МТС (BB+/Ba2/BB+): позитивные результаты в отчетности за 9М13, однако бумаги компании не представляют особого интереса

Вчера МТС раскрыла финансовые результаты за 3К13 и 9М13 в целом, которые мы оцениваем умеренно-позитивно. Так, по итогам 9М13 выручка МТС увеличилась на 5% г/г (до 293.7 млрд. руб.), показатель OIBDA вырос на 7.3% г/г (до 130 млрд. руб.), рентабельность по OIBDA также немного выросла и составила 44.3% (+0.9 пп г/г). Основной доход традиционно генерирует бизнес на 2-х крупнейших для компании рынках России и Украины. Так, выручка российского бизнеса по итогам 9М13 выросла на 4.4% г/г, OIBDA – на 5.1% г/г, а маржа по OIBDA сохранилась на уровне прошлого года, составив 44.7%. Темпы роста в Украине были сопоставимы: выручка увеличилась на 3.4% г/г, OIBDA – на 4.9% г/г, а маржа по OIBDA немного увеличилась – до 51.8% (+0.7 пп г/г). Рост на основных рынках сопровождался расширением абонентской базы (на 3.4% г/г в России, на 11.4% г/г – в Украине, включая абонентов CDMA), при этом в России, в отличие от Украины, показатели ARPU и МОU в годовом сопоставлении также выросли. Наиболее существенным драйвером доходов для МТС, как и для всех крупнейших мобильных операторов, остается быстрорастущий сегмент мобильной передачи данных – здесь компания сохраняет лидирующие позиции. Так, выручка от мобильной передачи данных за 9М13 выросла в России на 41.1% г/г, в Украине – на 30.7% г/г, тогда как темы роста аналогичных доходов Вымпелкома в России составили 32.4% г/г, МегаФона – менее 25% г/г. Вместе с тем, компания актуализировала свой прогноз по темпам роста выручки на 2013 г. и сообщила, что ожидает рост по нижней границе озвученного ранее диапазона в 5-7%, сославшись на замедление российской экономики, при этом прогноз по уровню рентабельности по OIBDA, который должен составить более 43%, остался без изменений.

По итогам 9М13 чистый операционный денежный поток МТС вырос на 13.1% г/г (до 121.1 млрд. руб.), что на фоне сокращения капвложений на 18.9% г/г (до 43.9 млрд. руб.) позволило компании нарастить свободный денежный поток почти в 1.5 раза по сравнению с прошлым годом – до 77.2 млрд. руб. Капвложения МТС за 9М13 сохранились на достаточно умеренном уровне, составив 14.9% от выручки за период (или 33.8% от OIBDA), при этом план по CAPEX на 2013 г. предполагает расходы на уровне 20% от выручки, то есть запланированные инвестиции в течение года были профинансированы достаточно равномерно, а в 4К13 объем расходов сохранится на уровне предыдущих кварталов. Свободный денежный поток МТС за 9М13 был использован для погашения долга, финансирование оттока средств в связи с деконсолидацией Стрима, а также на пополнение запасов ликвидности на балансе. В результате, МТС продолжила сокращать долговую нагрузку, уровень которой снизился на конец 3К13 до 1x в терминах Чистый долг/EBITDA LTM (против 1.3x на начало года).

Евробонды МТС торгуются со средним спрэдом около 170 бп к суверенной кривой и выглядят несколько переоцененными, сохраняя дисконт порядка 100 бп к бумагам Вымпелкома (BB/Ba3/-). В свою очередь, рублевые выпуски с дюрацией до 2-х лет предлагают средний спрэд к ОФЗ на уровне 150 бп, торгуясь с дисконтом около 30 бп к близким по дюрации выпускам Вымпелкома, что, на наш взгляд, близко к справедливым уровням. Рублевые бумаги МТС с дюрацией более 2-х лет предлагают более узкий спрэд по сравнению с короткими бумагами – около 120 бп к ОФЗ, то есть с минимальной премией 10-15 бп к длинным выпускам МегаФона (BBB-/Baa3/BB+), что не добавляет бумагам МТС привлекательности.

МСП Банк, БО-03 и БО-04 (BВB/Baa2/-) и Юникредит Банк, БО-10 (BBB/-/BBB): бумаги МСП Банк выглядят привлекательнее ввиду более высокой доходности

На первичном рынке наблюдается оживление предложения от категории заемщиков с инвестиционным рейтингом. Так вслед за РСХБ дочка ВЭБа, МСП Банк, открывает книгу заявок на участие в размещении двух выпусков облигаций серии БО-03 и БО-04 объемом 4 и 5 млрд руб. соответственно. Срок обращения выпусков составит 3 года. Ориентир по ставке купона составляет 8.2-8.5% годовых, что соответствует доходности к погашению в диапазоне 8.42-8.68% годовых на дюрации 2.71 г. Дата размещения запланирована на 26 ноября.

Отметим также, что завтра другой высококлассный заемщик Юникредит банк начнет book building биржевых облигаций серии БО-10 объемом 10 млрд руб. Срок обращения – 5 лет, при этом условиями выпуска предусмотрена трехлетняя оферта. Индикатив по ставке купона – 8.00-8.20% годовых, что соответствует YTP на уровне 8.16-8.42% годовых на дюрации 2.72 г. Планируемая дата размещения – 26 ноября.

В целом на фоне собственных кривых (в случае МСП Банк в качестве benchmark рассматривается кривая ВЭБа), новые выпуски обоих эмитентов по нижней границе доходности оценены справедливо и не предлагают особых идей. Так ориентир по доходности МСП Банк, БО-03 и БО-04 предполагает спред к кривой ОФЗ в размере 185–210 б.п., что по нижней границе соответствует уровню недавно размещенного ВЭБ-Лизинг, 12 и 13 (YTM 8.42%/ D 2.87 г.), предлагая премию порядка 30 бп к кривой ВЭБа. Что касается маркетируемого ориентира доходности выпуска Юникредит Банк серии БО-10, то он дает спред к кривой ОФЗ на уровне 160-185 бп., при этом премия к кривой ОФЗ обращающихся выпусков в среднем составляет те же 160 бп. Сохраняющийся спрос на рынке на качественных заемщиков, что подтверждается успешным размещением выпусков ВЭБ-Лизинг,12 и 13 (Bid cover составил 1.9), позволяет ожидать того, что предложения обоих эмитентов будут интересны инвесторам и разместятся в районе нижних границ ориентиров. На наш взгляд, ввиду более высоких ориентиров более привлекательно смотрятся бумаги МСП Банк.

РВК-Финанс 03: вторичное предложение выглядит привлекательно

Сегодня открывается книга заявок на участие во вторичном размещении единственного обращающегося сейчас на рынке займа ГК Росводоканал – РВК- Финанс 03. Инвесторам предлагаются облигации, выкупленные в рамках оферты (по номиналу), исполненной 14 ноября, объемом около 1 830 млн. руб. Срок до погашения выпуска составляет около 2-х лет, дальнейших оферт по выпуску не предусмотрено, купон до погашения установлен в размере 9.60% годовых.

Вторичное размещение планируется провести по цене не менее 100%, ориентир по доходности к погашению составляет не более 9.83% годовых на дюрации 1.83 года. Сбор заявок продлится до конца сегодняшнего дня, само вторичное размещение состоится завтра (21 ноября).

Напомним, что ГК Росводоканал является крупнейшим частным оператором объектов водопроводно-коммунального хозяйства и входит в состав Альфа-Групп. Материнская компания ГК Росводоканал – Ventrelt Holdings Ltd. – обладает недавно подтвержденным кредитным рейтингом BB-/Stable от Fitch. Эмитентом выпуска является SPV-компания РВК-Финанс, поручителями по займу выступают ключевые операционные компании ГК Росводоканал. Облигационному выпуску присвоен рейтинг эмиссии BB- от Fitch, выпуск включен в Ломбардный список ЦБ. Если обратиться к истории выпуска, то здесь стоит отметить, бумага была размещена в ноябре 2010 г. c трехлетней офертой, по итогам букбилдинга купон был установлен ниже изначального ориентира (9.25%-9.75% годовых) и составил 9% годовых. Сразу после размещения бумага продемонстрировала неплохой рост и в течение нескольких месяцев торговалась на бирже на уровне 102.70%-102.75% от номинала, однако на волне внешнего негатива из Европы и США летом 2011 г. скорректировалась до 96%-97% от номинала, прошла период восстановления и, в дальнейшем, торговалась на близких к номиналу уровнях.

С учетом повышения купона до 9.60% годовых на более короткой дюрации, на наш взгляд, вторичное предложение Росводоканала выглядит достаточно привлекательно как в сравнении с условиями первичного размещения, так и с учетом сложившихся сейчас на рынке уровней доходностей. Так, маркетируемый организаторами ориентир по цене вторичного размещения транслируется в спрэд не более 350 бп к ОФЗ, что близко к текущему среднему спрэду годовых бумаг Евраза (B+/Ba3/BB-), при этом нужно отметить, что модель бизнеса Росводоканала, хотя и достаточно специфична, в то же время, в отличие от Евраза, подразумевает стабильный, прогнозируемый и индексируемый денежный поток, при этом сам Росводоканал характеризуется достаточно устойчивым кредитным профилем (неплохой для отрасли уровень рентабельности, умеренный уровень долговой нагрузки, вполне комфортный график погашения долга, сильные акционеры). На наш взгляд, справедливый спрэд к ОФЗ для бумаг Росводоканала не превышает 300 бп, что соответствует доходности к погашению около 9.30% годовых. Исходя их этого, заявленная организаторами минимальная цена вторичного предложения (по номиналу) оставляет инвесторам достаточно широкое поле для маневра, позволяя рассчитывать на успешное размещение.