Мечел: довольно слабый операционный отчет по итогам 1П13 увеличивает шансы на ускорение темпов снижения выручки

В прошлую пятницу Мечел (Moody’s: B3/Stable) опубликовал операционные результаты за 2К13 и 1П13. Несмотря на рост продаж кв/кв по отдельным позициям во 2К13 (увеличились отгрузки коксующегося концентрата, антрацитов и сортового проката), результаты 1П13 в целом выглядят довольно слабо. Так, по итогам 1П13 Мечел сохранил общее производства угля на уровне прошлого года (13.4 млн. тонн, рост на 0.2% г/г), выпуск чугуна немного снизился – на 1% г/г (до 2 млн. тонн), а стали – упал на 24.8% г/г (до 2.55 млн. тонн). В части продаж компания отразила в отчете минимальный рост в горнодобывающем сегменте относительно уровней 1П12 и заметное снижение в сегменте металлургической продукции. В частности, в рамках горнодобывающего сегмента объемы продаж металлургических углей внешним покупателям в целом по продуктовой линейке снизились на 3.8% г/г (до 7.1 млн. тонн). Однако этот рост был полностью обеспечен увеличением продаж относительно дешевыми марками углей PCI (рост на 34.4% г/г, до 1.44 млн. тонн), тогда как продажи более дорогого концентрата коксующегося угля снизились на 8.7% г/г (до 4.5 млн. тонн), а отгрузки антрацитов снизились на 16.3% г/г (до 1.1 млн. тонн). Отметим также, что реализация компанией энергетических углей сократилась на 2.9% г/г (до 2.1 млн. тонн), тогда как отгрузки железорудного концентрата выросли на 3% г/г (до 2 млн. тонн). В сегменте металлургической продукции компания снизила объемы продаж практически по всей продуктовой линейке: отгрузки сортового проката уменьшились на 8.4% г/г (до 1.8 млн. тонн), листового проката – на 21% г/г (до 309 тыс. тонн), товарной заготовки – на 54.2% г/г (до 560 тыс. тонн), метизов – на 8% г/г (до 426 тыс. тонн). Согласно отчету, сокращение отгрузок коксующегося концентрата в 1П13 было обусловлено, в первую очередь, корректировкой производственных планов американских предприятий Мечела в ответ на ухудшение ценовой конъюнктуры на локальном рынке, тогда как снижение объемов производства стали и реализации металлургической продукции было обусловлено принимаемыми мерами по оптимизации производства, продажей румынских сталелитейных заводов, а также остановкой производства на Донецком электрометаллургическом заводе.

Относительно динамики выручки Мечела отметим, что, с учетом слабых данных по продажам на фоне продолжающегося падения цен (так, средние цены на коксующийся уголь в 1П13 снизились на 20-30% г/г, железорудное сырье и стальной прокат – на 7-15% г/г), по итогам 1П13 в целом, на наш взгляд, можно ожидать ускорения темпов падения выручки относительно уровня 1К13 (снизилась на 15.9% г/г). По нашим оценкам, выручка компании за 1П13 может снизиться более чем на 20% г/г, тогда как темпы снижения EBITDA могут достигнуть 60-80% г/г.

Мечел достаточно широко представлен на рублевом рынке, при этом выпуски компании характеризуются относительно невысокой ликвидностью. Бумаги компании торгуются на distress-уровнях, предлагая спрэд 750-1350 бп к ОФЗ в зависимости от дюрации. На наш взгляд, это является справедливой компенсацией за слабые и продолжающиеся ухудшаться показатели кредитоспособности (недавняя продажа ферросплавных активов не сможет радикально изменить ситуацию с крайне высокой долговой нагрузкой компании), а также все еще туманные перспективы восстановления на рынках угля и металлургической продукции.