Новатэк (BB+/Ba1/BBB-): сильные финансовые результаты за 2015 год

В конце прошлой недели Новатэк опубликовал операционные и финансовые результаты по итогам 2015, которые мы оцениваем как сильные. По итогам 2015 года выручка выросла на 32.9% г/г до 475.3 млрд руб., EBITDA – на 34.4% г/г до 214.5 млрд руб., EBITDA margin - на 0.5 пп г/г до 45.1%. Долговая нагрузка Новатэка в терминах net debt/EBITDA LTM немного выросла по сравнению с началом 2015 года и началом 4К15, однако осталась весьма умеренной, на уровне 1.5х.

Основными причинами роста выручки и EBITDA по итогам прошлого года стали увеличение объема реализации жидких углеводородов на 81.8% г/г до 12.9 млн тонн, а также рост цен реализации газа и жидких углеводородов в рублевом эквиваленте. В свою очередь, рост объема отгрузок жидких углеводородов стал следствием увеличения добычи газового конденсата в 9.2 раза до 2.8 млн тонн и продуктов его переработки на 50.8% г/г до 6.7 млн тонн на фоне роста добычи на месторождениях ООО «СеверЭнергия» и началом добычи на Термокарстовом месторождении ЗАО «Тернефтегаз» (СП Новатэка). Напротив, в 2015 году объем реализации газа сократился на 7.1% г/г до 62.5 млн кубометров в связи с более теплой погодой в стране по сравнению с 2014 годом, а также временной невыборкой объемов природного газа одним из крупных потребителей Новатэка.

В 2015 году расходы Новатэка на CAPEX сократились на 23.5% г/г до 44.5 млн руб., что, вместе с ростом операционного денежного потока до изменений в оборотном капитале на 12.5% г/г до 151.2 млрд руб., привело к увеличению свободного денежного потока на 69.6% г/г до 75.1 млрд руб. Свободного денежного потока Новатэка было недостаточно для выплаты дивидендов на 35.6 млрд руб. и предоставления займов совместным предприятиям на 108.6 млрд руб. Кроме того, поскольку около 85% кредитного портфеля Новатэка номинировано в иностранной валюте, девальвация рубля с начала года привела к переоценке валютного финансового долга Новатэка. Таким образом, по состоянию на 31.12.2015 совокупный долг компании вырос к началу года на 46% до 358.7 млрд руб., чистый долг – на 61.2% до 329.5 млрд руб. Долговая нагрузка Новатэка в терминах net debt/EBITDA LTM немного увеличилась по сравнению с началом года и началом 4К15 (1.3х), однако осталась умеренной, на уровне 1.5х.

По нашему мнению, хорошие финансовые результаты Новатэка по итогам 2015 года являются нейтральными для кредитных рейтингов компании, поскольку рейтинги Новатэка от трех агентств соответствуют суверенному уровню.

На наш взгляд, евробонды Новатэка выглядят дорого относительно аналогов, поэтому, несмотря на сильные финансовые результаты за 2015 г., мы не ожидаем особой реакции в бумагах компании.