Холдинг Балтимор: Итоги 2006 года

Оценку финансового состояния Холдинга Балтимор за 2006 год мы осуществляем, используя данные консолидированной управленческой отчетности, включающей результаты производственных активов. Стоит отметить, что с 2007 года Компания планирует перейти на МСФО, уже заключен договор на проведение аудиторской проверки отчетности за 2007 год одним из участников «большой четверки» - Ernst&Young.

• В 2006 году Балтимор продолжил развитие в рамках реализации стратегии «Балтимор - овощная культура». В результате, прирост выручки на 15.9% к уровню 2005 года до 3.67 млрд. руб. был обеспечен, главным образом, за счет увеличения продаж новых направлений. В частности, продажи консервированных овощей (горошка, кукурузы и фасоли) относительно уровня 2005 года выросли втрое, что позволило Балтимору занять 6.5% рынка данной продукции. Еще более динамично (в 4 раза к уровню 2005 года) выросли продажи Холдинга в сегменте салатов и закусок. Часть выручки приходится на новые товары, впервые представленные Балтимором на рынке в конце 2006 года – замороженные овощи, компоты. Что касается кетчупов и майонезов, по-прежнему формирующих большую часть консолидированного оборота, то здесь динамика продаж была разнонаправленной. Если по кетчупам Балтимор в течение 2006 года продолжил наращивать продажи (+ 7% к 2005 году), то в сегменте майонезов и соусов эмитенту не удалось сохранить свои позиции в условиях ужесточившейся конкуренции и доля данного сегмента снизились на 6%. Также меньшими темпами, чем планировалось ранее, проходило развитие проекта овощных соков и выручка данного сегмента снизилась на 16%.

• Вывод на рынок новых марок (в 2006 году на рынке появились новые брэнды «Макошь» и «Солнечная Культура») и активная рекламная кампания для кетчупов и консервации по телевидению повлекли за собой значительные расходы на рекламу и продвижение. Помимо телевизионных роликов, активно использовались различные способы продвижения непосредственно на местах продаж. Поскольку Балтимор продвигает, главным образом, «зонтичные» брэнды, активная реклама оказывала заметную поддержку продажам всей ассортиментной линейки. Вместе с тем, в полной мере возместить рост операционных издержек, опережающий возможности для компенсации роста цен на сырье (через цену реализации) Балтимору не удалось, в результате рентабельность продаж относительно уровня 2005 года снизилась с 7.7% до 6.7%.

• Хотя масштабы капитальных вложений Балтимора в течение 2006 года были не слишком значительными относительно генерируемых компанией денежных потоков, долг Компании вырос с 1.6 млрд. руб. до 2.1 млрд. руб. Главной причиной прироста, основная часть которого произошла в конце года, стало активное использование эмитентом кредитного плеча для финансирования операционной деятельности. Так, только на декабрь 2006 года приходится 52% прироста (260 млн. руб.) за счет краткосрочных целевых кредитов, направленных на финансирование закупок импортной продукции (консервации), производимой по аутсорсингу за рубежом, в частности, в Венгрии, Таиланде, Узбекистане, Китае. Стоит также отметить, что в четвертом квартале было профинансировано больше половины инвестиций 2006 года, т.е. 80.8 млн. руб.

• Рост долга и процентных расходов в течение 2006 года, безусловно, нашел свое негативное отражение в финансах Компании. Хотя за счет жесткого контроля над расходами Балтимору удалось обеспечить рентабельность по EBITDA и по чистой прибыли на уровне, близком показателям 2005 года, усиление долговой нагрузки (рост соотношения долг/EBITDA с 5.6 до 6.1) стало одним из ключевых для холдинга «минусов», нивелировать который эмитент планирует к 2008 году. Во-первых, потребности во внешних ресурсах для финансирования инвестиций текущего года обещают быть менее значимыми, чем в 2006 году. Таким образом, поскольку мероприятия по развитию производственных мощностей в Краснодаре практически завершены и основные расходы будут сконцентрированы теперь на самом масштабном проекте Холдинга – Строительстве производственно-складского комплекса в г. Долгопрудный Московской области (при оценочной стоимости 155 млн. руб. профинансирован по состоянию на май 2007 года на 64% - 98.6 млн. руб.). Стоит отметить, что большие надежды возлагаются на ввод в действие данного проекта, намеченный сентябрь текущего года. Помимо того, что эмитент сможет заметно сократить две весомые статьи расходов – арендная плата и издержки на логистику, появление нового ликвидного актива обеспечивает Компании возможность для передачи его в залог по кредиту в случае дефицита финансовых ресурсов. Еще ранее залоговая база группы должна пополниться крупнейшим производственным объектом - заводом по производству кетчупов, соков, расположенным в г. Колпино (рыночная стоимость комплекса оценена в 29 млн. долл.), что наряду с комплексом в г. Долгопрудный, как ожидается, позволит существенно снизить стоимость привлеченных ресурсов за счет реструктуризации долга.

• Стратегия развития Компании на 2007 год предполагает увеличение оборотов Холдинга до 4.4 млрд. руб., при рентабельности по EBITDA не менее 12%. Оглядываясь на результаты 2006 года, новый год Балтимор начал с активной стимуляции продаж ключевых ассортиментных позиций (кетчупов, майонезов, овощной консервации, овощных соков). В результате, по итогам трех месяцев текущего года продажи овощной консервации выросли на 30% к уровню первого квартала 2006 года, салатов и закусок – на 50%, соков – на 50%. С начала года ассортиментный портфель компании уже пополнился новинками. В частности, после рестайлинга упаковки майонезная «палитра» Компании пополнилась еще одним сортом («Французский»). Кроме того, торговой маркой «Pomo D’oro» Балтимор заявил о себе в премиальном сегменте кетчупов, где не был представлен ранее и который оценивается участниками рынка как наиболее перспективный с точки зрения возможностей для роста.

• Хотя оборотной стороной всех позитивных изменений пока остается рост коммерческих издержек, компания планирует заметно снизить его давление, увеличивая в структуре выручки долю продуктов, характеризующихся более высокой добавленной стоимостью, в частности овощной и фруктовой консервации. Также не исключает компания своего появления в сегменте фруктовых соков. Кроме того, в этом году Балтимор ожидает заметного положительного эффекта в рентабельности в виду существенного снижения себестоимости майонезов в связи с переходом на собственное подсолнечное масло после состоявшегося в конце текущего года ввода в эксплуатацию маслозавода в Краснодаре.

• Для укрепления финансового состояния Холдинга акционеры не исключают различных вариантов диверсификации бизнеса, существование которых на первых этапах организации предполагается в качестве самостоятельных юридических структур. При этом возможность их консолидации в состав Холдинга рассматривается лишь после выхода на период окупаемости. Одним из наиболее очевидных направлений диверсификации в ближайшей перспективе является проект по строительству и модернизации свиноводческого комплекса полного цикла в Краснодарском крае. Оценочная стоимость данного проекта составляет 658 млн. руб. Учитывая, что финансирование строительства, начатого в декабре 2006 года, планируется осуществлять преимущественно за счет льготного 8-летнего кредита Россельхозбанка, привлекаемого под 14% годовых, по которому основная часть процентных расходов (в размере ставки рефинансирования – 10.5%) будет субсидироваться из федерального и регионального бюджетов, мы полагаем, что эмитенту удастся избежать заметного изменения кредитного качества из-за  дальнейшего усиления долговой нагрузки в ходе реализации данного проекта.