X5 RG (B+/B2/-): позитивный операционный отчет за 1К14, бумаги компании оценены справедливо

В конце прошлой недели X5 RG опубликовала операционные результаты за 1К14, которые мы оцениваем позитивно. После достаточно успешного для X5 4К13, особенно на фоне результатов остальных крупнейших игроков, компании удалось сохранить высокие для себя темпы роста и в 1К14. Розничная выручка компании выросла на 13.9% г/г (до 143.9 млрд. руб.), при этом рост сопоставимых продаж достиг 6.3% г/г. Отметим, что темпы роста выручки в 1К14 превысили ориентиры X5 на год в целом: в 2014 г. менеджмент ожидает роста рублевой выручки компании на 10-12% г/г.

Рост выручки X5 по итогам предыдущего квартала был обусловлен увеличением общей торговой площади сети на 12.3% г/г (до 2 232 тыс. кв. м), а также ростом сопоставимых продаж. Практически весь прирост площади к концу 1К14 пришелся на долю дискаунтеров, площадь которых росла опережающими темпами – на 19.6% г/г (до 1 443 тыс. кв. м). В то же время, площадь гипермаркетов сократилась на 2.2% г/г и составила 361 тыс. кв. м – это было обусловлено закрытием в течение 1К14 двух неэффективных гипермаркетов. Формат супермаркетов показал совсем небольшой прирост площади в 1К14, составил 1.8% г/г (до 393 тыс. кв. м), что стало результатом выбытия 15 «Перекрестков», что включает продажи небольшой сети из 12 магазинов на Украине. Отметим, что X5 отразила в отчете за 1К14 хорошие темпы роста LFL-выручки (на 6.3% г/г), а основным драйвером стали результаты дискаунтеров: сопоставимые продажи «Пятерочек» выросли сразу на 8.2% г/г, при этом аналогичный рост для гипермаркетов составил 6.3% г/г, а для супермаркетов LFL-выручка и вовсе сохранилась на уровне прошлого года (минимальный рост на 0.4% г/г). Вероятно, мы видим, в том числе, результаты стартовавшей в 4К13 кампании реновации торговый площадей, в рамках которой приоритет был отдан дискаунтерам и гипермаркетам. Усиление маркетинговой активности, наряду с изменением и расширением ассортимента, коснулось и супермаркетов, только в меньшем масштабе. Впрочем, пока можно говорить лишь о том, что X5 удается постепенно возвращать тех покупателей, которые уходили из магазинов сети в течение 2013 г., при этом X5 (как и Магнит) в какой-то мере страдает от перетока покупателей в более крупные по площади торговые форматы. Так, по итогам 1К14 дискаунтеры показали минимальный прирост трафика (вклад в рост LFL-выручки составил 0.2%), у супермаркетов трафик и вовсе продолжил снижаться (на 0.6%), и только у гипермаркетов он вырос (на 1.7%). Таки образом, увеличение LFL-выручки по всем форматам было обусловлено, главным образом, ростом среднего чека, то есть, по сути, стало следствием продуктовой инфляции.

Сегмент потребительских компаний, как, впрочем, и рублевый рынок в целом (за редким исключением), сейчас характеризуется достаточно ограниченным уровнем ликвидности. Так, бумаги Х5 торгуются со спрэдом 230-240 бп к кривой ОФЗ и дают премию порядка 70-80 бп к близким по дюрации бумагам Магнита (S&P: BB/Stable). Текущая премия, на наш взгляд, близка к нижней границе справедливого уровня, учитывая стабильно более высокие темпы роста и лучшие кредитные метрики Магнита по сравнению с X5.