Внешний рынок долга

Заявления главы ФРБ Атланты поддержали рынки

Старт новой недели на глобальных рынках оказался позитивным, благодаря желанию инвесторов компенсировать потери второй половины прошлой недели под обнадеживающие заявления представителей ФРС и не слишком хорошие экономические данные. Первая половина дня была негативна для рискованных стратегий, поскольку инвесторы реагировали продажами на выступление главы ФРБ Сан-Франциско Джона Уильямса. Он заявил, что ФРС, вероятно, начнет сокращать объемы стимулирующих программ летом и полностью их свернет к концу текущего года. Сам Уильямс в текущем году не имеет права голоса на заседания Комитета. Обратное мнение позже было выказано главой ФРБ Атланты Дэннисом Локхартом, который является голосующим членом ФРС. Он заявил, что ФРС должна сохранить неизменной программы выкупа, поскольку текущие процессы в экономике не выглядят надежными. Чуть позже это подтвердили данные по активности в производственной сфере США. Майский индекс ISM продемонстрировал снижение с 50.7 п. до 49 п. (прогноз – 51.0 п). Кроме того, расходы на строительство в апреле также оказались слабее ожиданий, они выросли с -0.8% до 0.4% (прогноз – 0.9%).

Волна негативных настроений на рынке в ближайшее время может утихнуть, поскольку инвесторы получили достаточно доводов в пользу того, что ФРС не станет сокращать объем программ выкупа на заседании 18-19 июня. С момента майского заседания ряд экономических индикаторов укрепил свои позиции, тем не менее, однозначного говорить о фронтальном росте ВВП пока преждевременно. Таким образом, вопрос о дальнейшей судьбе количественных стимулов может вновь возникнуть к заседанию Федрезерва в августе.

Денежно-кредитный рынок

Задолженность банков перед ЦБ не спешит сокращаться

Локальный денежно-кредитный рынок остается в рамках неблагоприятной конъюнктуры, при этом фактор начала нового месяца пока никак не влияет на условия рынка. Уровень краткосрочных процентных ставок держится на привычных значениях: 6.5% годовых по кредитам МБК и 6.20% годовых по междилерскому репо с облигациями. На аукционах прямого репо с ЦБ банкам удалось привлечь 430 млрд руб. при спросе в 438 млрд руб. Сегодня утром сумма средств банков на корсчетах и депозитах в ЦБ РФ увеличилась на 4.5 млрд руб. до 1 022.0 млрд руб.

Текущая неделя обещает быть нейтральной для рынка ввиду отсутствия существенных отвлечений ликвидности. В то же время, мы не ожидаем заметного снижения краткосрочных процентных ставок от текущих значений, поскольку спрос на фондирование в ЦБ остается высоким, равно как и задолженность банков перед регулятором (1.99 трлн руб.). Окончание налогового периода должно привести к сокращению лимитов Центробанка на эти операции, что сохранит повышенный спрос на рублевую ликвидность.

Рубль копирует движение нефтяных котировок

Торги на валютном рынке вчера завершились нейтрально для рубля. По итогам дня курс бивалютной корзины снизился на 6 коп. до отметки 36.20 руб. Тон торгам задавали исключительно внешние рынки и поведение котировок нефти. В начале дня цена барреля Brent держалась чуть выше уровня в 100 долл., что привело к ослаблению рубля к бивалютной корзине до отметки 36.52 руб. Ситуация изменилась к вечеру, когда цена нефти вернулась на отметку 102 долл., за барр., что позволило рублю даже немного укрепиться к закрытию. Близость котировок к психологическому уровню в 100 долл. за барр. и усиление волатильности глобальных рынков оказывает давление на российскую валюту. В случае, если цены на нефть вернуться к прежним значениям (~105 дол. за барр), диапазон колебаний курса бивалютной корзины должен сместиться в диапазон 35.50-36.00 руб.

Российский долговой рынок

Евробонды остались на траектории пятницы

Российский сегмент вчера копировал траекторию пятницы. Суверенные выпуски понесли довольно скромные ценовые потери на фоне продолжающейся волатильности UST, а расширение спредов не превышало 3-5 бп; в аутсайдерах вновь находилась «тридцатка» (-38 бп). Корпоративный сектор двигался вниз, снижение котировок в среднем по рынку составляло порядка 35 бп. Усиление продаж было заметно в дальних выпусках Газпрома, Сибура, где снижение цен достигало фигуры. Выше по уровню кредитного риска такой же результат показали выпуски EVRAZ18Ю, EVRAZ20, а также бумаги FESCO.

Локальный рынок стабилизируется

Ситуация на локальном рынке выравнивается вслед отскоком нефтяных цен и стабилизацией рубля. В понедельник котировки ОФЗ замедлили снижение: доходности дальних выпусков подросли в пределах 5 бп, а ценовые потери не превышали 25-40 бп. В корпоративном секторе активность была низка, а продажи были заметны в дальнем выпуске РЖД 28 (-45 бп), ближе по дюрации также довольно слабо выглядели выпуски ТЕЛЕ2 07 и Юникредит БО-09, котировки которых опустились на 20 бп.

Корпоративные события

АТБ (В2/-/-): умеренно позитивные результаты 1к2013г., выпуск АТБ,01, на наш взгляд, выглядит интересно

Азиатско-Тихоокеанский Банк (АТБ) опубликовал отчетность по МСФО за 1 кв. 2013 года, которую мы оцениваем умеренно позитивно. Основным драйвером роста активов за 1к2013г. до 99.6 млрд. руб. (+8.1%) явился кредитный портфель, составивший на отчетную дату 62.3 млрд. руб. (+6.5%). Основной удельный вес портфеля (почти 70%), по-прежнему, приходится на розничное кредитование, рост которого за квартал составил 5.5%. При этом, корпоративный портфель вырос почти на 11%, достигнув более 20 млрд. руб. Качество кредитного портфеля в 1к2013г. сохранилось на приемлемом уровне: NPL 90+ соответствует среднерыночному показателю (6.4%), но уровень покрытия резервами проблемных кредитов традиционно составляет менее 100%. Однако, несмотря на рост чистого процентного дохода (+11.5% г/г), почти 3-х кратное увеличение отчислений в резервы по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, а также рост административных расходов обеспечили сокращение чистой прибыли в отчетном периоде на 29%. Тем не менее, АТБ удалось сохранить рентабельность и операционную эффективность на достаточно высоком уровне. Так, несмотря на снижение ROE до 21.7% (-10.5 п.п.), уровень рентабельности капитала, по нашим оценкам, близок к средним значениям для розничного сегмента. Вопрос достаточности капитала не вызывает особого беспокойства: уровень капитализации поддерживается как собственными показателями прибыльности, так и вливаниями акционеров. Так, в конце 2012г. Банк привлек субординированный заем от IFC и зарегистрировал дополнительный выпуск акций на 2.4 млрд. руб. По итогам 1к2013г. показатели достаточности капитала демонстрируют положительную динамику и находятся, на наш взгляд, на вполне комфортном уровне. В качестве позитивного момента можно также отметить низкую зависимость Банка от оптового фондирования. По итогам 1к2013г. долговая нагрузка (оптовое фондирование/активы) не превышала 15.7%, что существенно ниже сопоставимых аналогов. Стоит также отметить, что в 1к2013г. АТБ несколько сократил краткосрочный разрыв ликвидности до 13.5 млрд. руб. (-7.5% началу года). Частичным решением этого вопроса стало размещение в феврале 2013г. полуторалетнего выпуска АТБ, БО-01 на 3 млрд. руб. Кроме того, в мае 2013г. Банк успешно прошел оферту по выпуску АТБ, 01 объемом 1.5 млрд. руб., выкупив лишь 200 тыс. бумаг и удлинив дюрацию до 2-х лет, что также послужит некоторым сокращением разрыва ликвидности в горизонте до года.

Выпуск АТБ, БО-01 в текущий момент включен в Ломбардный список ЦБ РФ и торгуется с доходностью 9.7% (D 1.15 г.), предоставляя премию 340 б.п. к кривой ОФЗ, которую мы сейчас находим не особенно привлекательной. Среди банковских выпусков на кривой доходности более выгодно смотрится Центр-инвест, БО-6 (Ва3; Y9.9%; D1.24г.; 380 б.п. к ОФЗ). Однако, более длинный выпуск АТБ, 01 (Y10.1%; D 1.77г.; 365 б.п. к ОФЗ) может быть интересен инвесторам.

Первичный рынок

Роснефть: новое предложение на фоне сокращения доходностей корпоративных займов

Сегодня Роснефть (BBB/Baa1/BBB) открывает книгу заявок на участие в размещение классических облигаций общим объемом 40 млрд. руб. Инвесторам предлагаются бумаги 3-х выпусков: серии 06 на 10 млрд. руб., серий 09 и 10 – по 15 млрд. руб. каждый. Срок обращения всех выпусков составляет 10 лет, по ним предусмотрена 5-летняя оферта. Сбор заявок продлится до конца завтрашнего дня, размещение на бирже запланировано на 11 июня.

Компания вновь выходит на рынок рублевого долга, спустя достаточно короткое время (2.5 месяца) после последнего размещения двух выпусков облигаций (серии 07 и 08) также с 5-летней офертой на общую сумму 30 млрд. руб., которое состоялось в конце марта 2013 г. На этот раз Роснефть предлагает инвесторам бумаги со сходными параметрами, увеличив при этом объем размещения до 40 млрд. руб., что, на наш взгляд, обусловлено, с одной стороны, стремлением компании воспользоваться наблюдающимся на рынке снижением доходностей по облигациям качественных корпоративных заемщиков, а с другой стороны – необходимостью рефинансировать средства, привлеченные для покупки ТНК-ВР.

Ориентир по ставке 1-го купона новых бумаг Роснефти составляет 7.85-8.00% годовых, что дает доходность к 5-летней оферте в диапазоне 8.00-8.16 годовых на дюрации 4.22 года. Маркетируемый ориентир доходности предполагает спрэд к ОФЗ на уровне 140-155 бп, что, по нижней границе, соответствует среднему спрэду торгующихся на вторичном рынке облигационных выпусков Роснефти, а также спрэдам других высококачественных заемщиков нефтегазового сектора (Газпром Нефть, Новатэк). С учетом недавнего достаточно объемного размещения, которое уже создало определенную загрузку лимитов потенциальных покупателей, новое крупное предложение компании в условиях не лучшей рыночной конъюнктуры и ограниченного потенциала сужения спрэдов по бумагам Роснефти, который мы оцениваем в пределах 50 бп, на наш взгляд, позволяет потенциальным инвесторам претендовать на премию к торгующимся бумагам Роснефти, в связи с чем мы рекомендуем участвовать в новом размещении ближе к верхней границе маркетируемого диапазона.