Rambler's Top100
 

БК РЕГИОН: ЧТПЗ: возвращение в новом кредитном качестве


[20.12.2016]  БК РЕГИОН    pdf  Полная версия

ЧТПЗ: ВОЗВРАЩЕНИЕ В НОВОМ КРЕДИТНОМ КАЧЕСТВЕ

ПАО "ЧТПЗ" 22 декабря 2016 г. планирует провести сбор заявок инвесторов на 4-летние облигации серии БО-001P-01 объемом 5 млрд руб. Выпуск размещается в рамках программы облигаций общим объемом 50 млрд руб. Техническое размещение запланировано на 29 декабря 2016 г.

Новый выпуск ЧТПЗ предлагает спред к ОФЗ в диапазоне 260 – 290 б.п., что наш взгляд, выглядит интересно для его кредитного риска. Рекомендуем участие на всем маркетируемом диапазоне купона.

Челябинский трубо - прокатный завод (ЧТПЗ) - один из крупнейших в России (доля на рынке стальных труб ~ 17%) производителей трубной продукции. Ключевые товарные сегменты: трубы большого диаметра, бесшовные индустриальные и трубы нефтяного сортамента, магистральное оборудование и предоставление сервисных услуг для предприятий нефтегазового сектора. В мировом производстве ЧТПЗ занимает 5 позицию с производством 2 млн тонн в год. Более 80% группы контролируется А. Комаровым и А. Федоровым.

Рейтинг со "стабильным" прогнозом. В декабре 2016 г. Fitch и Moody's присвоили ЧТПЗ кредитные рейтинги "ВВ-" и "Ва3", прогноз по рейтингам "стабильный".

Стабилизация финансового положения. Около 70% выручки компании приходится на нефтегазовый сектор, из которых порядка 75% поставляются восьми крупнейшим клиентам (Газпром, Роснефть, Транснефть, Лукойл и др.). По итогам 1 полугодия 2016 г. выручка составила 68,6 млрд руб., что на 10% ниже показателя прошлого года, показатель EBITDA достиг 16,9 млрд руб. (+17% г-к-г). В результате увеличения в структуре поставок доли бесшовных труб нефтяного сортамента и оптимизации издержек рентабельность по EBITDA поднялась с 19,0% в 1 полугодии 2015 г. до 24,7% в 1 полугодии 2016 г. В целом по 2015 г. EBITDA margin составила 19,8% (второе место в мире среди производителей труб). В прошлом году ЧТПЗ также вернулся к прибыльности, сгенерировав чистую прибыль в размере 6,0 млрд руб. против убытков в 2013-2014 гг. По итогам 1 полугодия 2016 г. чистая прибыль составила 5,8 млрд руб. (+38% г-к-г).

Сокращение долговой нагрузки. На 30.06.2016 общий долг ЧТПЗ составил 88 млрд руб. (- 6,0 млрд руб., или на 6,4% меньше начала 2016г.) и на 86% был представлен долгосрочными кредитами. Порядка 82 млрд руб. – это синдицированный кредит 13 банков, полученный компанией в конце 2012 г. под госгарантию в рамках реструктуризации долга. В 2008-2010 г. ЧТПЗ наращивал долг, активно привлекая заемные средства на реализацию трех инвестпроектов - цеха по выпуску труб большого диаметра "Высота 239", электросталеплавильного комплекса "Железный Озон 32" и Финишного центра по выпуску и обработке труб нефтяного сортамента. Сокращение чистого долга на 7,3% при росте показателя EBITDA на 8,7% привело к снижению метрики ND/EBITDA на 30.06.2016 до 2,54х против 2,98х на 31.12.2015 и 4,11х на 31.12.2014. Валютная структура долга сбалансирована, 94% долгового портфеля номинированы в рублях. Пик погашения долга приходится на 2019 г. - 57,4 млрд руб., из которых 98% синдицированный кредит. Размещение облигаций производится в целях снижения стоимости его обслуживания и рефинансирования. Мы ожидаем улучшения ситуации с ликвидностью ЧТПЗ, так как крупнейшие инвестиционные проекты завершены, наращивания capex не предполагается, действуют ограничения на выплату дивидендов, привязанные к прогнозным денежным потокам.

Основные риски мы связываем с сохранением сложной ситуации на мировом нефтегазовом рынке и отсутствием четких перспектив реализации отечественных инфраструктурных проектов, от которых напрямую зависят продажи трубной продукции и финансовые показатели ЧТПЗ.

Позиционирование выпуска. На локальном долговом рынке трубопроизводители представлены единственным выпуском ТМК (В+/В1/-) серии БО-05 (дюрация- 2г.), который в силу своей низкой ликвидности предлагает доходность в широком диапазоне 10,6% - 11,0%. Для ТМК характерен более слабый по сравнению с ЧТПЗ набор кредитных метрик (на 30.09.2016 ND/EBITDA=4,9х против 3,9х на 31.12.2016, EBITDA margin – 16%), но она почти в два раза больше ЧТПЗ по объему бизнеса и является при этом крупнейшим производителем труб в мире. Новый выпуск ЧТПЗ предлагает спред к ОФЗ в диапазоне 260 – 290 б.п., что наш взгляд, выглядит интересно для его кредитного риска. Рекомендуем участие на всем маркетируемом диапазоне купона.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
25 26 27 28 29 30 1
2 3 4 5 6 7 8
9 10 11 12 13 14 15
16 17 18 19 20 21 22
23 24 25 26 27 28 29
30 31 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: