Rambler's Top100
 

Ѕанк «≈Ќ»“: X5 опубликовала нейтральную финансовую отчетность за 1ѕ13


[14.08.2013]  Ѕанк «≈Ќ»“    pdf  ѕолна€ верси€

X5 RG: нейтральный финансовый отчет за 1ѕ13, бумаги компании оценены справедливо

¬чера X5 RG (B+/-/-) опубликовала финансовую отчетность за 2 13 и 1ѕ13 в целом. ћы нейтрально оцениваем раскрытые показатели. ѕо итогам 1ѕ13 компани€ продолжает демонстрировать уже ставшей привычной достаточно скромную динамику финансовых результатов, отражающую нулевой прирост сопоставимых продаж г/г в 1ѕ13 (снижение трафика нивелировало рост среднего чека), а также весьма умеренный прирост торговых площадей (+12.5% к 1ѕ12). “ак, выручка X5 в 1ѕ13 выросла на 6.7% г/г (до 8 382 млн. долл.), показатель EBITDA – на 4% г/г (до 576 млн. долл.), а рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне прошлого года, составив 6.9% (-0.2 пп г/г). ќтметим также, что на динамику EBITDA компании повли€л опережающий рост SG&A-расходов (увеличились на 9% г/г), который компенсировал небольшой рост валовой маржи в 1ѕ13 (на 0.4 пп г/г).

ѕо итогам 1ѕ13 компании удалось вывести значение чистого операционного денежного потока в положительную область, показатель составил 78 млн. долл. (по итогам 1ѕ12 он составил -8 млн. долл.). ќднако этого было недостаточно дл€ финансировани€ капитальных инвестиций, которые в 1ѕ13 сократились на 21.7% г/г и составили 264 млн. долл. (0.5x EBITDA за 1ѕ13). Ёто вновь привело к формированию у X5 отрицательного свободного денежного потока (-186 млн. долл.), величина которого, вместе с тем, заметно сократилась по сравнению с прошлым годом (на 46.1% г/г). ƒл€ финансировани€ этого дефицита компани€ использовала накопленную на балансе ликвидность. “ак, объем денежных средств на конец 1ѕ13 снизилс€ на 45.8% по сравнению с началом года – до 221 млн. долл. ¬ то же врем€, снижение денежных средств сопровождалось сокращением общего долга – до 3 781 млн. долл. на конец 1ѕ13 (-6.6% к началу года), в результате величина чистого долга компании даже немного снизилась и составила 3 560 млн. долл. (-2.2% к началу года).

”ровень долговой нагрузки X5 на конец 1ѕ13 не претерпел особых изменений, хот€ и чуть снизилс€ по сравнению с началом года и составил 3.1x в терминах „истый долг/EBITDA LTM (на конец 2012 г. – 3.2x). ќпределенное беспокойство продолжает вызывать достаточно высока€ дол€ краткосрочных об€зательств в структуре долга компании, котора€ составила 45.1% на конец 1ѕ13. ¬месте с тем, X5 уже начала предпринимать шаги по удлинению дюрации долгового портфел€: в этом мес€це компани€ сообщила о привлечении нового клубного кредита на 15 млрд. руб. (3-хлетний транш на 9.7 млрд. руб. и 5-летний транш на 5.3 млрд. руб.), который будет направлен на рефинансирование краткосрочной задолженности (в том числе клубного кредита на 12.35 млрд. руб. с погашением в следующем мес€це). ѕо нашим оценкам, это позволит заметно улучшить структуру долга за счет снижени€ доли краткосрочных об€зательств до 30-33%.

Ќаиболее ликвидный выпуск компании X5 ‘инанс Ѕќ-01 (YTM 8.87/D 1.92) торгуетс€ сейчас со спрэдом чуть более 270 бп к ќ‘« и предлагает около 80 бп премии к такому же по дюрации выпуску ћагнит Ѕќ-07 (YTM 8.05/D 1.91), что, на наш взгл€д, выгл€дит вполне справедливо, учитыва€ все растущую разницу в кредитном качестве компаний. јльтернативами покупке бумаг X5, на наш взгл€д, могут выступать чуть более длинные выпуски Ћента 03 (+284 бп к ќ‘«; YTP 9.01/D 2.22) и ќ’ ей (+297 бп к ќ‘«; YTP 9.13/D 2.12), характеризующихс€ более высокой ликвидностью и предлагающих дополнительные 10-30 бп к X5 ‘инанс Ѕќ-01 при сопоставимых кредитных рейтингах эмитентов.

ѕервичный рынок

јльфа-Ѕанк Ѕќ-09: новый выпуск оценен справедливо

—егодн€ јльфа-Ѕанк (B¬+/Ba1/BBB-) откроет книгу за€вок на участие в размещении выпуска трехлетних облигаций серии Ѕќ-09 объемом 5 млрд руб. —бор за€вок продлитс€ 3 дн€, закрытие книги запланировано на 16 августа, а размещение на бирже – на 20 августа. ќриентир по ставке купона составл€ет 8.25-8.75% годовых, что соответствует доходности к погашению в диапазоне 8.42-8.94% годовых на дюрации 2.71 г.

ћаркетируемый прайсинг соответствует спреду к кривой ќ‘« на уровне 220- 270 бп., предлага€ при этом не менее 10 бп по к собственной кривой эмитента на сопоставимой дюрации. Ќа наш взгл€д, новый выпуск имеет шансы разместитьс€ в районе нижней границе – на уровне обращающихс€ выпусков, учитыва€ сохран€ющийс€ высокий спрос на качественный долг, что подтвердило недавнее успешное размещение √азпромбанк, Ѕќ-05, –—’Ѕ, 21 и –ус‘инанс Ѕанк, 13.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: