38 гипермаркетами, 99 супермаркетами и 735 магазинами "у дома ", а также развивает сервис по доставке продуктов. ¬ структуре выручки 95,4% приходитс€ на продовольственную розницу, 4,6% - на e -commerce. ћагазины работают в 322 населенных пунктах, покрыва€ 125 из 129 административно территориальных единиц Ѕеларуси.  омпани€ работает на быстрорастущем рынке: по оценкам BCG , среднегодовой темп роста продовольственного розничного рынка в 2020 -2022 годах составит 10%. ѕри этом темпы роста выручки ≈вроторг обгон€ют среднерыночные показатели.

—труктура собственности. ¬ладельцами компании выступают частные лица. ћажоритарными собственниками €вл€ютс€ основатели бизнеса ¬ладимир ¬асилько (дол€ 49,75%) и —ергей Ћитвин (48,75%).

–ейтинг и ( ¬ - / -/¬/ -/byA+ ). — 2017г. √руппа ≈вроторг рейтингуетс€ двум€ агентствами "большой тройки" S&P и Fitch, а в 2019г. стал первой иностранной компанией, получившей кредитный рейтинг от российского агентства - Ёксперт –ј (byA+). –ейтинг от S & P находитс€ на одну ступень ниже , чем у –еспублики Ѕеларусь (¬/ -/¬/ - / -), а от Fitch – на уровне суверенного рейтинга, что €вл€етс€ уникальной ситуацией дл€ отрасли ритейла. ¬се рейтинги имеют "стабильные" прогнозы.

ѕоказатели 2019г. —огласно отчетности по ћ—‘ќ, в 2019г. выручка компании в национальной валюте выросла до 4,9 млрд BYN (+ 10,3% г - к -г), при этом показатель EBITDA снизилс€ до 306 млн BYN ( - 22,8%), чиста€ прибыль до 24 млн BYN ( - 64,1%). ѕод давлением роста расходов и высокой ценовой промо активности показатели рентабельности снизились : операционна€ на 2,8 п.п. до 4,2%, по EBITDA на 2,7 п.п. до 6,2%, по чистой прибыли – на 1,0 п.п. до 0,5%. —нижение рентабельности по EBITDA стало следствием сокращени€ валовой прибыли (в результате развити€ нового формата дискаунтеров "’ит!" и инвестиций в цены), роста расходов (преимущественно на персонал и аренду), а также в св€зи с развитием онлайн направлени€.

ƒолговые метрики.  редитный портфель с учетом лизинга на 31.12.2019 г. составил 1,2 млрд BYN (35 млрд RUB), сократившись по сравнению с началом года на 2,4% (в соответствии с IAS 17). ƒолговые об€зательства номинированы в российских рубл€х, долларах и евро, преимущественно с фиксированными ставками. —труктура долга комфортна€ – 99% приходитс€ на долгосрочные об€зательства. ƒол€ обеспеченного долга существенно снизилась, составив на 31.12.2019г. 12,6% против 42% годом ранее. ¬ 2015 – 2018гг. долгова€ нагрузка посто€нно снижалась.

¬ 2019г. произошел незначительный рост с 2,71х на 31.12.2018г. до 3,02х (при пороговом значении ковенанта на уровне 4х) на 31.12.2019г., что стало следствием снижени€ показател€ EBITDA. Ћиквидна€ позици€ √руппы ≈вроторг устойчива€, денежна€ позици€ составл€ла на 31.12.2019г. 294,5 млн BYN (8,6 млрд RUB) при низком объеме краткосрочных финансовых об€зательств 8,5 млн BYN без учета стандарта IFRS16 (248 млн RUB). ƒенежные средства и их эквиваленты покрывают выплаты по долгу на следующие 2 года. ѕо состо€нию на 30.04.2020г. невыбранный объем лимитов по кредитным лини€м, открытым на √руппу ≈вроторг банками в белорусских и российских рубл€х, евро и долларах, составил в пересчете пор€дка 17,5 млрд руб.

ќперационные результаты начала 2020г. Ќесмотр€ на пандемию COVID-19, √руппе ≈вроторг удалось увеличить рост продаж, сохранить ассортимент и укрепить позиции в онлайн торговле. ¬ 1 квартале 2020г. чиста€ рознична€ выручка увеличилась г-к-г на 8,9% до 1,1 млрд BYN.  омпани€ открыла 9 новых магазинов. ≈вроторг продемонстрировал рост LFL продаж на 3,4%, что стало следствием роста LFL трафика (+3,3%) при незначительном изменении среднего чека (+0,1%). ¬ марте 2020 года выручка онлайн-каналов выросла на 15,5%.

ƒивидендна€ политика.  омпани€ придерживаетс€ взвешенной финансовой политики в отношении дивидендов акционерам и выплачивает их в соответствии с соблюдением ковенант. –ешени€ по выплате дивидендов принимаютс€ при условии не ухудшени€ параметров долговой нагрузки, что позвол€ет компании поддерживать высокий уровень ликвидности.

 овенанты – дополнительные гарантии инвесторам. Ќаиболее важные из них: досрочное погашение облигаций об€зательно в случае потери контрол€ основными акционерами, а также при просрочке исполнени€ об€зательств по синдицированным кредитам и иным публичным долговым инструментам на сумму от 30 млн. долл. –ост коэффициента долговой нагрузки выше 4x будет ограничивать компанию в дальнейшем наращивании долга, инвестици€х, выплате дивидендов.

ѕублична€ кредитна€ истори€.  омпани€ присутствует на публичном рынке капитала с окт€бр€ 2017 года, разместив евробонды в размере 350 млн USD с погашением в 2022 году (144A / RegS) и став первым корпоративным эмитентом еврооблигаций в истории Ѕеларуси. Ќа рублевый облигационный рынок ≈вроторг впервые вышел в июле 2019г., когда состо€лось дебютное размещение выпуска облигаций ќќќ "–итейл Ѕел ‘инанс" (-/-/-/-/ruA-). ѕервоначальный объем размещени€ составл€л 5 млрд руб. по номинальной стоимости, срок обращени€ – 5 лет.  нига за€вок инвесторов была сформирована 5 июл€ 2019 года. ¬ ходе сбора за€вок ориентир по купону сдвигалс€ несколько раз и в финале составил 10,95% годовых, что соответствует эффективной доходности к погашению 11,41% годовых (спрэд к G-кривой ќ‘« 420 б.п.), при первоначальном диапазоне купонов 11,00-11,50% годовых. ¬ ходе бук-билдинга по финальной ставке купона было подано более 100 за€вок от инвесторов, а общий спрос превысил 13 млрд рублей.

ѕри этом в течение первых торгов на вторичном биржевом рынке спрэды существенно сузились – на 100 б.п., составив 320 б.п. против 420 б.п. при размещении. ¬ течение первых двух мес€цев выпуск торговалс€ с более узкими спрэдами на уровне 300-310 б.п., которые в дальнейшем несколько расширились до 350-370 б.п. после по€влени€ новости о планах компании доразместить дополнительный выпуск.

30 сент€бр€ 2019г. ќќќ "–итейл Ѕел ‘инанс" разместило дополнительный выпуск є1 облигаций серии 01. Ёмитент реализовал по открытой подписке 5 млн. облигаций номинальной стоимостью 1000 рублей кажда€. ќбщий объем дополнительного транша по номиналу составл€ет 5 млрд. рублей. ÷ена размещени€ облигаций была установлена эмитентом по итогам сбора за€вок, который состо€лс€ 26 сент€бр€ 2019г., в размере 103% от номинальной стоимости, что соответствовало нижней границе первоначально объ€вленного диапазона ориентира цены размещени€ в размере 102,5-103% от номинальной стоимости. Ёффективна€ доходность к погашению составила 10,41% годовых, что соответствует спрэду к G-кривой ќ‘« на уровне 370 б.п. ќрганизаторы размещени€: Ѕ  –егион, BCS Global Markets, ¬“Ѕ  апитал, √азпромбанк, ћ Ѕ, –енессанс  апитал, —овкомбанк. јгент по размещению - √азпромбанк.

ќблигации выпуска –итейлЅ‘01 достаточно активно торговались на ћосковской бирже: по итогам 10 мес€цев с начала обращени€ объем сделок на основной сессии превысил 4 892,3 млн руб. и составил пор€дка 14 817,8 млн руб. в –ѕ—. ѕри этом в феврале т.г. облигации торговались на локальных минимумах по доходности, которые составл€ли пор€дка 8,50-8,60% годовых, а спрэды к ќ‘« сузились до 300-310 б.п. ¬ середине марта т.г. произошел резкий рост ставок на всем рублевом облигационном рынке, который продолжалс€ недолго и в дальнейшем сменилс€ позитивной динамикой. ¬ конце апрел€ - начале ма€ доходность облигаций –итейлЅ‘01 на биржевых торгах снизилась до 8,5-8,8% годовых, а спрэды сузились до 330-350 б.п.

ѕозиционирование займа. Ќа ћосковской бирже обращаютс€ облигации российских крупных ритейловых компаний, по масштабу бизнеса большинство из которых превосходит √руппу ≈вроторг. »сключением €вл€етс€ √  ќ` ≈…, выручка которой сократилась после продажи супермаркетов.  редитный рейтинг √руппы ≈вроторг по шкале национальных рейтинговых агентств уступает на 2-5 ступеней рейтингам компаний Ћента, ћагнит и » — 5, и сопоставим с рейтингом √  ќ` ≈…. ћаркетируемый диапазон ставок квартальных купонов составл€ет 9,30-9,50% годовых, что соответствует доходности к погашению на уровне 9,63-9,84% годовых. Ќа текущий момент спрэд к G кривой ќ‘« составл€ет 487-508 б.п. при дюрации 3,54 года, что предполагает наличие "премии" к уровню доходности обращающихс€ собственных облигаций, а с учетом их истории торгов также и потенциала к росту цен нового выпуска в процессе вторичного обращени€ при условии дальнейшей нормализации ситуации на российском облигационном рынке.

 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
28 29 30 31 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: